政策面红利博弈资金面紧张

    近两日，在《中共中央关于全面深化改革若干重大问题的决定》的正式文件发布后，沪深300指数连续两天大涨百余点，政策的红利似乎一夜之间爆发出来。

　　《决定》共计16 项60 条，稳重表示坚定的改革决心，从而降低百姓对政策不确定性的担忧，股票市场风险溢价回落，投资者更为关注与自身利益直接相关的十大政策改革主题，如国企改革、农业土地改革、金融改革、要素价格改革、自贸区、文化改革、养老医疗改革、二胎政策、国防军工建设、生态环保等。以上的改革如果都能顺利进行并取得成功，无疑是中国经济的又一次腾飞。

　　相比12日的"全文"，此次《决定》内容更加详实丰富。《决定》是新一届党中央动员全党全国各族人民全面深化改革的行动纲领、进军号角。所以，在经过专家研讨及投资者的思考，均认为是未来中国经济二次腾飞的纲领，坚定投资者的信心，这是导致股市大涨的主要心理因素。

　　此前，发生的两个事件对《决定》具有诠释性意义。一是安徽省试点流转农村集体建设用地建交易市场，主要内容包括建立宅基地退出补偿激励机制，建立农民通过流转方式使用其他农村集体经济组织宅基地的制度，以及建立完善土地交易平台等;二是城镇化方案回炉再造，户籍土地制度必将涉及，据悉《全国促进城镇化健康发展规划纲要》已由由发改委牵头，财政部、国土部、住建部等十多个部委参与编制，涉及全国20多个城市群。

　　但从技术上来看还受到产期技术压力线的压制，中短期仍处于压制性状态。我们认为近期央行采取的资金紧缩政策是导致股市在强烈利好背景下涨幅不尽人意的原因所在。其导火索是近期国家审计署即将公布地方债的审计情况，据推测债务规模在16-17万亿之间，由于政府职能的转变，前期城市基建项目显然会减速或停滞，地方债的偿还能力普遍受到质疑，最直接的负面效应就是近期多只信用债推迟发行，直接导致拆借利率急剧上升。

　　上周五一级市场发行利率一举突破7.66%，高出基准贷款100BP，利率上行已突破银行间协商区间水平，直接导致嘉兴市政府的短期融资债券因认够不足而发行失败，还有农六师国有资产经营管理公司的中期债连续两次延期等。

　　而短期利率的飙升直接导致实体经济融资的困难，进一步影响上市公司等主要企业的四季度利润，也影响投资者对政府信用的担心。这在短期内会影响到股指的反弹空间。

　　综上所述，政策的产期利好VS短期资金紧张已成为目前股指走势的主要矛盾;但近两日的大涨足已显现《决定》的威力，从投资的角度已经奠定未来发展的主基调，但也要注意资金市场的年底动向，因为会引发快速的技术性回调。

　　资金紧张对商品市场的影响就不再讨论了，看看螺纹图吧，有一定的代表性，这也符合既定货币政策背景下股市与商品的反比关系，近期期货市场商品走势滞后于政策利好已成为一个新特点。