把握趋势：分辨市场主导力量

　　作为一个期货产业研究员，我一直不想过多涉及微观层面的交易技巧和交易策略，而更愿意与人交流宏观层面的问题。在我走出校门之前，一直执着于交易技巧的讨论。说实话，我尝试过很多技巧、策略，也对它们的优劣做过详细的分析对比，但绝没有一个技巧或策略是可以常胜不衰的。它们要么适用于某一些特殊阶段，要么是需要苛刻的前提条件，而且每种技巧或策略都需要配合交易员自身的心理特质才能够显现出效果。因而，同一种技巧，在不同的人使用时效果可能天差地别。所以说，市场上没有所谓的高手，高手只是找到了适合自身特点的交易策略和技巧罢了。

　　我曾在学生时代不停地在网络上寻找交易高手，虽然结果不甚理想，但行为却从未中断。今年以来的一些经历，使我慢慢懂得了上面的道理，也能体会到了为什么真正的“高手”不愿现身说法的原因。因为他们知道自己的成功不可能简单地在别人身上复制，说不定还会起到反作用。著名期货投资人士张拥军就在婉拒交流邀请时说过这样的话：“我不想用我的思想去影响别人，每个人都是独一无二的。”看似高傲，但却是至理名言。因此，我也把更多的交流冲动投入到了宏观层面的讨论上来，以下这篇感悟即是如此。

　　上半年的欧债危机让我想明白了一些问题，虽然在这次危机中损失不小，但也不能说完全没有收获。经历是一种潜在的财富，可如果不能将它的作用发挥出来，那它只能永远潜伏于未来的未来。而在通向未来的路上，也只能使自己无数次的跌倒在同一处。

　　宏观面和个别商品基本面的关系

　　从事期货产业的研究者经常说的一句话是，作为期货标的物的商品有着它本身内在价值，期货的价格只是围绕着它的价值做着往复波动，可能会在某段时间处于升水状态，也可能在某段时间处于贴水状态，但时间不会持续太久，总会在未来回归商品的内在价值(逼仓除外)。因而，产业研究员就自然而然地把研究的目标定位在了产业研究(即商品的内在价值研究上)。在他们看来，把握住了商品内在价值的长期运动趋势，就算是把握住了趋势，进而掌握了期市盈利的钥匙——基本面向多，中长线做多;基本面向空，中长线做空。

　　这种思路初看上去感觉确实是掌握了期市趋势运作的真理，我曾在一段时间内也很信奉这样的运作思路，刻苦钻研我所负责的商品基本面。但这次欧债危机迫使我重新思考这个逻辑的正确性，毕竟，市场永远是正确的。

　　从我现在的认知水平看来，对于这种貌似正确的逻辑推理，我觉得是犯了“不识庐山真面目，只缘身在此山中”的整体与局部性关系的错误。我认为，在这个逻辑之前，缺少了一个源头——宏观基本面。这个逻辑的顺序应该是“宏观基本面决定单个商品基本面，单个商品的基本面决定商品期货的长期价格走向，进而决定我们该朝哪个方向来交易”。

　　记得在欧债危机即将全面爆发的4月上旬，市场上最看多的两个品种是螺纹钢和PVC，当时它们的基本面确实不错，螺纹钢期价有铁矿石价格飙涨的推动，PVC则是在电石价格及电价上调的连续冲击下再次奔过8000大关。可随后，欧债危机全面爆发，同时，屋漏偏逢连阴雨，国家的地产调控政策再次放大了市场的恐慌情绪。商品全线跳水，螺纹钢和PVC也未能幸免。

　　也许有人还会说，螺纹钢的需求在国内地产调控后就算是废了，而且铁矿石也出现暴挫，所以基本面变了，期价下跌很正常。那么就说说PVC，虽然国内地产调控对房地产业打压很厉害，但在房产新政前，大量的新开工和已竣工住房对PVC的需求是有增无减。同时，国内能源体制改革，电价、水价、天然气价等未来将不断上调，煤炭行业严打、电石涨价将是中长期的趋势，PVC成本不断抬升也将是中长期的趋势。但即使是这样，PVC仍然在前轮商品大跌中两次近乎跌停，最大下跌幅度近乎20%。也就是说即使你当初的仓位控制在33%，在接近最低点时，你的账户也已经进入了强平程序，真的很可怕。也就是说，即使你真看对了，但由于你已经出局，所以后期的上涨和你无关了。

　　有时候，我的同事经常说我总是过多地关注消息面，他们认为只有新手才会把精力放在消息面上，专业的研究员应该多关注所研究品种的基本面。对于这一点，我打个简单的比方：如果有一桶水，水里有一个可以浮在水面上的小球。我们将水看做是宏观面，小球看做是商品，而小球露出水面部分的最高点所对应的海拔高度看作是商品可能上涨的高度。那么，这个小球的密度和入水体积以及表面的摩擦系数等指标就是商品的基本面了，因为它的好坏就决定着这个商品的基本面的好坏，进而在一定程度上决定着小球露出水面部分的最高点所对应的海拔高度。但是，这种小球质地的决定毕竟对高度贡献有限。真正对其起决定性作用的是水桶中水面的高度。

　　在水桶完好、水面平静的时候，小球的质地确实是决定了单个品种的基本面的好坏，进而决定着它相对于别的品种的海拔高度。

　　但欧债危机时的市场状况是，水桶底部被外力凿了一个洞，以致水面迅速下降，你小球质地再优秀，海拔高度的下降也是无法避免的。

　　而后，随着各国意识到了问题的严重性，开始采取各种措施进行救援，虽然桶底的漏洞没有补上，但救援措施就像是在给桶里面注水，因此，注水和漏水的速度对比就决定了商品价格的涨落。而对这两个速度的现实反映即是宏观消息面。

　　如何把握趋势

　　产业研究员指导交易时最讲求的是“势”。在一般的情况下，即水面平稳的时候，势的把握可以通过商品基本面(上下游、供求、产业链)的研究，或者技术面的分析来判断。但在当前以上两种方法都得力不从心的时候，要把握市场的势，最简单、最直接的办法就是看市场的主流资金的态度和市场大多数投资者的预期。因为在宏观经济环境动荡不明的时候，主流资金的操作方向和投资者的预期作用将被成倍放大。

　　拿今年的欧债危机来说，既然索罗斯凭借着美国的支持敢于做空欧元，那就是有备而来的，他们的团队相对于其他投资者来说就像是正规军和老百姓之间的关系，即使老百姓的钱数百倍于它们，但还是无济于事，因为老百姓缺乏有效的组织和动员。因而，此时以索罗斯为首的国际投机资本就是主力，它们的方向就是主流资金的方向。而市场预期则掌握在两股势力手里，一是索罗斯，二则是各国急于救市的政府。主流资金方向明确，此时的变数也就存在于市场预期了，因为如果预期逐渐趋于一致，那么就相当于把老百姓都组织动员起来了。

　　预期怎么看——宏观消息面，虽然真真假假，但不论可信度有多少，它都代表了一方势力的意愿即预期。记得在5月7日，原油第三根大阴线的次日，公司研究部门开了一个行情讨论会。我当时看遍了几乎所有的财经网站，唱多的新闻舆论不及一成。后来，我在5月11日收盘后分析认为股市将有反弹，但那波反弹幅度只有107点。当时我犯了一个很大的错误，就是只看部分媒体舆论转向，而把宏观政策及政府意图抛在了一边。当时的宏观政策面还没有完全转向，一直到了5月13号，温总理出面讲话，才露出维稳的意思。后面慢慢出台的一些缓和政策才使得大盘最终探出了2481的“阶段性”底部。这期间，那些加息、收流动性收缩言论逐渐被淹没，甚至连中央最下狠心的地产调控都出现了些许动摇。因此，反弹随之出现了。有人说这反弹是技术上的要求，但之前连续大跌所有技术指标都失效了，还哪来的技术要求，唯一的解释就是宏观消息面的渐转柔和。

　　总而言之，在系统性风险占主流的时候，对势的把握只能是看政策导向，核心媒体舆论以及主流资金的动作方向、力度和频率。只有水桶底部的漏洞被堵住了，水面平稳了，小球本身的质地才会重新走到核心位置。这就是我理解的为什么很多大型期货公司要建立宏观经济研究部门的重要因素。