盈利源于对细节的推敲———期现套利的平仓策略研究

　　在期现套利中，全复制的套利策略无疑是比较理想的选择，此策略最逼近期现套利策略理论，能够在低风险的情况下实现理想的目标收益。虽然这是一种理想状态下的完美策略，然而在实际交易中，仍以存在一些细节的问题，由此带来一些价差风险。本文将针对期现套利全复制的平仓风险及优化平仓策略加以讨论。
　　期现套利的平仓风险主要有两大方面：一类是由于沪深300指数期货的特殊交割日规则；二是当期现价差拉大的情况下，期货账户保证金不足的情况下所面临的强制平仓风险。针对两种风险的策略在本文中会逐一展开讨论，并提出了优化的期现套利平仓策略。
　　在理想的状态下， 时间点为t时，期货合约与现货存在套利空间的时候，可以进行正向套利或者反向套利策略以锁定价差，到最后交易日T时，现货价格与期货价格收敛于相同值，可平仓获得受益。
　　但是根据中金所交易规则及相关细则规定，沪深300股指期货合约的最后交割结算价为最后交易日标的指数最后2小时的算术平均价（计算结果保留至小数点后两位）。此规则带来了期货结算价格与现货价格不一样的风险隐患。对此，可采取分批平仓、提前平仓以及延迟平仓策略。
　　一、需精确执行的交割平仓策略
　　为规避交割结算价的计价规则而带来的交割风险，可采取跟踪平仓策略，跟踪交割日最后两小时的每分钟价格。此策略的优点是可以比较精确地达到现货与期货价格的收敛，不足之处是需要的资金量比较大，操作繁琐，可采取程序化自动下单，以提高操作的效率和准确度。
　　在这里还可以进一步细化，当预计趋势向上的时候，可以采用在每分钟末即收盘价卖出。而预计趋势向下的时候，可以采用在每分钟初即开盘价卖出，以谋求更大利润。我们可选取沪深300指数任意一天的数据来模拟一下不同方法的利润差异，如选取2010年5月13日的沪深300指数最后两个小时的1分钟数据进行计算。结果表明对于每分钟采用不同的时间点来进行平仓的策略，相差并很大，也就是说分批平仓策略能够比较有效地规避交割结算风险。而如果采用整批平仓的策略则极端状况下可出现较大的亏损。
　　二、权衡利弊后的提前平仓策略
　　繁琐的交割平仓规则，使得我们去关注提前平仓的可能策略。此外，在期货保证金有限的情况下，到达交割日前，也需要考虑期货价格变动所带来的平仓风险。
　　在时间t1时，假设不考虑期货的资金利息成本，期货的总平仓成本为C1，现货的总平仓成本为C2，期望收益率为P，期现平仓的可实现理论利润为P0。则在下面公式1成立的情况下，可以提前平仓：
　　t1<T，P0-C1-C2≥P
　　三、期价变动的保证金风险防范策略
　　在实际操作过程中，由于期货合约价格的变动，有可能造成保证金账面价值的减少，甚至面临强制平仓的风险。在这样的情况下，我们可以采取继续开仓，反向开仓或者增加保证金的方法。
　　以正向套利为例：开仓后，价差进一步拉大，期指向期货头寸相反方向运行，会面临保证金不足而被强制平仓的风险。但从另一方面来看，价差的拉大，也提供了获取更大的目标利润的机会,在资金充裕的情况下，可以继续进行反向套利谋取更大利润。
　　另一方面，即使价差不变，当期货价格向不利方向移动的时候，会面临保证金风险。这里可以做一个试验，由于股指期货的数据有限，我们可以考察沪深300的走势。金融危机的时候沪深300指数波动非常大，如果做错了方向，极有可能出现保证金不够的情况。从下面统计的数据中可以看到，在极端情况下，在短短的一个月内，需要追加的保证金比一手合约的价值还要高。当资金有限时，可采取反向开仓，即锁仓的办法锁定期货账面亏损，当价差回归时可解开锁仓单，在这里需考虑开仓的点位与手续费成本，以达到运用较少的成本避免被强制平仓的风险。
　　期货头寸保证金现金流
　　
　　
　　四、推迟平仓以谋求更大利润的优化策略
　　当远期价格更有利时，可采取提前换月移仓的办法，谋取更大的利润。此时我们需要考虑的是远月合约和当前合约的基差，将开仓与平仓成本计算在内，采取提前换月的方法可能会获得更大的利润，但同时也必须再次面临平仓前的一切风险。
　　五、优化的套利策略
　　当远月合约和近月合约之间，远月合约和现货之间的基差均大于正常值时，可采用跨期套利的策略，采用远月和近月合约进行跨期套利，可以避免跟踪误差、现金占用量大，交割期误差等一系列的问题。比如，远月合约升水的情况下，买近卖远，即使跨期套利在近月到交割期时价差不能回归，由于近月期货与现货价格将回归，可以在交割期的时候，将近月的单子结算，换成等值的现货，继续等待价格回归，而获取套利收益。