美农业部棉花供需报告解读及操作策略

    USDA 9月供需报告对2013/14年度棉花供求情况作出预测，与8月相比，报告整体利空。从产量来看，中国维持不变，印度和全球产量小幅调升，美国产量小幅调降；从消费量来看，中国、美国维持不变，印度和全球消费量小幅调降；从期末库存来看，中国、印度、全球均小幅调高，美国维持不变；从库存消费比来看，中国、美国、全球均小幅调升。

二、美棉产需缺口与价格呈现明显正相关   
    我们统计了美棉价格与美棉产需缺口、美棉价格与全球产需缺口、美棉价格与中国棉花产需缺口、郑棉价格与中国棉花产需缺口，最后发现美棉价格与美棉产需缺口呈现明显正相关（如图1所示），美棉价格与全球产需缺口有一定相关度，但不如前者明显。而美棉价格、郑棉价格与中国棉花产需缺口却没有明显的相关性，主要可能是因为中国连续三年实施无限量收储，打乱了正常的供求关系与市场价格的规律所致。
从美棉价格与美棉产需缺口来看，美棉产需缺口由2012年10月的过剩229万包逐步恢复至2013年5月预估时的短缺100万包，随后6、7、8月保持持平，9月数据继续调至短缺105万包。因此，对于美棉来说，是中性偏多的，如果后期宏观经济稳定，中国加大进口，则美棉可能会出现一小波上涨行情，适度缩窄内外价差。

三、纺织服装出口需求增速略有放缓
    8月，我国进出口总值2.17万亿元（折合3527亿美元），扣除汇率因素同比（下同）增长7.1%。其中出口1.17万亿元（折合1906.1亿美元），增长7.2%；进口1万亿元（折合1620.9亿美元），增长7%；贸易顺差1763.2亿元（折合285.2亿美元），扩大8.4%。
    在出口商品中，纺织服装等传统劳动密集型产品出口增势良好。8月，我国服装出口186.5亿美元，同比增长12.66%，较7月的13.9%，略有放缓；纺织品93.9亿美元，同比增长16.73%，较7月的19.68%亦有所回落，未来2个月可能将继续回落。

四、操作建议   
    从投资策略角度来看，尽管库存依旧高企，但受宏观回暖，季节性因素，收储政策等多因素共同作用，目前以震荡偏多对待美棉和郑棉1401的走势，郑棉因库存高企的压力涨幅将受限。买美棉空郑棉远月1405仍是比较好的策略，同时投资者可采取买近月1401卖远月1405的策略，因1401仍然落在收储的时间段之内，表现相对更强，而1405可能受到国家收储政策的调整，比如限量收储+直补替代目前无限量收储的模式，支撑力度较弱。因此若1405反弹至18800-19000附近则可介入适当空单，并可在18500-18600获利了结，滚动操作。