市场分析结果的不确定性

　　
    市场分析在现代市场经济运作中有着十分重要的地位，是从事一切经济项目活动的基础性工作之一。然而，市场分析是一门实践性科学，在实际应用中具有一些局限性。例如，分析方法应用的局限性、分析结果的不确定性、分析过程的经验依赖性、分析师水平的依赖性……在市场分析和分析结果应用过程中，如果不排除市场分析局限性问题，就容易酿成分析和应用的失误，造成不良的后果。

    本文着重叙述市场分析结果的不确定性问题（以下简称不确定性），包括不确定性的客观存在、不确定性的影响，以及不确定性的启示等内容，从中可以窥视到解决不确定性局限的方法。

    一、市场分析结果的不确定性客观存在

    市场分析方法包括基本面分析和技术分析两个流派，两种流派使用的分析方法和对市场分析的角度虽然不同，但分析结果一样具有不确定性。例如股票的价值分析就是基本面分析方法的一种，分析师们往往在某个时期，利用价值分析给投资者提供一揽子价值被低估的股票，供投资者参考买进。但事后证明，按分析师建议买进的股票并不是都上涨。这种现象其实很好理解，价值分析方法就是以寻找价值被低估的股票来投资的，如果股票价格都反映了它的实际价值（即没有低估的股票），那么价值投资及其分析方法就不复存在。股神巴菲特，在20世纪末那场高科技革命的行情中，就吃了价值分析结果不确定性的亏。他按股票估值分析结果，买进那些价值被低估的传统产业股票，股票价格不但不涨，甚至下跌，投资不但赚不到钱，而且还造成亏损。又如，最近国内的一次救市中，人民银行于2008年9月10日决定降低贷款利率和几大国有商业银行之外银行的存款准备金率，一些专家对这个利好政策分析时，都认为次日股市会反弹，但事实是，次日股市却暴跌3.34％。

    以上两个例子都属于基本面分析的例子，下面举两个技术分析的例子。技术分析方法是通过研究市场历史推断市场未来的分析方法，结果的不确定性也很明显。例如用KD指标来分析股票指数2008年4月9日的涨跌时，分析日（4月8日）收盘时，KD指数快线已上穿慢线，并且快慢线方向都朝上，根据方法的应用原理，4月9日股指应上升，可是次日股指不仅没涨，反而暴跌了200个点，跌幅达5.5％。又如，2008年9月4日上证指数下探2249点时，很多分析师按支撑技术理论和经验分析，认为股指在2245.43高点，将暂时获得支撑。可是，次日股指一口气跌破了该点位，当日收盘2002.45点，跌幅达3.29％。

    上述例子说明，市场分析结果都具有不确定的性质；有经验和高明的分析师的每一项分析结果在市场没有印证之前都是不确定的，只有通过市场才能证明他们的预测结果错或对。当然，不可否认，有经验的、高水平的分析师的分析结果，准确概率高得多。

    那么为什么市场分析结果都具有不确定性呢？

    首先，每一个市场分析结果都属于预测产物。价格预测学是分析师以经济学理论为基础，用逻辑学理论、概率学理论、统计学理论等理论方法和自身的经验，对市场价格未来发展的计算或判断。理论和方法本身就具有“分析”、“推论”和“判断”等带有主观成分的不确定内涵，所以其结果的不确定性也就顺理成章了。

    其次，影响市场价格的因素是复杂和多变的，影响因素的主与次也在不断变化，没有一种分析理论和方法能够解释影响市场价格的全部因素，也没有一种因素永远主导市场价格。例如，美元汇率对铜价格虽然有相当大的影响，但也不是绝对的。也就是说，影响市场价格的主导因素的不断转换，也导致市场分析结论的不确定性。

    综上可知，不确定性来源于市场分析理论与方法本身，也来源于影响价格因素的复杂和瞬息变化中。不确定性是客观存在的，不以人的意志为转移。

    二、市场分析结果不确定性的启示

    主观而言，市场人士都希望市场分析结果是确定的或相对确定的，但事实正好相反。市场人士唯一能做的就是面对现实，在投资过程中研究和解决不确定性的影响问题。

    不确定性容易使一般投资者迷失方向。普通投资者一开始习惯认为分析师的结论一定正确，完全按分析师的分析结果进行操作。当结果与市场一致时，就兴高彩烈，对分析师拜若神灵；当结果与市场背道而驰时，就对分析师怨声载道，甚至冠以“黑嘴”或“托”的恶名。如果是他们自己的研究结果，自然就把“罪名”加到分析方法上。例如，指责这种方法无用，那种方法不好；甚至捧出 “无招胜有招”之说，把市场分析排除在自己的投资系统之外。

    不确定性会让市场成熟人士花费更多的精力来应对。比如他们通过研究和实践，应用有效的投资策略和实施严密的投资计划来克服不确定性的消极影响。

    市场分析结果的不确定性给了我们一些启示。理解这些启示，对投资者克服不确定性的影响是不无裨益的。

    首先，市场分析师不要迷信自己的分析结果。有的分析师不接受市场分析结果存在不确定性的客观事实，总认为自己的分析结果有足够的依据，迷信自己的分析结果。当市场证明他的分析已经错了，还不肯接受，或埋怨市场不正常，或埋怨政府不该出政策……这是一种对待市场不客观不理智的态度，因为“市场永远是对的，出错的永远是分析师自己”。

    其次，投资者不要迷信专家的分析结果。有的投资者由于初涉市场，对市场分析还不了解，容易迷信专家分析师，把专家的分析结果视为“真理”。尤其对在电视上、报纸上经常出现的分析专家更是趋之若鹜，把他们的分析作为经典，作为投资的依据，这种做法是不可取的。“市场没有专家，只有赢家和输家”。

    第三，投资者对专家顾问的分析不要过于苛刻。许多投资者经常有一种简单的思维习惯，对分析师和专家顾问过于苛刻。在他们看来，专家就不该出错，出错就不是专家。所以在他们的投资过程中，不厌其烦地寻找专家，不厌其烦地炒专家，但到头来还是找不到一个他们心目中的“专家”，因为他们要求的“专家”是不存在的。专家是人不是神，专家也无法回避市场分析结果的不确定性，专家也会出错，也应该允许专家出错，不要动不动就给专家扣“黑嘴”的帽子，更不要随意给专家摊上“托”的罪名。

    第四，市场分析融入投资系统中才能发挥应有的作用。市场分析是一门实践性科学，只有与投资系统融合才能发挥应有的作用。如下图所示，投资系统应包括：投资组织管理、投资分析决策、投资计划制订、投资计划执行和监督、投资效果评价等环节。其中，投资计划制订的依据之一，是投资决策分析中的市场分析预测结果，否则投资计划将无法制定。可见，市场分析结果虽然有局限性，但是对投资而言仍然非常重要，不可缺少。另一方面，通过投资系统的运作，可以有效克服市场分析结果的不确定性局限。市场分析局限就好比裸露的水管有冻裂毛病一样，人们不因为水管有冻裂缺陷就不用水管，而是给水管裹上一层保温材料，弥补它的缺陷，保证水管不会被冻裂。投资计划中包含的止损程序，就是为市场分析结果裹上一层“保险材料”，防止它因为不确定而“冻裂”（防止投资损失），克服不确定性的不良影响。

    投资管理系统结构图

    三、结论

    由于市场分析理论和分析方法学本身的特点，以及影响市场价格的主导因素的复杂多变性，致使市场分析结果客观上具有不确定性。市场分析结果的不确定性告诉我们：在投资市场中，不要迷信市场分析结果，更不要迷信专家和分析师。市场分析结果虽具有不确定性，但在投资过程中是不可缺少的基础性环节，只有把市场分析结果融入投资系统中，才能发挥市场分析结果的作用，同时通过投资系统的风险控制环节，有效克服和避免市场分析结果不确定性的不利影响。