热闹的2009年市场：波动会被遏制吗？

　　
地产泡沫的崩溃和信贷紧缩已导致市场翻天覆地。本文关注的是这些事件将会怎样影响2009年的全球市场。

    这是多么与众不同的一年。当我们抬首走进2009，贸易环境几乎是去年这个时候的反面。

    “你需要对整个世界是什么情况有一个相关的认知，这样你就会有个框架：你活在怎样的世界里。”LLC市场技术主席Louis B Mendelsohn说，“我们是处在一个通货膨胀还是通货紧缩的环境中？去杠杆化结束了吗？”他问，“这些都是你必须掌握的东西。一旦你对它们有了适当的认识，你就要关注各个市场之间的关系，那才能真正驱动市场的进一步走势。”

    通货膨胀正在上升，几百万美元的流动性也正在注入，以为投资银行、保险公司以及政府赞助的企业纾困，包括房利美和房地美。这些政策都会加强通涨，但是近期这个现象还不会发生。

    “自从近几个月商品价格戏剧性地下挫以来，对通胀的恐惧，几乎全都消散了”，负责外国关系的议会国际经济主管和高级职员Benn Steil说。他预计2009年第一季度通胀会减缓但仍不会降低。“美联储在一定范围内注入到经济体系中的货币正在蓄积。但那会慢慢改变。”美联储也可以同样快地用买回债券的方式将市场上的流动性扫荡干净，他解释道。

    “每一个会导致通胀的因素都正在放缓发展”，UBS的经济学家James O’Sullivan 说，“现在你所拥有的商品价格是降而不是升，你拥有的美元是升而不是降。还有更广泛的，国内消费压力正在随着失业率的攀升和工资压力的消退而消失。”如果衰退足够长或者足够深，这些因素就会导致通缩，但他说经济更有可能由于刺激政策而反弹，所以他预期通缩不会发生。而且美国现在正处于“非通胀”的阶段，他定义这个阶段是一个缓慢但还不是负通胀率的衰退过程。

    现金货币规则

    商品和其他以美元计价的资产最近已经因为美元的走强而崩溃。尽管美国的经济基础正在被侵蚀，但美元依然走强的因素主要是信贷危机推动的大规模的去杠杆化以及投资银行的消亡、股票市场的崩溃。

    “每个人都在蓄积现金”，RJO’Brien的OTC贸易公司副总裁Darren Dohme说，“个人客户想从互助基金中撤离，对冲基金也想撤离并拿回现金，这就是美元反弹的原因。他们都想把基金从其他国家撤回投资在美国国债上，所以不得不兑换美元。”

近期，美元可能相对于欧元继续走强。Mendelsohn说，因为欧洲中央银行对放缓的经济和信贷危机反应迟钝，而且欧洲的问题可能和美国一样多，甚至更多。他认为“长期来看，美元必然走弱。”因为在美国的金融系统里注入了大规模的流动性刺激，还有偿债的费用。“如果每年投入50亿美元，美国的危机就会结束。但这不是持续性的，所以美元可能在2010年走软”，他认为，如果商品市场能保持现有水平，特别是黄金，那么美元将会在2009年第一季度更加坚挺。到时商品价格可能会再下挫10％。

    当机构交易者体验到加剧的流动性，他们将美国库务署作为资金的代理人，Steil解释道，“你可以说这样不需要交更多的利息，库务署在各种存贷种类上及时下调了约0.2％的利率，但是这比你把美元放在床垫下好多了。”尽管如此，随着银行间信贷冻结的解冻及缓慢的解冻速度，资产价格开始下降，这将为美元的下挫作铺垫。“由于欧元区和美国的利率差别，美元汇率面对一个非常显著的下降风险。”

    在经济不确定的时期以及整个历史上，黄金就是货币。让黄金与其他商品一起变得衰弱无力的事实，成了最近美元被夸大的强势功能之一，这可能导致一个买入黄金的机会：通胀的复苏和美元的疲软将会给黄金价格带来一个繁荣。

    Pitguru.com的交易分析师Joe P. Marshall说，尽管从900美元/盎司降至700美元/盎司，从长期的角度来看，黄金价格仍然处于上升阶段。“1999年黄金是350美元/盎司，长期来说这并不是太久以前的事。”他说，在2009年第一季度，黄金将探至1000美元/盎司并在连续的高位盘整。“当黄金被抛售也不会降至前期的低位，它将持续攀升。”白银和原油也会有同样的步调，他补充道。

    “当你关注黄金，你必须关注原油”，JKV全球董事总经理William Adams解释道。“原油真实地代表着黄金的价值，原油的价格一般是黄金价格的1/10。”Adams预计，当投机兴趣从市场中撤离，更多有着实际现金风险的买家和卖家，会重新主张对商品市场的控制权，等价关系由此会回到正轨上来。

    燃料和农产品

    2008年7月11日，原油达到历史高位147.27美元/桶，但它在10月30日收报于65.96美元/桶，这个惊人的降幅是由美元掉头升值以及随着全球经济制动受阻造成的消费大规模下降造成的。当OPEC忙于削减产量为原油价格做铺垫时，美国人在汽油价格掉头降至3美分/加仑时大松了一口气。但是波动仍然很剧烈，如果美元下挫，通胀重现，或者全球衰退证明很浅，那么能源市场将会活跃起来。

    “尽管它们高得有点荒唐，2003年到2005年从来没有像今天这么高”，EHedger LLC总裁Gavin Maguire说，“现在原油还不会被汽油打垮，因为汽油需求很低，但会被取暖油抢走市场。因此来年是暖冬的话，取暖油和天然气就会从当前价位被推高。如果现在是底部，那我们就得有心理准备要花费更高的取暖费用。”

Dohme说，汽油期货的当前交易价位是1.40美元/加仑，考虑到2009年的夏日驾驶季，现在可以做多。“汽油在2009年会很有市场。它是所有商品里完成最大突破的一个。”汽油的裂解价差是负数，期末库存低于5年平均水平。“炼油厂正处于薄弱的边缘，他们不打算合理地处理库存，这样看起来，考虑到明年夏天，现在汽油相当便宜。”但这种说法不适用于乙醇，乙醇目前比天然气更贵，使得炼油厂没有激励去混合燃料。“这意味着将要从玉米那里拿走200万-300万蒲式耳的需求量，这就没有理由让玉米价格反弹了”，Dohme说。

    能源和化肥价格之间有很强的相关性，较低的能源价格意味着玉米种植者的利润率更高，而较高的能源价格意味着更高的粮食价格。尽管经济下滑，Adams认为农产品将会在春季有更好的表现。“我仍然会每晚开着车外出吃饭。”他说，尽管汽油和乙醇之间有价差，但稳定的玉米产量和51美分的乙醇补贴将会使炼油厂继续混合燃料。电子交易的出现使交易时间更长了，也使机构的交易规模更易被掌握，这是能源和农产品市场的另一个利好。“能源是少数几个能控制成交量的市场之一，而成交量是股票才能控制的。长期中他们能实际吞掉大量的合约。而且基于世界对其的需求，能源市场提供了一个良好的工具以对冲通货膨胀还有其他困扰经济的东西。”

    生活的信号

    每个交易都有两面，假设流动性没有被加剧的波动性所吓退，那么每个部门就会继续提供更多的交易机会。在2009年，市场底部的出现和弹性不足的需求曲线应能提供机会使市场走得更远。除了可靠的保值功能，美元、原油和黄金也将为全球经济的健康发展、潜在的交易机会提供技术线索。

    除此之外，注意股票市场也将走出谷底。O’Sullivan认为典型的衰退已经在股票探至底部之后的3-5个月内结束。从这个意义上来说，通胀将会再现，并再次点燃商品市场。到那时可以关注生活中的信号。相对于衰退的突发性来说，复苏过程将会很长。“恐惧将会控制可预见的将来，但那并不意味着我们不在风雪的背后。”Weil说，“我的交易心态是：让市场告诉我走向哪里，而且我也不打算和任何特定产品关系亲密。”