供应边际宽松，镍价承压回落

　　近日沪镍价格冲高回落，主力合约价格在12-13万/吨区间运行。美元指数的调整及印尼RKAB配额减少的传闻提振镍价，但因春节假期临近及传闻可能存疑，镍价冲高回落。

　　镍矿:市场热议今年印尼镍矿RKAB配额审批进展，预估镍矿开采配额大约3亿吨，较去年的2.75亿吨小幅增加。但当地镍资源保护政策逐年收紧，增加了矿石供应的不确定性。考虑到年内印尼仍有项目爬产及新产能投放，后续镍矿供求关系或对镍价形成支撑。

　　镍铁:根据Mysteel预估，2025年1月中国镍铁预估产量金属量2.39万吨，环比减少0.75%，同比减少0.66%;1月印尼镍生铁预估产量金属量14.82万吨，环比增加0.2%，同比增加18.85%。国内方面，冶炼厂生产亏损扩大，部分冶炼厂小幅减产。印尼方面，头部企业仍维持增量，叠加新增产能爬产，高镍生铁供应量环比小幅上行。

　　中间品:据Mysteel预估，2025年1月印尼镍湿法中间品预估镍金属产量3.75万吨，环比减少3.45%，同比增加91.65%。2025年1月印尼冰镍预估金属产量2.85万吨，环比减少1.88%，同比增加62.17%。MHP产量持续释放，冰镍产量相对承压。

　　纯镍:据SMM预估，2025年1月全国精炼镍产量31400吨，环比下降0.37%，同比增长24.1%。国内纯镍维持过剩，出口交仓仍延续。截至1月末，上期所镍库存35327吨，较上月底减少797吨，LME镍库存170214吨，较上月末增加9678吨。

　　终端消费:1月不锈钢排产因春节因素下滑，预计2月产量恢复。临近春节假期，市场到货资源不多，出货情绪有所放缓，不锈钢社会库存窄幅下降。1月受春节放假及材料厂排产下降的影响，预计中国三元前驱体的产量68430实物吨，环比下降11%，同比下降10.8%。

　　综合来看，镍矿供应边际宽松，纯镍过剩延续，海内外库存继续累库。需求端“两新”政策延续，房地产行业下行收窄，需求存在一定的预期。但美对华加征关税及货币政策等宏观扰动仍牵动市场。我们预计，纯镍定价的主要逻辑仍围绕成本，上下弹性关注美元指数、节后下游复苏情况及印尼镍产业政策，建议区间操作为主。