叠加宏观情绪悲观，贸易商冬储积极性不强

　　基于以上的大方向判断，我们在假设明年国内表观需求同比持平，且上半年由于地产需求韧性犹存，叠加基建发力，整体需求预期好于下半年，在该预测情况下，粗钢需求上半年累计同比增幅仍有 5%。在对需求进行周期性和季节性的推演后，我们叠加不同的粗钢产量来进行库存推演。从当下观察到的钢材下游需求同比去年同期仍旧较好，故我们对于一季度的粗钢表观需求估计同比依旧有大幅增长。其中的主要原因是去年一季度的粗钢需求由于取暖季限产同时限了下游需求、两会影响全国开工、地产新开工尚无明显起色等原因，整体需求基数极低，而当前粗钢需求在高位新开工的支持下按季节性回落，故推演明年一季度粗钢需求同比依旧高位运行。从产量方面看，当前利润大幅下降后出现高炉检修、降废钢用量等导致的粗钢产量下降，叠加部分地区环保限产，产量降幅较 8,9 月份明显。如果产量在明年 1、2 月份不回归，则明年春节库存累积幅度不会很高。由于季节性的累库，贸易商的情绪可能会在其中起到明显作用。

　　从市场当前的演绎逻辑来看，在经历 2018 年年初的下跌后，叠加当前宏观情绪悲观，贸易商冬储积极性不强，他们从以往这个时间点的需求方变成供应方，而价格下跌后，产量不回归，则春季累库幅度不及预期会导致贸易商重新回归需求方的角色，从而推涨市场价格。假设二季度后，在检修和限产因素结束后，且进入旺季，需观察钢厂利润恢复程度，当产量恢复至 260 万吨/日，库存可能出现降幅不及预期，库存总量或高于去年同期，且库存从 6 月份开始累积(推演结果可参考图)，并在 10 月份出现库存大幅增长。故预计市场会提前打掉 10 月合约的产量，故预计二季度市场或呈现螺纹 5-10 价差扩大的可能性，但价格或呈现下降状态。

　　我们另外推演了三、四季度的平衡产量，实际产量若超过平衡产量，则累库，意味着过剩。如果实际产量低于平衡产量，则去库，意味着紧缺。从推演结果来看，按照现在的产量，明年的三四季度都会呈现供应比较宽松的状态。如果市场没有进一步的限产停产，则意味着产量需要用市场的力量减少，成材价格要进一步下挫。从平衡表推演的整体结果来看，需求假设并不差，上半年仍有 5%的增长。但目前的问题出现在产量端，产量靠行政力量还是市场力量减少，依旧需要时刻跟踪政策变化。

　　但我们预计，产量如果靠市场力量减少，则价格低点会超预期，并且中长期的价格下跌会出现多次超跌反弹。建议操作时观察 1910 合约的估值变动。从策略角度来看，明年上半年的策略主要跟踪螺纹 5-10 价差扩大机会以及做多 05 螺纹做空 05 热卷(卷螺差)的机会。