中国国际期货有限公司2010-2011股指年报

内容提要：

1、2011 年经济增长复苏强劲。过去 10 年中国经济的平均增长在 9.7%的水平，我们把明年的增长定位在 9.5％的接近平均增长水平上。货币政策将比 2010 年略微偏紧。我们预计 2011 年的贷款额度基本维持在 7.5 万亿元的水平，M2 增速在 16%。

2、市场面临的主要风险包括通胀和地缘政治。通胀压力前高后低，人民币升值压力随着 CPI 的走高而加大。欧债危机影响减弱，亚洲地缘政治将成为主要矛盾。

3、沪深 300 权重板块推动现指上行。依据我们传统估值模型计算，我们对明年沪深 300 现指的目标点位定在 3800 一线，我们对于这一点位的计算是以国内外宏观经济环境的利多为基础，沪深 300 四大权重行业盈利增长为指数上行的主要推动力。

4、判断大盘行情，降低套利风险。期现价差主要受到两股力量影响：套利资金、现货行情。从股指期货上市以来，分别经历单边下跌、上涨、盘整三段趋势。在不同趋势采取不同套利策略，提高收益，降低风险。

5、震荡下的多空分歧，不合理的跨期价差。开盘阶段多空缺乏统一，投资者小规模资金捕捉每日的不合理价差。全年看，“当季-次月”组合套利收益最高，投资者可参考“中期研究院跨期套利模型”进行手动跨期套利交易。

6、政策扶持力度加大，机遇与挑战并存。明年，期指市场参与主体将继续扩大，期货市场扩容，券商、公募基金，QFII 以及信托都将成为期货市场的主力军。股指期货作为一种风险管理工具将会在 2011 年发挥更加重要的作用。

第一部分

2011 年经济增长复苏强劲

一、经济有望稳步增长

      首先我们对 2011 年中国宏观经济的前景保持乐观的预期。预计 GDP 的增速能够达到 9%以上，呈现稳定增长的态势，经济增长的低谷已经过去。政策预期更倾向于促进温和的财政政策，而投资政策呈现分化（向西部地区，保障性住房等倾斜，抑制高耗能、商业地产投资等）。我们预计明年的经济增长会达到 9.5％。过去 10 年中国经济的平均增长在 9.7%的水平，我们把明年的增长定位在 9.5％的接近平均增长水平上。

二、货币政策略微偏紧，体现出差异性

      市场对于宏观经济过热存在担忧，政策导向将会偏重如何采取预防措施缓解流动性过剩引发的通胀压力，国内的货币政策将可能略微偏紧。2010 年三季度 M2 和信贷增长企稳，信贷投放节奏有所恢复，这也是近期央行连续出台调整存款准备金率的主要原因。我们预计 2011 年的贷款额度基本维持在 7.5 万亿元的水平。

三、流动性充裕将支撑国内市场上行

      流动性历来都是影响股市表现的重要因素之一，其也促成了在今年 10 月份的一轮小牛市行情，我们认为流动性将会在 2011 年继续发挥其左右市场的重要作用助力国内股市上行。

      中央明年的宏观政策基调明确，即货币政策将改变实施了两年的适度宽松政策，而向稳健靠拢，财政政策仍延续了积极的政策基调，此次政策基调以及相关内容的明确好于市场预期，因此今年国内流动性充裕问题并不会在下一年被明显收紧。同时目前全球经济恢复形势步履蹒跚，也导致了目前全球货币环境宽松，而在这方面首当冲的当属美国。由于美国在全球经济地位的重要性以及其目前的经济形势，美国毋庸置疑地将会成为影响全球流动性的最主要核心力量。在美元主导的国际货币体系和大宗商品以美元标价的背景下，美国的量化宽松目标虽然仅在本国，但其实际成本却要由全球承担。

      此外也是最为关键的，目前美国的量化宽松并不是其第一次量化宽松，如果二次量化宽松和头一次一样效果不佳，三次量化的推出与否肯定会成为热议的话题，我们认为由于美国量化宽松的实际成本并不由美国方面承担，因此只要在其国内通胀允许范围内，在未达到其目的前，三次量化可能性将会骤然加大。

四、2011 年市场面临的风险为主要通胀和外需

1、通胀压力前高后低，人民币升值压力加大

      12 月公布的最新 CPI 数据达到 5.1%，而 2010 年 CPI 指数在突破 3%以后呈现加速上涨的趋势，环比峰值已经过去，但是同比增长的峰值还未来临。从历史上来看，在08 年期间，CPI 指数也是月度突破了 3%之后呈现加速上涨的趋势，峰值达到 9%。我们预计，2011 年通胀整体上“前高后低”，二季度末见顶，高位震荡后再逐渐回落。

2、地缘政治将代替欧债危机成为主要矛盾

      美国与 2010 年年底推出二次量化宽松政策以刺激美国经济的复苏，定量宽松对于美国经济的促进作用明显，年底美国经济数据大部分表现积极。欧洲方面，我们看到2010 年美元指数在欧债危机的紧张气氛中小幅反弹，但是，我们认为 2011 年，随着欧洲经济的复苏，欧债危机不会是全球市场主要矛盾。由于半岛局势的发展将会在明年进入白热化的阶段，所以亚太地区地缘政治的复杂性会成为主要矛盾，在 2011 年支
撑美元。

第二部分

四大行业推升沪深 300，估值上升 17%

一、估值倍数进一步扩大，盈利前景乐观

      依据我们传统估值模型计算，我们对明年沪深 300 现指的目标点位定在 3800 一线，我们对于这一点位的计算是依据上文陈述的国内外宏观经济环境的利多为基础，下文陈述的沪深 300 四大权重板块盈利增长为指数上行的主要推动力，因此目前沪深 300现指还有接近 17%的上升空间。

二、沪深 300 四大权重板块

1、政策预期决定地产板块涨幅

      展望 2011 年，房地产行业发展道路虽然会充满荆棘，但整体依然向好。

      从整体宏观环境来看，全球流动性充裕、人民币升值、国内居高不下的通货膨胀数据及市场对国内房地产价值的长期看好，将会推动房产地再次成为市场主要投资工具，进而推动房地产价格再次上行。至于上涨速度，我们认为国内政策面的调控将会成为关键，在调控靴子落地之前，速率将不会很快，一旦落地价格再度提速上涨的可能依然存在。

      从行业基本面上看，在今年政策面如此强烈打压下，10 年全国房地产投资依然增速迅猛，仅 10 年前 10 个月全国房地产开发投资同比增长 36.5%，超出全国固定资产投资增速将近 12 个百分点。而在房屋新开工面积方面同比增幅达到了惊人的 62.0%。同样在土地开发方面，全国房地产开发企业完成土地购置面积同比增长 36.2%，土地购置费费用同比增长 79.2%。全国商品房销售面积同比增幅达到 9%。 以上数据显示了即使在在公认最严厉的地产调控下，地产投资商热情并未减弱。因此我们认为在政策面会相对较为平缓的 2011 年，在房地产刚性需求依然强劲，政府大力倡导的保障房建设以及城镇化的推动的背景下，我们对行业基本面依然看好，就房地产投资增速来说，其继续超过 35%可能极大。

      政策主要内容国办发出通知，要求进一步加强和改善房地产市场调控，稳定市场预期，促进房地产市场平稳健康发展。银监会发布流动资金贷款管理暂行办法，规定流动资金贷款不得用于固定资产、股权等投资。开展房地产用地突出问题专项检查。除已确定的16家以房地产为主业的央企外，78家不以房地产为主业的央企要退出房地产业务。银行业金融机构要增加风险意识，不对投机投资购房贷款。加快保障性住房建设，遏制部分城市房价过快上涨。贷款购买第二套住房的家庭，贷款首付款不得低于50％。对购买首套住房且套型建筑面积在90平方米以上的家庭，贷款首付款比例不得低于30％。房价过高地区可暂停发放第三套房贷。商品住房严格实行购房实名制。未获预售许可，开发商不得收取定金。二套房以住房套数界定，不再以贷款为准。北京出台地方楼市新政，同一购房家庭只能新购买一套商品住房。暂停对购买第三套及以上住房，以及不能提供1年以上本市纳税证明或社会保险缴纳证明的非本市居民发放贷款。

      首次提出逐步推进房产税改革，调整预征率，东部地区省份预征率不得低于2%,中部和东北地区省份需要不得低于1.5%,西部地区省份需要不得低于1%针对商业性住房贷款进行从房贷方面进行细节调查。对投资和改善型需求有一定的抑制作用照顾住房困难家庭，加快发展公共租赁住房。银监对北京、杭州、上海、深圳四个城市的第三套房贷建议暂停。此举会抑制不少投资和改善型需求国土部打击开发商囤地以增加供给。截止2010年 5 月底，全国共上报房地产违法违规用地宗数3070宗，面积约18.84 万亩。其中，闲置土地宗数2815 宗，面积16.95 万亩。

      从行业政策面来讲，2011 年上半年决策层将很有可能继续维持目前对地产行业的严厉调控，但鉴于目前打压政策已经遍出，虽然新国某条依然有可能出现，但不外乎目前差别化信贷、“限购令”以及房地产融资等方面的衍生品，因此政策的执行力度和持续性将成为明年地产政策的一个看点。同时，另外一个政策性的焦点将会落在热议已久的房产税试点上面。中央的《十二五规划建议》提出十二五期间中央将“研究推进房地产税改革”， 因此我们认为房产税在明年上半年被当做调控措施推出的可能骤然加大。而房地产税的推出也必将使市场认为利空兑现，靴子落地，阶段性行上升行情将会出现。

      综上所述，基于房地产行业短期内依然会是国民经济的重要产业并且具有明显估值优势，在充分考虑政策预期对房地产市场的影响后我们认为明年下半年地产板块将会有相对抢眼的表现，当然货币政策已经进入紧缩周期所带来宏观政策风险和行业政策性风险会使地产板块激烈震荡，但整体上行行情基本可以确定。

2、金融服务板块将成估值重估重点

银行子板块：

      今年银行板块行业基本面方面运行良好，中央政府的 7.5 万亿的经济刺激直接推动了银行板块资产规模的扩大，上市银行的生息资产总额同比增长了 18.5%，与此同时上市银行的中间业务增长迅猛，银行板块的手续费及佣金收入平均上升 44%。尽管今年银行板块业绩喜人，但对于融资平台贷款和房地产相关政策的担忧、拨备新政的传闻以及不对称加息的预期均打压了银行板块的表现，银行板块今年的整体表现还是弱于大盘。

      展望 2011 年，我们认为银行板块虽然不会独领风骚，但是其表现还是值得期待。由于银行板块的经营情况和宏观经济形势及其所处经济周期有密切关系，目前国内处于上升的良好宏观经济形势为银行业盈利能力的提升提供了坚实的外部基础，虽然人民币的升值并不能给银行业带来直接利润，但间接上还是会有利于银行业的经营。

      通过目前中央的明确表态，2011 年整体货币政策将会由适度宽松转为稳健。由于持续的通胀压力，在 2011 年央行存款准备金率持续调整和 1、2 次的加息基本上都是可以预见的，因此 2011 年的贷款增速应该是回归常态，预计明年的新增贷款额度将会在 6.5 万亿元左右。随着央行的加息和新增贷款额度下调带来银行议价能力的提升将毫无疑问地推动银行息差的扩大。

      银行板块目前的估值水平处于低位，银行板块的 PB 和 PE 分别为 1.80 和 9.10 左右，明显低于沪深 300 现指的 2.77 和 18.82 左右，估值优势十分明显。

      综上所述，在经济复苏、人民币升值和温和通胀的大背景下，央行的加息将推动银行息差小幅扩大，我们预计明年银行板块业绩仍然会有稳定增长，银行板块资产质量同样会保持稳定。此外由于目前银行板块估值处于历史底部，具有较高的安全边际，因此明年银行板块应该会有相对优异表现。

券商子板块：

      基于目前整体宏观经济环境以及行业基本面，特别是目前我国证券行业仍处于产业生命周期的成长期，明年业务和利润的增长势头依然强劲，我们整体看多 2011 年券商板块的表现。

      首先我们来看券商的主体传统经纪业务，虽然券商传统经纪业务重要性逐步下滑，从 08 年券商收入整体占比 70.5%到 09 年的 69.23%再到今年前三季的 54.98%，下滑趋势明显，但目前其依然占到券商整体收入的五成以上，又充分反映出券商经纪业务的重要性。而造成券商经纪业务下滑的主要因素在于佣金率的下降，这一现象在 2011 年有望得到改善。我们认为 2011 年券商佣金率水平下滑速率将肯定放缓并维持在万分之七左右。佣金率下降幅度趋缓并开始企稳对于券商行业业绩来说将是最关键的因素。券商行业的另外一个核心驱动力是自营业务。但该业务波动性较大，具有双刃剑效应。正是由于自营业务中的股票投资收入与大盘指数高度相关造成了较大的风险，因此目前国内各上市券商开始积极发展风险较为可控的固定收益业务，其增长幅度达到了 50%以上，目前上市券商固定收益方面的收入已经占了其自营收入的四成左右。按照目前上市券商自营业务上固定收益的增速，我们保守估计即使 2011 年上市券商自营方面股票投资维持现状，上市券商整体自营业务也会有超过 20%以上的增幅。

      此外明年券商行业的创新业务也同样具有看点，虽然融资融券和股指期货今年刚刚推出，但该业务增速迅猛，全年两项业务将会为券商带来 50 亿上下的收益，将大约占全年券商收入的 3%左右，肯定将会超出券商资产管理业务的贡献。随着更多机构的进入融资融券和股指期货市场，我们对明年券商板块的创新业务十分乐观，明年创新业务收益增长二倍左右对券商来说易如反掌。

3、有色金属板块高位震荡

      有色金属板块在 10 年的表现可谓抢眼，领涨沪深 300 其他各权重板块，尽显其强周期性板块之本色。在 10 年整体经济向好的情况下，有色金属价格一路攀升，流动性过剩和通胀预期作为 10 年有色金属板块二大看点，推动金属价格阶段性暴涨行情。特别是三季度，在美国启动二次量化宽松货币政策带来了流动性泛滥，通胀预期以及美元指数持续疲软等问题，金属价格出现一轮大幅上涨，某些品种如铜、锡甚至创下了
金融危机以来的历史新高，有色金属价格的居高不下支撑了有色金属板块的良好表现。当然上市有色金属企业的整体盈利增长也是有色金属板块优异表现的根基，10 年前三季度国内有色金属上市公司净利润增长超过 150%。

      2011 年有色金属价格将主要受基本面、货币流动性及美元指数三大因素影响。我们认为 2011 年的宏观经济基本面与 10 年相差不大，甚至可能有所改善，有色金属的金融属性将加大有色金属价格的波动性，但上升的整体趋势不变。如果按照目前经济增速及 2011 年整体销量增长 10%, 有色金属平均价格水平上涨 2%的保守估计, 2011年有色金属的盈利将增长 20%上下。此外考虑欧美经济复苏缓慢， 货币流动性仍将总
体宽松，全球流动性必将依旧泛滥，也会力助有色金属价格维持高位。同时由于有色金属金融属性带来的美元指数和有色金属大部分时间呈负相关走势，因此明年美元指数震荡走低必将导致有色金属价格震荡上行。但同时由于美元作为全球商品结算主要货币，短期内其全球的主导地位并不会并被轻易取代，美元指数在 70 点位将有强劲支撑，2011 年美元指数走势很可能在 70-80 之间区间震荡，因此有色金属价格涨幅可能有限。

      综合上述分析，我们认为在明年基本面总体向好，流动性充裕和美元走软的情况下，有色金属价格震荡上行已成定局，但不存在大幅增长的预期，上涨空间可能仅在15%左右。由于有色金属板块走势和有色金属价格走势相关性极高，在 0.7 左右，结合有色金属目前估值的高位，我们认为有色金属板块 2011 年走势将会是震荡小幅上行。

4、采掘板块先扬后抑

      需求的提升和供应的调控将推升煤炭价格，由于目前处于经济转型期，采掘作为传统周期性行业，已经很难走出持续的牛市行情，更多的是出现脉冲式行情，明年上半年采掘板块很有可能走出一波大行情。

      我们将根据影响采掘板块最重要的因素-煤炭价格为主来做分析。今年以来各煤种价格总体上均有所上涨，由于动力煤下游电力行业耗煤占比较大，市场容量充足，因此今年动力煤价格涨幅较炼焦煤、无烟煤和喷吹煤等略显不足。

      展望 2011 年，鉴于目前宏观经济数据中 PMI 数据及新订单指数均连续上行，显示了目前经济的持续回升，煤炭需求方面势必维持高位。特别明年上半年，我们认为市场将迎来一波需求小高潮，为了能完成十一五节能减排目标，各地方政府拉闸限电，短期内造成能源需求的低谷，发电量连续数月下滑，对煤炭的需求短期构成负面影响。“十一五”节能目标有望如期实现，而减排目标已提前完成，同时由于限电导致的水泥、化肥价格大幅上涨对目前高位的通胀可谓是火上浇油，因此决策层近期已经发文明令禁止为节能而限电，因此我们预计随着下游行业产能利用的提高，明年初预计随着这些行业量价齐升，盈利能力将明显上升，这样明年一季度能源的需求非常旺盛。

      而在供应方面，虽然目前采掘行业也存在潜在产能过剩问题，但是我们认为 2011年并不会出现供应大于需求的情况，因为身处行业集中度高的煤炭企业从自身利益出发必将会根据市场情况来确定实际的产量。同时我们也应该注意到目前煤炭铁路运量增速始终低于煤炭产量，这对煤炭供应方面来讲也是不可忽视的利空因素之一。同样目前我国煤炭进口国如澳大利亚等国内基础设施的制约造成了其出口增量有限，也对
煤炭供应方面产生利空影响。

第三部分

股指期货带来新的投资机遇

一、股指期货改变了投资方式和市场结构

      2010 年股指期货的推出意味着过去我国证券市场长久以来实行的单边市的终结。市场机制的改变给投资者带来了更多的风险和机遇。对于证券市场，股指期货的推出一方面使得市场分化加剧，大盘蓝筹股和中小盘股的作用发生结构性改变；期指带来的套利交易或对冲交易的机会，主要集中在成份股中权重较大、流动性强的股票，并且要求其同指数的相关性较高。

      另一方面，从中期来看，期货市场的助长助跌效应也在加快体现。期指上市初期的大跌行情中，主力空头的连续杀跌，就从一定程度上反映了期指的助跌效应。

      股指期货上市以来市场交易非常活跃，在 5 月至 11 月的大部分时间里，期指四个合约日内交易水平能够达到 30 万手。7 月 15 日，期指达到最大日内交易量 47.8 万手。期指成交量的变化与现货市场高度相关，尤其是 9 月份之后，沪深 300 指数和期指的成交量呈现同涨同跌的情况，这种状况在 2011 年仍将延续，短期来看，期货市场资金分流的效果并不存在。

      本年度期指共进行了 8 次交割，基本都在交割前一个交易日恢复到无套利区间内。随着套保资金的涌入，期指主力合约的持仓量从上半年的不到 1 万手，增加至最高 3万手。

二、股指期货套利分析

1、期现套利分析

（1）12 月期现套利——更低平仓目标，更高收益/风险

      由于 IF1012 合约在 12 月 17 日交割，我们将 11、12 月份分为两个阶段考察，第一个阶段是以 IF1012 为当月合约的 11 月 22 日至 12 月 17 日，第二个阶段是以 IF1101为当月合约的 12 月 20 日及以后。

      根据中期研究院衍生品中心的套利模型计算，在考虑到资金成本、冲击成本以及交易成本的前提下，当月合约套利成本为 22 个点。

      由于本月大盘基本处在弱势盘整中，如图 2-5 所示，受到空头的压制，当月合约价差除少数几天中的个边时间段外，均处在无套利空间内。从现货走势的角度看，根据弱势盘整的走势，期现套利的平仓标准相应下调。本月共执行 5 次套利交易，前三次平仓价差为“20 点”，后两次平仓价差为“10 点”。

      价差能否收敛在 10 个点以内，更多的取决于空方优势大小，而不是之前一直使用的无风险套利成本核算。之所以将平仓价差设在“10 点”，是根据对过往多个交易日的观察。当净空单持仓量连续多日徘徊在高位，且现货弱势盘整时，日内价差接近“零”的出现率是存在的。总的来说，平仓价差的下调，增大了交易收益与风险。

       根据本月的套利交易统计，当月合约在 11 月 22 日至 11 月 24 日出现套利机会，共执行 3 次套利，均成功在次日平仓。而在 11 月 30 日，以及 12 月 13 日也出现价差突破 40 点情况，净收益率总和为 4.62%。（30%保证金使用比例）

（2）全年期现套利——判断现货行情、降低套利风险

      回顾 4 月 16 日至 12 月 17 日的价差走势，我们可以根据大盘走势和期现价差风格分为四个阶段，如图 2-9、10、11、12 所示。在对期现套利的研究中我们发现，期现价差主要受到两股力量影响。

      首先是套利资金对价差的影响。如图 2-9 所示，在当月合约交割之前的 1 个月内，价差始终保持在高位，尽管当时大盘一路下跌，期货空头优势明显，但仍无法令价差收敛，根据对当时局势的判断，主要是由于套利资金数量小，无法影响价差走势。当时的情况是，套利机会长时间出现，但是缺乏资金推动其收敛，导致已经进场的套利资金反而无法平仓，只能等到交割当日价差的收敛，才获利平仓。而从 IF1005 交割后，我们可以从图 2-9,2-10 看到，价差基本受到套利资金的牵制，套利机会减小，但是套利交易平仓速度加大。根据我们自己的交易数据看，之后几个月的收益率明显高于第一个月，具体请参考月报。

      其次是现货行情对价差的影响。熊市中，价差收敛，牛市中，价差波动区间上移。

2、跨期套利分析

（1）12 月跨期套利——多空分歧制造套利机会

      受到现货区间震荡，市场方向不明朗的影响，期货市场多空双方从 11 月 18 日至今，出现净空单优势明显，但主力合约价格跟随市场窄幅波动的情况。从每日分时数据看，在 9 点 30 分大盘确立方向之前，期货市场的跨期组合价差表现出无序性。而当大盘开始交易，主力合约的走势与大盘保持一致，之前的无序性荡然无存，价差基本维持在固定区间。

      参考跨期套利日报，我们得出以下两点结论。

     首先，两组合约价差基本均值与中位置基本围绕，可见在过去 20 个交易日内，基本保持稳定。并且价差基本服从正态分布，9 点 30 分-15 点整的价差偏离现象几乎没有。

      其次，价差偏离程度较大，收益更高的套利机会多出现在 9 点 30 分之前，一旦现货开盘，偏离迅速收敛，开、平仓间隔不超过两分钟，收益远远大于其他时间段，且成功率 100%。

（2）全年跨期套利——小资金驾驭风险可控机会

      根据对美国、香港、台湾金融市场的历史研究，在上述各国推出股指期货的第一年中，跨期套利存在大量机会，且容易捕捉。香港、台湾推出股指期货第一年，套利收益率均在 30%以上。介于此，中期研究院针对沪深 300 股指期货跨期套利进行了跟踪实证研究，并撰写《股指期货跨期套利实证研究》。

      《股指期货跨期套利实证研究》的关键词是“小资金”、“短线”、“散户”、“非高频”以及“中期研究院模型”。我们从八月份开始交易“当季-次月”组合，即IF1012-IF1009。（根据研究结果，“当季-次月”组合是累计收益最高，收益增长最稳定的组合）。具体的操作方法、理论支持均可在《跨期实证》中找到，这里不再阐述。

       《跨期实证》中套利交易的收益：在 8 月 2 日至 8 月 20 日的 15 个交易日内，总资金 90 万，共完成 21 次交易，收益 8 万 4 千 3，损失 3 千 9。本月的毛收益率为 8.93%。

      从投资风险角度讲，主要体现在三方面。一、大盘出现极端的单边走势时，“中期研究院模型”预测的平均值出现误差，进而导致套利交易的开平仓标准不符合实际，需要投资者手动调整。二、交易无法在模型提示的时间内平仓，需要投资者自己去判断，在 8 月份的交易中，出现 6 次无法及时平仓情况，为了不影响第二天的交易，选择自行强平后，其中 3 次亏损（共 3900 元），其余 3 次小量盈利。三、浮亏。大幅浮亏主要出现在 9 点 30 分之前，根据统计在 9 点 30 分前，价差呈现无序性，这带给交易不可预测的风险，我们尽量避免 9 点 30 分之前交易。对于 9 点 30 分之后的风险，我们 90 万的资金账户只做 1 手交易，保留足量资金应对此类浮亏。

      而在之后的几个月中， 当季-次月”组合的套利收益表现良好，截止 12 月 17 日，累计毛收益率已经达到 29%。值得一提的是，在 10 月 8 日—10 月 15 日，以及 11 月12 日-11 月 17 日，由于极端行情的出现，导致跨期套利交易的小幅亏损。

三、2011 年市场机遇与挑战

1、参与主体将扩大，期货市场扩容

      目前，机构投资者参与股指期货仍然处于尝试阶段。从国外的经验来看，机构投资者是股指期货的主要参与者，其中美、日、韩期货市场的机构投资者占分别为 80%、90%、60%左右。2011 年，国内机构投资者比例增加已成定局，这将会改变市场结构。

      券商在 2010 年已近率先布局股指期货的套保业务，中信证券、国泰君安等已经采用股指期货进行套期保值。由于券商本身对大势的把握能力极强，在 2011 年，券商主力之间的角逐将更加激烈。继券商、基金等机构投资者参与到股指期货交易之后，信托以及 QFII 正在审批阶段，有望在 2011 年成为股指期货市场的另一主力军。高盛高华、大摩等一批顶级投行机构已经纷纷与国内期货公司洽谈合作，为明年参与股指期
货市场提前铺路。

2、风险调节工具作用凸显