单边市场中的套利

　　
    国庆之后，商品市场屡屡暴挫，这让很多投资者在感慨风险的同时，也难以出手做交易，多数投资者只能是观望再观望。笔者认为，此时投资者在尽量避免风险的同时，还是可以参与交易的，并且一样可以获得可观的回报。这就是套利交易。笔者仅以近期沪锌沪铝之间跨商品套利为例进行套利机会分析。

    跨商品套利是指利用两种不同的、但是相互关联的商品之间的期货价格的差异进行套利，即买进（卖出）某一交割月份某一商品的期货合约，而同时卖出（买入）另一种相同交割月份、另一关联商品的期货合约。一般来说，进行跨商品套利交易时所选择的两种商品大都是具有某种替代性或受同一供求因素制约的商品。

    跨商品套利必须具备以下条件：

    （1）两种商品之间应具有关联性与相互替代性；

    （2）影响价格的因素大体相同；

    （3）买进或卖出的期货合约通常应在相同的交割月份。

    锌铝套利的理论依据：锌铝同为基本金属，来自相同行业的需求比例较高，并且相互间具有一定的可替代性，同时影响期价格的各种因素亦相近，这可从两品种的长期走势图上看出。以上所述是进行两品种套利的关键。而要正确地分析出套利机会，笔者认为可从以下几方面着手：

    1.注重基本面研究

    跨商品套利时，从大的方面来讲，所交易的两个品种在基本面方面所受的大的气候大的影响因素是一样的。这个时候，就要分别细致地去研究两个品种的各自基本面方面的差异。从当前来看，影响金属价格的最大因素是金融危机引发的需求下降的影响，深层次因素是国内锌铝产能不断扩大，供大于求而引发价格下跌。

    再看锌铝的基本面因素。从生产规模上看，我国规模性锌企业多，但中小企业也很多，行业的产能产量难以控制。国内铝产业集中规模化生产程度较锌高出很多。此种情况可从几个月前锌企联合减产会议后锌价不断下挫，而铝企近期限产后价格止跌看出些许端倪。尽管今年以来锌价持续低迷，在一定程度上对部分企业的扩产计划造成负面影响，但长期积累下来的过剩产能依然难以短期消化，锌价的低迷状态难以反转。而铝价虽然在宏观面受到相同的影响，但其对自身产能产量的调控相对容易。因此铝价相对锌价抗跌。

    2.注意技术走势分析，把握入市时机

    相对于基本面分析，从技术的角度可以更加直观地分析出两个品种的强弱关系。同时亦可根据相关软件的跟踪分析，得出价格关系的趋势性变化。从走势图上可以看出，国庆之后铝价比锌价抗跌，铝价节后下跌12％，而锌价下跌36％。从两者比价关系图上，则能比较清楚地分析出两者价格的变动时间，对于交易时机把握更有效。如下图：

    从上图可明显看出，在国庆节前的一个多月时间里，一直是处于锌强铝弱格局，而节后比价走势图拐头向下突破之先上涨趋势线，此时即可分析出锌弱铝强的格局。

    3.正确理解套利交易，且长线持有

    套利交易一般投资者参与较少，多数投资者在交易过程中，对于套利交易重视程度不够，认为套利交易是大资金客户才能做的，中小散户没有资金实力参与，同时赚的钱也不多。实质上，这是一种错误的认识。第一，套利在资金上并没有多高的要求，第二，从回报方面讲，套利大有可为。另外，有些投资者参与套利交易时耐心不够，在头寸没有被证明是错误之前，或者看到其他品种上上下下，就早早了结错过了获取更大利润的机会。一般来讲，套利交易是中长线的投资行为，特别是对于农产品类的商品，更需要投资者心态稳定地完成交易过程。

    4.把握交易规则，机动灵活交易，适时平仓

    对操作品种的交易规则要搞清楚，特别是当前市场情况下，期货品种涨跌停板出现的频率大大增加，此时就要对操作品种的扩板规则加以了解。如10月21日，锌出现跌停板，而铝没有跌停，根据交易规则，第二天锌的停板幅度就是6％，而铝则是4％，若市场趋势继续发展，则持有空锌多铝的套利头寸第二天就有机会获利。同时要注意盘面变化，适时果断平仓。10月23日，午后沪铝强势反弹，但收盘时结算价与收盘盘价差达到500元，第二天就算涨停也只比当天的收盘价高出35元，同时沪锌连续跌停三天，根据交易所规则第二天可能扩大停板幅度或者停止交易。在这种情况下，不确定因素太多，因此此时有必要将套利头寸解除，保存胜利果实。

    5.注意头寸配置，适量敞口

    做套利交易，一定要注意做多的商品与做空的商品头寸在价值上要相近，只有如此在价差变化时才能通过差异赚取价差。如果在头寸初始配置时就出现一方多一方少的情况，就违背了套利的基本原则。但在套利交易开始之后，此时多空的头寸肯定有一个是获利的，这时候获利头寸一般是这类商品趋势的真正方向，这时可以加大获利商品的头寸，以期获取一部分风险利润。这种作法是依赖于套利交易发展以后进行的，一般投资者可不参与。

    2008年10月6日之后，沪锌沪铝比价走势图趋势改变，同时锌弱铝强格局在比价走势图上于10月8日得到确认，同时从各品种走势图上也可得到进一步支持。此时适宜执行买入铝卖出锌的套利策略。以5万元的资金为例，此时两品种价格相近，可买入一手铝同时卖出一手锌，若按收盘价计算入市成本，保证金按12％计算，5万元做一对套利单子的保证金占用资金只有约三成，完全符合普通投机的资金管理要求。根据前述分析理由，我们按2008年10月23日平仓计算盈亏如下：

    铝：13750－14325=－575

    锌：12755－9210=3545

    盈利：（3545－575）×5=14850

    盈利率近30％。

    由此可看出，在单边下跌趋势中还是有机会供投资者用较小的风险获取较大的利润的。因此，跨商品套利也不失为一种适合广大投资者的交易策略。