解读美国8月非农就业报告

    上周五美国劳工部公布了8月非农就业报告。此报告被认为是9月17日美联储议息会议前公布的最重要的经济数据，也是影响美联储决策的重要标杆，因理想的就业率和稳定的通货膨胀率是美国实行货币政策的最终目标。

　　在报告公布之前，市场已普遍认定美联储将会在本月内启动缩减购债计划，除非8月非农就业报告出现特别重大的逆转使得美联储重新考虑退出QE的影响。然而略显疲软的就业数据公布后，市场对美联储可能会就此推迟缩减QE的预期再度升温。悲观情绪迅速形成强劲买盘力量，直线拉升金价和美国10年期国债价格，美元指数应声下跌。

　　悲观情绪主要是因报告中显示的8月新增就业岗位数据不及预期。美国8月仅新增16.9万个就业岗位，低于预期的18万个，同时低于之前12个月每月平均数18.4万。而尽管失业率下滑了0.1%至目前的7.3%，但下降的失业率并不足以鼓舞市场信心。尤其在劳工部对前值进行修正后，7月新增就业人数由16.2万人下调至10.4万人;6月新增非农就业人口也被修正至17.2万。6月和7月总共下调了7.4万人。大幅的向下修正意味着美国的就业市场实际情况与预期偏差扩大。

　　本次公布的报告可以发现，尽管8月份的总失业人数几乎仍维持在1130万，就业与总人口比例维持在58.6%不变，但城市劳动参与率再次下降0.2个百分点至63.2%，达到1978年以来的最低值。劳动参与率是指经济活动人口(包括就业者和在就业市场寻找工作的人)占适龄劳动人口的比率。美国劳动力参与率自2000年以来逐年下降，尽管劳动参与率的下降有其结构性的原因(baby boomers 迈入退休年龄)，但07年后下降速度明显加快，已从07年初的66.4% 逐年下降到当前的63.4%，今年三月份更一度从63.5% 跌到63.3%，重回到1979年的低点。而最新公布的报告显示8月劳动参与率再度下降至63.2%，达到1978年以来的最低值。本轮失业率的下降其实是因为就业人数下降的同时劳动力大军总数出现了萎缩，因此单单从失业率的下降并不能说明就业市场的好转。反而疲软的8月新增就业数据令投资者对美国经济复苏后继无力的担忧加剧，而面对如此尴尬的就业数据，美联储人士也发表了不同的观点。

　　一向支持美联储尽早削减购债的鹰派人物，堪萨斯联储银行主席George尽管并没有直接引述8月的非农就业报告，但她表示就业市场复苏已经企稳，缩减QE并不会带来负面影响。 然而芝加哥联储银行主席Evans警示此次就业报告中下降的劳动力参与率将为退出QE带来挑战，他同时强调相对于削减QE的时间点，削减的规模更为重要。

　　随着9月17将近，而经济数据依旧模棱两可，加上叙利亚紧张局势仍未缓解，以及美国政府将再次面临债务上限的问题，错综复杂的局势令美联储的下一步决策更加扑朔迷离。而我们认为，尽管美国就业市场复苏之路困难重重，但过于宽松的流动性和QE边际效应的递减令美联储不得不考虑及时退出QE。退出QE已箭在弦上，势在必行。尽管逊于预期的经济数据令美联储9月退出QE的可能性有所降低，而美联储如顺应市场预期在9月开始缩减购债，那么对平稳市场也起到有利作用。我们预计因考虑到就业市场的疲软和减少购债对房地产市场带来的冲击，美联储初次缩减购债的规模或将缩小，缓缓起步为经济复苏争取时间，而在经济复苏势头更加强劲之后再加速退出步伐。