欧美时段“黑色星期五”，国内价格下周面临补跌

                     中国国际期货青岛营业部  2012-4-15  青岛期货公司

 

 

第一部分  行情综述

 

    本周，各种资产价格继续走向分化，风险资产迎来“黑色星期五”，但黄金则未受明显影响，而且金价在周中亦是表现出“风险资产涨，黄金涨；风险资产跌，黄金涨”的特性；另外，白银却表现出更多的风险资产特性，其价格表现介于风险资产与黄金之间。值得注意的是，由于国内并未经历欧美时间段上的“黑色星期五”，所以国内价格在下周开盘面临补跌风险。

 

第二部分  基本面分析

 

中国的“滞”与“胀”

    中国统计局本周公布了第一季度中国主要经济数据，作为现今全球第二大经济实体、新兴市场的领头羊、全球市场和产业链的重要节点，中国经济的冷暖一方面反映了内需和外需的景气程度，另一方面经济本期的表现又将促使经济主体对下期的运行进行计划或调整，这份预期能即时反映在金融市场上。

    从数据来看，三月份CPI为同比涨3.6%，环比涨0.2%，这反映了“胀”，撇开数据，实际上的情况可能更加严重，因为CPI本就不是一个能完全衡量通胀的数据；另外，一季度GDP实际同比涨8.1%，涨幅创三年来新低。实际上，GDP数据比较滞后，更加同步的数据则更为真实的反映了当前的经济状况：PPI同比跌0.3%，增速连续第八个月下滑；工业增加值增速大幅降至11.9%，滤去2月份的干扰数据（因为今年春节在1月份，而去年春节在2月份，因而2月份的同比数据并不“真实”），会发现该数据已是连续第九个月下滑；另外，比较领先的房地产行业数据，更加糟糕，尤其是销售这一端，前三个月商品房销售面积同比下滑13.6%，虽然较前两个月出现了一定回暖，但该回暖是房价下降促成的，这一点我们可以从销售额与销售面积的变化中看出。这些数据的表现使我们确信，当前的中国经济，言“底”为时尚早，虽然商品房销售面积和销售额下滑速度的放缓、PPI环比抬头隐含着拐点，但我们仍需要更多数据和时间的验证。

    对于黄金和白银来说，一方面中国是最大的需求方，中国经济的“滞”将使得未来实物黄金和白银需求堪忧；另一方面，中国的“滞”、“胀”并存，将使对于中国经济的预期不确定性增大，风险溢价上升，从而提振对于金银的避险保值需求，相对来说，对于黄金的该种需求更加显著，这也是金价表现好于银价的一部分成因。

 

西班牙“粉墨登场”

    周中，欧美市场假期结束、全面恢复交易，随着欧洲股市的开盘，投资者风险情绪大转折，风险资产全线重挫，避险资产“逞威”；同时，由于意、西国债利率大幅上扬为本次市场异动的直接导火索，这意味着绑定黄金避险属性的一头松动，使得黄金的避险功能得到释放。另一方面，由于不像黄金一样“硬”，无法在全球市场上提供太多流动性“蓄水池”的功能，白银则表现出进退两难。

    这其中，又以西班牙的“粉墨登场”为直接表现，因为其分别涉及对于金融市场运行至关重要的两件大事——伊朗核危机和欧债危机。伊朗突然宣布停止对希腊、西班牙出售石油，有报道称其还将停止对意大利和德国供油，该国领导人声称能够应对国际石油封锁两到三年；与此同时，EIA（美国能源署）将今明两年的全球原油需求增速预期下调、将非OPEC国家今明两年的原油产出预期上调，反映了对于经济预期的下调并直接作用在油价上。此外，瑞士央行行长乔丹发表声明称将“死守”欧元/瑞郎的1.2000“底线”，欧洲央行委员暨荷兰央行行长诺沃特尼称欧洲央行近期无需再推LTRO但并不排除未来推出的可能性，这反映了欧洲的官员普遍对欧洲经济缺乏信心，指望靠增发货币来维持经济。以上几则消息实际上都指向同一个方向——通胀，在经济增长停滞的背景下则容易发展成为滞胀，这对大宗商品形成支撑，金银亦不例外。

 

就业数据VS官员表态，宽松预期的起起伏伏

    本周，众多美联储官员公开发表对于经济及政策的看法，其中明尼阿波利斯联储主席柯薛拉科塔称美联储或将在未来6～9个月内退出宽松政策并应在2014年之前升息。而可归类为明显鸽派的两位官员——美联储副主席耶伦（Yellen）及纽约联储主席杜德利（Dudley）则继续其鸽派表态，杜德利称就此判断美国经济走出困境还为时尚早，美国应将低利率政策奉行至2014年；这两位官员分别是美联储体系的二号、三号人物。另外，最为重要的一号人物——伯南克本周末也发表了公开讲话，其发言中没有任何提及货币政策的字眼，这是引发“黑色星期五”的重要原因，我们甚至可以形象地将杜德利、耶伦与伯南克本周的表现归结为“玉米加大棒”，前者给“玉米”，后者抡“大棒”，引发周四、周五两个交易日风险资产的上窜下跳。值得注意的是，周五与风险资产大跌相对冲的资产，变成了美元及无风险国债，而非之前的黄金，充分体现了美元与黄金的“对手”关系，而且这个此消彼长的关系还相当不稳定。

    另外，本周公布的美联储一份会议纪要则显示，构成美国联邦储备体系的12家地区联储中，波士顿联储倾向于下调贴现率，而堪萨斯联储倾向于上调。对此我们并不能仅仅进行简单对冲分析，因为波士顿联储管辖区域的经济能级显然高于堪萨斯联储，其倾向仍然反映了较高的风险规避情绪。而数据方面亦有表示，继上周比较糟糕的非农就业数据之后，本周的申请失业金人数数据也比较差——截至4月7日当周的该数据上升1.3万至38.0万人，大幅超出预期的35.5万。实际上，相对于非农就业数据来说，我们认为该数据是与经济更为同步和高频、高效的就业数据，而我们在之前的报告中也屡次提及前期该数据可能已“蕴含拐点”，这个观点实际上已经得到了上期非农就业数据的印证。当然，这个结论还需等待下几期数据的验证，若拐点成立，则意味着近期美国靓丽数据体现出来的经济反弹只是“昙花一现”，但同时也意味着六月份美联储进一步宽松的可能性大增。

 

持仓报告：延续下降势头

    CFTC数据显示，截至4月10日当周，COMEX期金、期银净持仓双双减少，前者从141765手下降至136653手，后者从20055手下降至18186手，延续了2月份以来的下降势头，证明投资者对于金、银的看涨情绪开始消褪。道富环球旗下的世界上最大的一只黄金ETF——SPDR Gold Trust黄金持仓本周减少450千克，最新报于1286.17吨；而BlackRock旗下的全球最大白银ETF——iShares Silver Trust白银持仓本周与上周也是基本持平，小幅减少1.51吨。这反映了金银价格近期的不稳定使得投资者继续增持的意愿降低，金银的货币性需求有稳中见降的趋势。

 

第三部分  行情展望

 

    由于外盘遭遇“黑色星期五”，下周国内金银开盘将补跌。“黑色星期五”是金融市场对于欧洲债务危机及美联储宽松政策预期的综合解读，如果这两个因素持续，将继续增强我们对于金价的上行预期；对于银价来说，西班牙等债务高危国家的国债利率上扬并不见得是一件“好事”，银价与风险资产价格的相关性相对较高。总体而言，我们认为“黑色星期五”效应将持续，下周金价暂且看平，但维持中长多的看法；同时，维持银价短空、中多的看法。