期货-期权的套期保值实用比较

　　
    金融风暴来袭，全球商品期货价格全面大跌，市场情绪低迷。以铜的价格波动为例：2008年9月26日-10月28日，国内铜期货的价格跌幅超过了42％，连续经历十多个跌停；11月7日再进一步跌破3万/吨的整数关口。国内很多企业，包括铝生产企业，纷纷传出大量亏损的月度报告。也有一些企业，原来是用传统的期货进行套期保值，但当期货交易出现大量亏损，现货市场的合约面临弃约或毁约的风险时，传统的套期保值受到很大的质疑和考验。那么，传统的单纯用期货来进行套期保值是否能有效地避免风险，是否应该采用期货做套期保值，是否有更安全的套期保值模式? 中国企业套期保值失利的报道比比皆是，这给中国繁荣的金融衍生品行业提出了一个个严肃而殛待解决的课题。企业套期保值对此提出了更高的要求，这就是我们今天要谈的新套期保值概念。

    新套期保值概念指的是利用期权投资策略，结合传统的期货套期保值的模式。众所周知，套期保值对很多企业有非常重要的意义，是企业规避风险的重要金融工具之一。特别是在原料价格大幅波动时期，利用套期保值能够抵消因原料价格大幅波动造成的亏损，确保企业稳定有序运行，达到企业的盈利目标，锁定企业的既得利润。由此可见，理想的期货套期保值效果，应该是用期货市场赚得的钱来弥补原料价格波动给企业造成的亏损。可是，市场往往不是永远按我们希望的思路来变化发展的。如果期货交易大量亏损，需要用企业的盈利去弥补时，企业家很自然地要问：好不容易赚到的盈利，都被期货套期保值赔了回去，值得吗? 这些由传统的期货套期保值所带来的衍生问题，有没有更好的办法可以弥补呢？有。答案是肯定的，我们可以利用期权的交易特点来达到这一效果。

    什么是期权?

    故事假设：A公司需要买入铜，找到了B公司，B公司持有大量铜。可是，A公司的资金有限，需要去银行贷款。A公司估计大概需要3个月的时间才能拿到贷款，担心在这段时间内，铜价格会涨。所以，A公司与B公司商定，A公司付1000元/吨给B公司，B公司同意A公司有权在3个月之内任何时间，以商定的35000元/吨的价格购买铜（现在铜期货价格为:32000元/吨）。

    可能性1：在3个月后，铜价格涨到45000元/吨。A公司就按约定以35000元/吨的价钱买下，再以45000元/吨的价钱在市场卖出。扣除本金35000元/吨和权力金1000元/吨，A公司从中赚了9000元/吨（回报率900％）。

    可能性2：在3个月后，铜价格跌到25000元/吨。A公司就可以放弃铜的认购权力，而转向市场直接以25000元/吨的价格买入铜。A公司损失的金额仅限于已经付给B公司的1000元/吨的权力金。

    概括地说，期权是一种可以买卖交易的权力：买方在付出一定的权力金以后，就拥有买入(或卖出)的权力；买方在有利可图时可以行使权力，对自己不利时，则可放弃权力。

    如何用期权来做套期保值?

    利用期权替代期货进行套期保值，使期货交易保证金的需要量转换成少量有限的期权权力金。

    用期货进行套期保值与用期权进行套期保值两者的主要区别是: 当期货价格向不利方向变化时，期货保证金会随着市场变化而需要不断追加保证金量（补仓）。而期权却不需要保证金(已支付的权力金一次性将权力买断了)，所以不需要补仓。

以前面的故事为例:

    1.在企业卖出现货的同时，用1000元/吨的权力金买入铜的认购期权进行套期保值，利用期权来防范原料市场价格波动带来的风险。如果未来铜价下跌，现货盈利，期权就可以放弃，亏损只是1000元/吨权力金。如果未来价格大涨，现货亏损，期权有利可图，就可以行使权力：可以在既定价格(35000元/吨)买入期货。

    2.用认购期权来保护传统的卖出套期保值：传统的卖出套期保值是指，卖出期货，到现货卖出交割时，买入期货平仓。如果在这段时间内，期货价格出现大涨，空单大幅亏损，可以买认购期权来保护期货的亏损风险。

    企业的风险来源各不相同。企业核心利润取决于原料采购/生产成本与产品销售的价格差。原料风险管理的成功与否直接决定了企业的利润水平。其中，原料采购模式、计价模式、库存量多少和风险管理等，使企业不同程度地存在一个系统性的风险。

    企业原料风险种类可分为以下三大类:

    1.上游闭口，下游敞口：原材料大宗固定采购，成本相对固定；产品价格受市场价格波动影响较大的，如：矿业/冶炼企业。

    2.上游敞口，下游敞口：原料和产品价格都随市场价格正向波动，如：贸易企业，加工生产企业。

    3.上游敞口，下游闭口：原材料采购成本价格随市场波动；产品价格相对稳定，受市场价格波动影响相关性不大，如：终端消费企业。

    由此可见，各个企业的风险种类不同，套期保值方案也各不相同。大型企业一般都需要由专家根据企业的实际情况和具体数据，量身定做，专门设计所需的套期保值方案。

    套期保值方案自身的风险控制：

    1.设计套期保值方案的专家，必须具有专业资格。特别是期权套期保值方案的操盘手，需要的资历要求：

    ——.应该具有国际期权操盘资格：具有期权专家证书（上岗证书)；连续3年以上在（国内外）证监会从业注册纪录（并且没有不良记录）。

    ——.期权实盘操作经验3年以上。

    ——熟悉各种期权交易策略，精通各组策略的相互转换。

    ——.良好的风险控制能力。

    2.对现货/期货资产负责制：

    根据企业风险承受能力，确保套期保值合适的保证金头寸调度；对期货账户资产负责；专业的市场行情研判；科学的套期保值会计核算，正确的套期保值效果评估。

    3.内部控制机制：

    ——集体决策：完善期货/期权业务内部组织结构，形成高效的决策核心。

    ——过程控制：严格可行的操作机制，业务分段负责；建立健全授权制度及必要的书面授权协议。

    4.市场风险控制（包括持仓量、止损设定和应变计划）：

    ——操作风险控制：交易员限额，授权范围，严格操盘纪律。

    ——流动性风险控制：交易系统，网络通讯，交割流程安排。

    ——完善报告系统。