策略聚焦：交易系统

　　尽管交易系统(Trading systems)并非管理期货策略，但许多投资者在构建投资组合时依然将其视作另一类管理期货交易策略。
　　在过去的十年里，交易系统取得了长足进步，从最初购买经典的趋势追随交易系统发展到现在租赁每日交易系统和波段交易系统。不幸的是，十年前面临的问题而今依然存在，例如开发商和经纪商展示剔除投资成本(佣金、价差和系统费用)的经营业绩。不仅如此，新市场环境下又涌现了新的问题，例如由开发商总部计算机向租赁投资者发布信息，存在诸多弊端。
　　但是细数这一切的一切，通过自动交易系统实现的系统交易依然是切实可行的备选投资策略。
　　采用这种投资策略，投资者无需投入所有的存款，并且如上所述，它比管理期货程序交易更具波动性。但是，由于投资者期望获取更高的投资收益并且增加一些长期波动的风险敞口，因而在投资组合当中，系统交易确实依然存有一席之地。　　
　　
　　什么是交易系统
　　
　　
　　通常，一个交易系统是指一系列计算机代码，分析市场价格行为和其他数据输入，随后输出交易信号以确定何时购买、何时出手、止损或获取收益等。交易系统还有一些其他的称呼，包括自动化交易、交易策略、暗箱、算法交易、高频交易、模式交易、趋势追随、交易模型和交易程序等等。
　　但所有这些都有相同的基本组成，他们都是众多规则条例的汇编，通常编辑成计算机代码，从而确定如何去交易市场。这个市场可以是任何产品，包括股票、债券、交易所交易基金(ETFs)、商品期货和汇率等等。一个简单的交易系统应当是遵循以下规则的移动平均交叉系统：
　　进入假定：
　　如果13日移动平均线向上穿越39日移动平均线，那么在明天开盘时买入；
　　如果13日移动平均线向下穿越39日移动平均线，那么在明天开盘时抛售。
　　退出假定：
　　如果是长期持有，应当设立卖出止损价位(sell stop)等于进价减去一个平均真实间距(Average True Range,ATR)，并且设置限价卖出指令等于买入价加上一个平均真实间距；
　　如果其中之一得到实现，那么就取消另一个指令；
　　如果是卖空入市，那么以相同的方式在相反的方向上操作。
　　
　　
　　技术分析
　　
　　
　　绝大多数交易系统都基于技术分析，就像以上例子运用了两项技术分析指标一样(移动平均线和平均真实间距)。对技术分析的最佳诠释是仅仅分析过去交易价格并从中寻找出交易机会的方法，而不考虑所谓的基本面因素诸如供给和需求。要知道，与技术分析不同，基本面分析主要考虑公司的产品线、利润和管理等等。
　　事实上，人们主要关注如何在交易系统中进行投资，却很少想到要对交易系统进行升级。交易系统通常被称作暗箱，这是因为大多数终端用户根本不知道交易系统的代码如何体现技术分析。交易系统中的技术分析可能就是基本的移动平均线、柱状垂直线图(oscillators)、相对强度指标或更加复杂的斐波那契折线(Fibonacci retracements)、神经网络(neural nets)、人工智能(artificial intelligence)和混沌理论(chaos theory)。
　　
　　
　　交易系统与众不同之处
　　
　　
　　在这里，有必要指出交易系统与众不同之处。一个交易系统并非就是一个交易平台。交易平台是系统软件的前端设备，允许用户输入交易指令。交易技术，诸如电子交易在线指令输入和交易大师(TradeStation)就是为人熟知的交易平台。当你建立交易系统从而能够在这些交易平台实现交易时，这并不意味着他们就是一回事。
　　交易系统并不是简单的商情报告书，也不是所谓的专家所能够给出的支撑线和阻力线，准确的购买和抛售建议，以及卓有远见的行业等级排名。他们的报价丝毫没有规则可循，因此不能够汇编成程序代码。因此，他们不是交易系统。
　　
　　
　　交易系统投资
　　
　　
　　大多数交易系统都是由第三方专家或市场专家创建而成，他们或者自用交易系统，或者将交易系统出售或出租给对冲基金、商品交易顾问或个体投资者，从而扩张他们的商业领域。
　　目前，其行为模式是开发商通过诸如安腾资本管理这样的交易系统经纪商向客户按月出租交易系统使用权。交易系统投资涉及到系统赞助商通过机器设备按照客户的需求运行系统软件，在每个交易日发出每分钟系统交易信号，通过系统向客户账户输入所有买卖信号，同时由系统从客户账户中征收每月租赁费用。
　　
　　
　　交易系统的特征
　　
　　
　　交易系统最重要的特征或许就是其交易规则可以通过历史数据予以检测，从而展示这组规则在过去将会如何表现。但这样做有其固有的危险，因为人们通常称这为事后诸葛亮，但不管怎么说，回望的能力依然是交易系统既定的特征。
　　例如，如果我们将时间回调至2001年5月，运行简单移动平均系统罗列原油期货每日数据，假定以平均下降44美元进行回测，我们会发现10笔盈利交易，收益总额188000美元；13笔亏损交易，亏损总额65000美元，从而可知净收益122000美元。情况并不是很糟，但事实上，这都不是真的；这只是向我们反映如果从现在回调至过去这些交易系统程序所要展现的结果。交易系统维持投资者交易一致，并且消除交易过程中的情绪波动。如果投资者曾经说过一旦股价下跌至一定水平就会购买股票，那么只要联邦政府上调利率，交易指令就会被撤销，从而使得情绪波动干扰了你的交易决策，并且敢打赌其结果必定很遭。
　　在外部世界中，无论现实情况如何，交易系统都会依据规章制度行事。这将有助于实际操作，使得投资者无须坐在电脑面前等待最佳投资机会的出现，反过来使得投资者交易策略与市场日间买卖规则相一致，无论你是在工作，还是在旅行或是正在盯市。
　　
　　
　　波动性简介
　　
　　
　　交易系统存在长期波动性，并且这种长期波动性起源于其自身的内部因素，往往看起来像固定数额的风险，但允许驾驭风险，获取投资收益。这就描绘出了相应的收益框架，其中系统将会在40%—60%的时间里收获赢利交易，这比我们预期的要少得多，但在盈利交易中的波动性将会更加显著，有的时候尤为突出。
　　在市场变动异常疯狂的时期(如2008年)，这种长期波动性情形允许系统冒与以往相同的风险，但由于波动率的增长致使某些时期交易面临的风险更大。也正由于这个原因，许多投资者将交易系统引进至包含短期波动期权销售程序的管理期货组合中。
　　有两种情形使得交易系统成为更好的投资策略：整体而言，他们有更低的最小投资额，通常是在5000美元到50000美元之间；有专业交易系统执行公司替投资者实现交易。
　　
　　
　　负面作用
　　
　　
　　最终，总有投资者会发现有些特征致使交易系统并不那么受欢迎。其中，最重要的就是交易系统比起管理期货同类交易程序有着更为反复无常的趋势。由于没有人会主动管理交易系统，使得他们趋向于更大幅度的涨跌，并且更长时间处于非正常时期，致使价格更大程度下降。
　　最后，非真实性假设结果通常在很大程度上影响交易系统。这样的结果通常是由过分热心的系统开发商所致，他们可能有与程序拟合度很高的曲线用以显示不断增长的股票价格线，或者是不择手段的经纪人显示不含佣金和价差的结果 (由于在信号产生之后，市场是随时间推移的，因而存在交易系统买卖价差以及投资者申购与真实购买之间的价差) 。事实上，安腾资本管理公司起初想建立专业网站，从而向投资者集中显示交易系统如何在客户账户中实现确立。
　　
　　
　　与管理期货程序投资的不同之处
　　
　　
　　交易系统投资和管理期货程序投资之间最明显的区别在于，管理期货程序由职业经理积极管理，而交易系统却没有类似的积极管理。这将会发出信号，显示股票是否处在高点或是数据日期百分百的价值，是否发生了恐怖袭击或经历清淡的夏季交易日，是否有信号促使合约实现交易。
　　交易系统投资和管理期货投资之间的另一个重要区别在于所牵涉到的费用。与管理期货投资不同，交易系统投资中并没有管理费用和执行费用，投资者只需交纳使用交易系统的租赁费。在大多数情况下，依据交易系统所操作的市场类别确定每月租赁费，数额基本上在50美元到500美元之间。
　　交易系统投资和管理期货投资之间最后一个重要区别在于他们如何处理投资者账户中的收益和损失。因为管理期货程序投资通常拥有货币管理，从而当获利机会出现时就会增加交易；一旦账户余额低于起始点，交易就会减少。相比之下，交易系统就没有类似的货币管理了。
　　
　　
　　交易系统类型
　　
　　
　　现如今，市场上充斥着成千上万种期货交易系统，交易内容包罗万象。由于现实世界中有成百上千的技术指标组合，因而存在大量不同的方式分析那些市场，从而要想对交易系统进行分类，着实有些困难。
　　对交易系统进行分类的最简易的方式就是依据其持有期限而定，或者依据他们分析和交易的时间表而定，以下就是主要的交易系统类型：
　　每日交易模式
　　每日交易系统由单一的特征界定：投资者不会隔夜持有交易头寸，所有的交易头寸都在交易日收盘时平仓。这一特征吸引了相当一部分投资者，他们不希望看到在中国市场上所发生的变动而导致美国股市低开5%，从而使得投资者持有的交易头寸遭受损失。这同样意味着持有头寸并不需要保证金，这等同于更低的最小投资额。
　　每日交易系统通常集中在单个市场，这样的单个市场通常是高交易量、高流动性市场，例如电子迷你标普期货、30年期国债期货和欧盟指数期货。如上所列，他们经常被认为是高频交易产品，但在现实中他们并不比其他的交易更加活跃，每个月差不多有12—18手交易。
　　总的来说，每日交易系统展示了每个交易日期间一个短期交易趋势，尽量向这个交易趋势拟合，并且尽可能寻找出每个交易方向上的高点和低点，从而做出相应的交易策略并获取收益。范围市场约束通常会导致日交易者没有交易发生，也就是说对交易双方都不利的市场(whipsaw markets)可能会先上涨0.5%，随后下跌0.5%，最终在均值附近收盘。大多数情况下，这种情形都会造成双方损失。
　　波段交易
　　这类交易系统持有头寸的期限可能是几天，也可能是数星期，并且同样在高流动市场运行，例如股票指数期货、债券期货以及能源期货。这类交易系统常用的方法就是先前几天追随市场波动，随后抛售或建立相反的头寸并在相反的方向上追随市场波动。这样的交易方式能够使得投资者在较短的时间内获得收益，而不是在长期持有中取得成功。依据传统，购买并长期持有是在范围约束市场上惯用的获益策略。此外，几天之内短期持有头寸使得投资者不会独立于临近高点或低点的交易日。而对日交易系统而言，这样的要求就很高了。
　　波段交易系统的一个下行趋势表明他们倾向于捕获异相(out of phase)。尽管每日交易系统每天都是崭新的一天，投资者可以尽显才华，但在波段交易系统中，昨天的多头和空头会影响今天的交易选择，今天的市场表现同样也会影响到明天的市场走势，以此类推。这样就会制造一个连续情节，损失交易引发更多的损失交易，直到市场走势发生转变。
　　尽管如此，波段交易系统依然成为最为流行的交易系统类别，通过合并单个市场、更低最小交易额、固定风险特征的每日交易系统，从而拥有更为广阔的执行空间，并且能够像趋势追随系统所具备的特征那样从更多的交易日中获得收益。
　　趋势追随交易系统
　　趋势追随交易系统可谓交易系统中的元老了。一般而言，趋势追随交易系统通常经营一组商品市场产品的组合，例如谷物、能源、贵金属、软货、利率和通货等。他们持续监测每个市场，等待其中之一或几个市场会突破常规交易边界，并开始新一轮长期趋势。趋势追随系统尝试尽可能长时间追随这些趋势。伴随着巨量交易、多年期长期趋势，就像原油价格从60美元/桶上涨至120美元/桶，又或者欧洲货币期货(Euro currency futures)从1.5下跌至1.2那样，趋势追随系统的魅力就显而易见了。
　　市场对趋势追随系统的称赞不绝于耳，包括：由于商品市场的时刻发展，经常会形成数月长期趋势，使得趋势追随系统的驾驭能力脱颖而出；同时追随多个市场和商品部门；每笔交易的可变风险主要基于爆破线与移动平均线之间的差距。趋势追随系统在世界范围内被商品交易顾问广泛使用。
　　然而，最重要的负面影响是部分市场趋势下行可能与趋势追随系统有莫大关联。趋势追随系统通常在错误的爆破点发生大量小额损失，而在市场趋势长期明朗时获得超额盈利交易(尽管可能性比较小)，这便是该系统为人所熟知的地方。对大多数个体投资者而言，那些小额损失时期通常被证明是心理作用的影响。另一个负面因素在于，趋势追随交易系统通常要求更高的最小投资额，以便当市场趋势出现时有足够的资金在多个市场开展交易，并且有足够的利润促使投资者隔夜持有头寸。
　　总而言之，我们坚信趋势追随系统背后的运行机制，并且相信该系统能够在长期中获取可观收益。但由于该系统可能会存在下行时期并且造成巨大的价格下挫，致使基本上有着相同最小投资额并且提供积极管理的管理期货程序交易成为大多数投资者更为青睐的投资策略。
　　
　　
　　交易方式
　　
　　
　　既然交易系统能够在不同的期货市场实现交易，那么我们就来关注期货交易系统。事实上，投资者有许多方式使用期货交易系统：
　　其一：投资者可以使用众多技术指标建立自己的个性化交易系统，并且使用类似于交易大师程序的回测功能，从而实现自行操作交易系统。随后，依据发布的每个信号实现交易，或让计算机代为实现交易。但需要指出的是，这并不是一个完美的技术，我们也不赞成让计算机遵照信号自由地实现交易，除非你有数以百万计美元投资于技术基础设施，并且有强大的资金后援。
　　其二：投资者可以通过网络链接登录任何一个列示成百上千交易系统的流行网站，然后通过发送电子邮件、远程信息或自助式服务系统申购交易系统，随后交易信息就会直接发送到投资者的账户中去。交易系统会在开发商的计算机上运行，交易等信号被发送到主要服务器，该服务器就会通知投资者的经纪人为投资者账户执行交易信号。
　　按照这种方法投资交易系统的危险在于交易系统安置在系统开发商的计算机上，而不是投资者的经纪人那里或系统订阅网址上。由于交易系统仅仅存在于开发商的计算机上，所以投资者不清楚开发商如何产生信号，是在市场上行时购买，并在市场下行时抛售股票吗？再者，投资者不能深入了解开发商所采用的技术类型，是否有后援保障？他们去旅行了交易系统会怎样运行？邻居家的孩子不小心错摁了计算机按钮会造成什么样的后果？最后，投资者无法获知开发商会不会在亏损交易发生之后修改交易代码？诸如此类等等疑问，投资者都不得而知。整体而言，这可能是理解交易系统的一个合理的方法，但如果考虑到将真实资金投向交易系统，那听起来就很疯狂了。
　　最后，投资者可以招募一家独立运营自有交易系统的公司。这样，投资者就可以要求系统开发商将系统源代码发送到公司并且安装在相应的营运机器设备上，开发商运行的所有代码问题就此都转移给投资者公司了。由此，技术基本设施的问题很快得到了解决，同时确保了数据安全连接并且没有遗失信号。此外，通过这种方法可以使用样本外数据测试系统，其他的市场也有可能顺势开放。
　　既然交易系统能够向市场自动的输入交易指令而无需人力介入，那么诸如安藤资本管理公司这样的公司所组成的专家组就会在每个交易日发出交易系统发布的相关信号，而不是任由计算机在没有技术人员的确认下向客户账户下达交易指令。
　　（本文编译自2010年7月《SFOMag》）