保持波段操作思路

　　
    春节假期期间，受印度减产以及美国近期公布9000亿美元经济刺激计划的利好消息提振，包括道琼斯工业指数在内的一系列经济数据明显强于预期，ICE场内投机势力因而未能再次发动去年国庆节长假期间那样下行幅度达15％的暴跌行情。

    1月27日ICE11号原糖主力3月突破13美分/磅，以近三个月新高姿态开盘。因1月末的3月合约尚余1个月左右时间摘牌，投机商开始进行多头头寸清算，3月/5月合约间换月交易随之增多，这使得多数时间内两个月份合约间贴水趋于扩大。但截止到1月30日为止，3月期价依然牢牢守在12.50美分/磅上方。在充分考虑全球经济环境之后，笔者认为,近期世界前两位食糖生产国出现供应问题是支撑此轮糖价的最大原因。

    印度2008年10月1日—2009年1月25日期间糖产量下降11％的影响，该国头号产糖区——马哈拉什特拉邦拟进口10万吨原糖的消息来看，业界对于其官方机构发表印度新榨季产量可能从上个榨季的2630万吨大量缩减至1880万吨的预测基本已经达成共识。至于是否能以零关税进口原糖并且取消进口原糖之后必须出口相应数量精制糖的制度则有待印度政府取舍。巴西方面，由于经济危机波及其国内银行信贷紧缩，主产区糖厂、酒精厂流动性大幅降低，造成榨季资金短缺。目前已有4家企业破产，后期还有扩散恶化迹象。

    1.内外盘糖价的正向关系

    那么，国际糖价走强是否有助于国内期现两市糖价自节前低位反弹呢？通过分析内外盘期价走势，我们的结论是：两者在2006年至今的交易时段内存在正向关系。即两者的总体波动趋势基本一致。

    从CZCE白糖近月收盘价与ICE11号原糖近月收盘价走势比较图上看，在多数时间期价同涨同跌，区别在于涨跌幅度以及个别时段的背离。其中相对较大的两次偏离分别发生在2006年的6月—8月以及2008年的7月—9月。

    我国政府从2006年1月5日起到10月13日止，年内共拍卖了12期成交总量为114.33万吨的国储糖。短时间内食糖巨量投放市场，使得糖价自6000元/吨以上高位快速回落至8月的4000元/吨左右。国际市场在巴西4月开榨后供求紧张局面得以缓解，期价同步回调，但美元6—8月期间曾出现持续的大幅贬值，从而令外盘原糖期价相对坚挺于内盘糖价。

    另一次较为明显的背离出现在2008年7月—9月。由石家庄三鹿集团股份有限公司生产的婴幼儿配方奶粉发生重大食品安全事故波及全国，多个品牌的奶粉及液态奶中均检测出不同含量的三氯氰氨，使得国人严重质疑乳制品行业的安全，乳制品消费进而遭受沉重打击。作为含糖食品中产量最大以及用糖最多的行业，国内食糖销售可谓唇亡齿寒。由此出现了内外糖价的明显差异走势。

    从历史行情的分析而言，我们认为近期外盘走势趋强有助于国内行情向好。不可忽视的变数则存在于政策性因素以及个别突发事件。由于突发事件的不可预测性，我们后期更多关注的还是在于政策性因素，比如收储等。

    2.政策性因素对后市的影响分析

    政策方面，我们以宏观到微观，中央到地方，长期对短期来分析可能影响行情的几个政策性要点。

    第一，2月1日正式公布了2009年中央一号文件再度锁定“三农”。这份名为《中共中央国务院关于2009年促进农业稳定发展农民持续增收的若干意见》的文件，是改革开放以来第11个以“三农”为主题的中央一号文件，也是首次连续6年发布关于“三农”工作的一号文件。《意见》指出，当前，国际金融危机持续蔓延、世界经济增长明显减速，对我国经济的负面影响日益加深，对农业农村发展的冲击不断显现。2009年可能是新世纪以来我国经济发展最为困难的一年，也是巩固发展农业农村好形势极为艰巨的一年。《意见》称，扩大国内需求，最大潜力在农村；实现经济平稳较快发展，基础支撑在农业；保障和改善民生，重点难点在农民。此中央一号文件奠定了年内保护农民利益，促进内需的基调。对于糖农而言，这无疑是一个利好消息。

    第二，国家收储政策。2009年1月国家发展和改革委员会、商务部、财政部、中国农业发展银行联合下发《关于下达2008/2009榨季国产糖收储计划的通知》，确定了本次国家收储分两批实施，第一批2009年1月9日50万吨，第二批2009年2月18日30万吨。主要收储2008年10月份以后生产的白砂糖。收储的白砂糖质量必须达到中华人民共和国国家标准GB317—2006壹级及以上。收储基础价格为每吨3300元（南宁车板交货价，含税），加上运到承储仓库的运杂费，作为送货到库最高结算价（含税）。

    笔者认为，收储消息的公布，对消化新榨季产量的作用在年后已经大半被稀释。因此，后期无论成交情况如何，这一政策对期价的影响相对有限。

    第三，地方收储。作为对中央政策的补充，地方政府为挽救当地糖业配合出台临时收储政策已经屡见不鲜。最近的传闻继国家收储政策之后，广西地方政府可能计划由地方财政承担收储费用、利息、亏损等。这一业内传闻如能成为事实，则短期之内的支撑作用自然是立竿见影。

    3.从历年产销数据看后市供求格局

    但就长期价格走势而言，政策性因素的影响仍然不及供求关系来得重要。因此，笔者认为抛开政策性利好不提，糖价能否保底回弹，其关键还是取决于本榨季的产销。下图分别是12月及1月的历史同期产销量比较。

    全国食糖12月份产量、销量、销糖率比较

    全国食糖1月份产量、销量、销糖率比较

    从上图可以看出，2008年12月以来的食糖销糖率同比出现了较大幅度的下降。目前1月的产销数据尚未公布，但笔者相信其状况与12月相比，出现根本性转变的几率较小。

    2月份以后，直到5月份以前，都是传统的国内食糖消费淡季。受资金紧张影响，糖厂出现让利销售的可能客观存在。如果后期公布数据接近市场预期，则投资者恐慌心理对于价格的负面影响难以量化估算。

    笔者在此想要提醒的唯一一点是：每年因人为或者天时造成榨季延期，使得产销量并不可能每个榨季精确地同比波动。在部分年份可能12月并未开榨或者如同2009/2010榨季这样人为延迟开榨时间，这些都会使得按照当月的统计数据进行行业景气分析在时间序列出现实际偏差。在多数情况下，我们可以依靠产销数据来判断供求情况，但有时还必须考虑到这样的变量，从而调整交易心态。

    综上所述，后期糖市仍相当考验投资者的耐性和毅力。投资者应关注主力合约SR909后期在3120—3250之间的表现，建议以振荡思路操作。