疯狂的泡沫

      很多时候，人们都容易脑袋发热，产生过度反应。过度反应其实是人类的一个普遍特性。在出现了无人准确预测出这场资产泡沫的尴尬之后，这些美国经济学家和行业专家却纷纷起来说泡沫无处不在。其实，他们忽视泡沫的预兆也不是第一次了，美国出现的两次房产泡沫，他们都没能为市场做出警示，他们根本就看不清任何泡沫。

　　泡沫狂热

　　今天人们对泡沫的预见性还是一样低，甚至比美国第一次房产泡沫出现的时候更差。人们对泡沫的产生没有一点概念，也不清楚何为泡沫，因此，总是容易忽视泡沫出现的前兆，也因此蒙受损失。这其实也要怪现在主流媒体和大部分刊物，并没有为投资者很好地去解释“泡沫”这个词，也难怪投资者不会识别了。

　　其实这也反映了就算是美国房地产市场骤然下降，泡沫破灭之后，这些学者依然没有很好地理会“资产泡沫”一词。资产泡沫四个字包含的意思是：一个建立在巨大的杠杆债务基础上的严重高估的市场。这包含两个因素：一是高估的市场;一是巨大的债务。

　　为了更好地证明这两个因素缺一不可，构成了一个完整的资产泡沫，我们必须去分析资产泡沫的整个过程。我们先研究假定市场里的价格数据，而且把市场所有种类的参与者考虑进去。这样一来，当投资者完全投入进去之后，就容易形成投资的狂热。

　　当贪婪变得肆无忌惮的时候，通过杠杆负债的运用，市场价格一路飙升，但作为基础底部的资产就越来越少，也不参考基本面等数据，市场上的赌博心态越来越严重，赌博行为也随处可见。因此，不难推断，当市场价格达到顶部，价格反转，并不是有依托地逐步向下调整，而是滑铁卢式的骤降。

　　这些经济学家和行业学者没有解释清楚，为什么价格会骤然下降?如此突然，幅度如此之大?答案是：当价格开始出现下降的不久，巨大的杠杆负债开始出现违约风险，而且一发不可收拾。然后杠杆负债的违约和价格相互拖对方的后腿，兵败如山倒。最开始的一波违约负债引起了价格进一步下降，而价格的进一步下降又导致了更多的杠杆负债出现违约。因此， 你会看到市场出现崩溃而不仅仅是撤退。

　　在这个原因里面，杠杆是个重要的词汇，因为如果不是因为杠杆，债务人就不会那么容易出现违约风险，违约风险是整个泡沫破灭的催化剂。

　　这让我们想起了那句话：真理掌握在少数人手里。荷兰在16世纪的时候曾出现过郁金香狂热效应。那时候也呈现出了一种泡沫式的市场价格崩溃，尽管那时候参与市场的投资者都没有引入信贷这个概念。那时，郁金香这个物品只有审美价值，这个价值甚至被炒到比实际价值高几千倍。

　　尽管没有很多的杠杆负债，但荷兰郁金香市场价格出现崩溃。这是因为价格被疯狂地无限量扩大了，扩大到了无法承受的地步，杠杆十分低的债务人都只能被迫违约了。也正因为价格被极端化了，只需要一点点杠杆作用的催化，就能引起这个行业市场的破灭。

　　对比而言，如果美国房地产价格上涨到了平均每个家庭负担约1亿美元的话，这就类似于我们上述提到的郁金香狂热了。这个时候，就算债务人相对来说只有少量抵押贷款，他们也会当价格回归理性水平的时候因承受不了负债而被迫违约。如果在泡沫的成因里面缺失了大量的杠杆负债这个因素，泡沫的形成需要价格相对较高。

　　虽然泡沫的定义如此简单，只有两个因素，但是大部分的专家学者在撰写报告，或者投资者在分析的时候，却都没有很好分析这两点。他们都只分析了价格因素，却忽略了大量杠杆负债这个因素的催化作用。任何研究行业泡沫类的报告，如果没有像分析价格那样透彻地分析了杠杆负债这一环的话，都是没有意义的。

　　其中一个经典的虚假泡沫形式，就是有些人所说的中国房地产的泡沫。大部分中国人是农民，他们对银行业务接触不多，有抵押贷款的人少。这些人都用现金购买房产，所以在这种情况下，泡沫成因中杠杆这一因素并不十分充分。

　　中国的房地产市场有两种：一种是农村房地产市场;一种是中国大城市的城镇房地产市场。

　　就算是定义这两个市场的学者们，也未能完成他们对这两个市场的深入研究。

　　首先，中国经济以每年接近10%的势头增长，而中国城镇居民的工资上涨幅度也接近这个水平。这意味着中国房地产市场也应该以接近10%的上涨幅度来体现国民财富的提高。让我们以这个水平和美国的房地产市场做个对比。

　　大概20世纪中期的时候，美国房地产价格是接下来十年房地产价格的三倍。当时价格平均每年增长30%，而在那段时间里面，美国普通工人工资收入是保持不变，甚至是出现下降的。

　　这意味着，任何对中国房地产市场价格的研究应该首先剔除10%的年增长点，再看除去了这10%的增长之后，房地产市场增长了多少，这增长的部分能否从家庭的财富增长中得到支撑。但是，别忽略了中国人的巨大存款数字。

　　在1978年至2007年的30年中，中国平均工资增长了700%(按名义货币的概念)。但是很大一部分的工资增长被物价增长消化掉了，预计可能接近一半。尽管如此，中国居民的实际工资增长也有不小空间。尽管工资水平基点不高，但是中国人的储蓄存款达到了工资的30%水平，因此造成了巨大的存款数字。

　　相反，西方国家在这30年当中，美国的平均真实工资出现了骤然跌落。而且这段时间美国的房地产市场出现了历史上的借贷热潮，而且他们几乎没有存款。当时40%左右的美国价格存款少于1万美元。

　　因此，美国房地产泡沫悄然产生，买房者都是实际工资被降低了、有巨额负债、又没有存款的人。这个时候，美国的专家依然没有意识到泡沫的抬头。这个情况更被美国的银行不断降低贷款者标准而恶化。当时银行业普遍接受的一个行业术语是“说谎者的贷款”。

　　中国没有次级贷款，也没有零最低首付(zero down-payment)这种奥巴马政体用来制造第二次美国房地产泡沫的工具。相反，在美国金融体系从30的杠杆率大幅崩溃到1的时候，中国政府在2007年五次加息。现在，中国政府再次加息，而美国政府还在说服其欧洲保持美国银行系统的最低存款准备金。当我们对比中国与美国两个地方的房产购买者的时候，中美两国的房地产市场、中美两国的银行系统和两国的工人，是没有可比性的。

　　中国买房者坐拥巨额存款，而且很多人没有其他负债。美国买房者拥有巨额负债，且没有存款。美国房地长市场或许正在经历第二次的杠杆诱发泡沫破裂。

　　中国房地产行业正是发展的时候，因为中国正经历着经济产出高增长和财富积累的阶段。相反，被60万亿美元的公共/私人负债所拖累之后，美国经济难有增长。美国房地产市场目前正在被误导向一个方向，一个很可能引起美国第二次房地产泡沫破灭的方向。而且这次泡沫破灭可能持续时间更长，比第一次更严重。

　　承受着比世界其他国家更高的负债，加上史上最高的杠杆率水平，看来美国房地产市场又要开始亲身演绎着泡沫狂热这一经典杰作了。

　　泡沫的温床

　　下面，将为读者们介绍关于美国商业媒体的“泡沫失盲症”，具有同样毛病的还有为这些宣传机器提供分析意见的所谓“专家”。现在这些撰稿人宣称到处都充满着泡沫，却对自己国家(美国)史上的最大泡沫视而不见。

　　这些所谓的撰稿人根本就不理解资产泡沫的本质，因为他们从来就没有为他们的读者弄清楚“泡沫”的定义。正常的逻辑是这样，如果我们要弄清楚我们所要谈论对象，那么首先要搞清楚它究竟是什么，也就是它的的定义，这是所有研究分析的起点。

　　所有的资产泡沫都由两部分组成：一个估值过高的市场和巨量高杠杆的债务。美国虽然只有世界5%的人口，但是其公共以及私人的债务却高达60万亿美元。

　　从上述的数字，我们可以得到一个显而易见的结论，美国肯定拥有着全球最大规模，同时也是最不稳定的高杠杆债务，这使得美国俨然已经成了“泡沫的温床”。众所周知，在美国房地产泡沫破裂的时候，美国金融行业的平均杠杆高达30:1，而且这些债务大多都是所谓的有毒资产，正是这些资产将美国的金融机构推向深渊。这些事实正好映证了美国是“泡沫的温床”的结论。

　　这就意味着，如果美国的撰稿人或者商业媒体认真而诚恳地寻找泡沫，恐怕最好的选择应该是从他们自己家开始。美国的媒体经常在毫无证据情况下，指责其他国家存在“泡沫”，却对美国自己存在的巨大泡沫视而不见，甚至遮遮掩掩，尤其是在房地产泡沫破裂之初的时候。

　　这些所谓“被报告”的泡沫大多仅仅是基于存在可能性的宣传而已。今年以来，美国就费尽心机地借着欧洲债务危机对欧洲发动了经济上的“恐怖袭击”。美国宣传机器在长达八个月的时间内连续不断地借欧洲债务问题进行抹黑，同时通过CDS这个大规模杀伤性武器对规模高达1400万亿美元的衍生市场发动袭击。

　　就在美国的宣传机器攻击欧洲经济体时，他们开始着手制造“中国泡沫”。美国宣传机器大费周章两线作战的目的就是使得美国经济在投资者眼里看起来并不是最坏的选择。

　　由此可见，我们认为绝大多数美国关于“泡沫”的宣传都不是出于无知和无能，而是故意为之，并且充满着恶意。特别考虑到这些宣传机器对美国存在泡沫的视而不见，我们更加肯定我们判断。

　　下面我们就从美国的国债市场开始，美国国债在一片非议中借着美国房地产市场变成了全球有史以来最大的资产泡沫。简单一点地说，美国政府为了一些不可告人的秘密正在向已经过度饱和的市场倾销史上最大数量的美国国债，可是美国国债价格却处于历史最高点。

　　就算没有接受过一天正统经济学教育的人也应该知道基本的供求关系：当你减少供应，价格上升;当你增加供应，价格下降。这就意味着，现在史上供应最为充裕的美国国债应该对应着史上最低的价格，但恰恰相反，美国国债价格正处于历史最高位。换句话来说，美国国债市场即便不是全球最大的泡沫，也肯定是史上最显然易见的泡沫。

　　为了不让这个史上最大的泡沫破裂，美联储一方面大量自己购买国债，另一方面拼命印刷钞票来为购买资产买单。供应爆炸性增加换来的是需求的崩溃，史上最高的债券价格根本就是一场骗局。

　　现在美国政府已经基本上使得这个市场的透明性荡然无存，根本没人知道到底谁在购买这些债券，但是就算“糊涂大侦探”也能搞清楚事实的真相。那些手头偏紧的人们肯定不太愿意买太多的国债，更不用说是高价，但是美国的国债市场就出现了这种反常的现象。让我们再来看看其他的美国泡沫吧。

　　既然美国国债市场现在是一个大泡沫，那么敏锐的读者无疑会得出这样一个结论，美元现在的价值肯定存在泡沫。如此巨大国债泡沫将导致一个不可避免的结果，在未来的某一个时点，天量的“坏”债必定将重新涌入市场。当这些国债如浪潮般地涌现必定对美国债券市场造成巨大损害，别忘了国债是以美元计价，不难预见相同事情也会发生在外汇市场，美元势必受到重大冲击。虽然美元泡沫恶化，但由于美国的经济恐怖主义针对欧洲发动了攻击，导致美元到了一个十分荒谬的水平。现在所谓“法币”，说白了就是政府发行的“欠条”。美国经济正被60万亿美元的总债务以及70万亿美元的“未备基金负债”拖垮，无论从哪个角度来说，美国经济都将不可避免地走向破产。

　　对于破产的债务人来说，其“欠条”的价值基本等于零，或者说接近零。换句话来说，未来美元将一文不值。不过，现在各国政府手里还有约5万亿的美元资产，所以虽然这些国家的政府明白怎么回事，却不敢说出来。

　　但是各国对美元的绥靖政策肯定是有期限的。美国拿着废纸一般的美元从世界手里获得大量的货物以及原材料，通俗点说真是好过去抢。不过，我相信这样的事情不会永远持续下去。

　　如此看来，美国对欧洲债券市场大举攻击的部分动机可能是希望想向世界证明欧元其实跟美元一样一文不值。过去冷战时期，美俄之间通过核威慑来达到制衡，现在美国与欧洲之间在经济上也酷似冷战。不过，不同的是欧洲各国现在被美国贴上了“朋友”和“盟友”的标签。

　　一般的泡沫模式都是价格持续不断地上涨，而美国的房地产泡沫则有点不同。美国的房地产市场从不会因为金融泡沫破裂而面临通缩的风险，这就是为什么这类泡沫不需要天价的理由。

　　美国的房屋价格在过去的十年内几乎翻了三番，与此同时美国人的平均收入如果按照真实价值来计算是下降的。这意味着美国房价的上涨是完全没有根基的。我们可以粗略地计算一下，一旦美国房地产泡沫破裂，那么美国房价至少要下跌67%才能回到其真实价值附近。但是，美国人的收入还在继续下降，同时美国现在房屋供应也是史上最为充裕的，还有美国的婴儿潮一代为了退休考虑还要从房地产市场撤出1—2万亿美元。

　　这么算起来，美国房屋价格需要下跌至上个世纪90年代的水平，才能回到其真实价值，达到长期均衡。

　　事实上，美国房屋价格在金融海啸中下跌了仅仅30%左右，甚至连一半都不到。美国房地产的崩盘在美国政府的大力干预下暂时止住了，但是华尔街的寡头们现在手上还有数以百万计的银行回收屋。同时，美国政府也基本把整个房贷抵押市场给国有化了，这么一来借贷的标准就大大地降低了。在美国政府介入的影响下，2009年美国半数的新房都是零首付。

　　美国人的收入还在下降，失业情况十分严重，但是这些价格被严重高估的房子却完全不需要首付就能获得抵押贷款，除了用“精神错乱”来形容之外实在找不出更好的词。

　　现在房地产泡沫也快要破裂了，前面说过最近的新购房者都是零首付，这也意味着他们只投入了很少的资产在这些房产上。一旦有一天房屋价格大幅下降，他们将没有任何动力继续供贷，新一轮止赎潮又将到来。华尔街发明的Option ARM(选择性浮动利率房贷)，从2009年9月开始逐渐到期，全美债务人高达600万，多半儿是超低收入的族群，显然这是比次贷更具杀伤力的金融武器，将引发美国房价的进一步大幅下跌。

　　如果奥巴马执政的“目标”是创造史上最具杀伤力的泡沫，那么真得要恭喜他了，因为他现在做的每一件事情都是在达成这个“目标”。表面上来说奥巴马政府跟布什政府一样都在尽最大努力帮助美国人保住他们房子，事实上他们的做法恰恰会使得更多的美国人失去他们的房子，最终这些房子都会留给华尔街的金融寡头们。现在美国执政者的做法最终的结果就是导致一个史上最大泡沫——债务泡沫。美国经济最终会被巨额的债务毁掉，美国现在已经成了“泡沫的温床”。