期权独特的保险功能与应用

　　在过去的几十年里，期权是全球发展最快的金融创新之一。据美国期货业协会(FIA)统计数据显示，截至2011年底，全球已有50余家交易所上市期权产品，遍及所有成熟市场和主要的新兴市场。我国作为全球第二大的资本市场，有着全球最大的投资群体，发展我国期权市场，不仅为投资者提供了新的投资渠道和风险管理方式，也有利于提高股票和期货市场的运行质量，推进金融市场健康稳定地发展。

　　期权作为风险管理工具历史已久

　　期权是人类最古老的的管理风险工具之一，其雏形出现于《圣经》中，而交易的萌芽可追溯至几千年前。不过，17世纪开始到上世纪20年代，场外期权的发展曾经面临质疑和反对。直到1973年芝加哥期权交易所推出了第一个场内交易的期权产品，掀开了现代期权市场快速发展的序幕。期权市场的运行和监管机制不断完善并继续壮大，人们对期权的经济功能认识日益广泛和深入。期权从美国市场逐步扩展，目前已经成为一个种类繁多、功能强大、应用广泛的风险管理工具，和期货一起成为现代金融体系的重要组成部分。

　　期权具有独特的“保险”功能

　　期权具有独特的保险功能，这使期权具有经济上的价值。作为金融衍生工具的一种，期权给予买方在支付权利金后，获得在一定时间内，按照约定价格买进或卖出一定数量标的资产的权利。期权买方在到期时(或者合约规定的时间)是否行使权利，完全取决于当时的市场价格是否有利于自己。期权的卖方收取权利金后，则有义务响应买方的要求。这正如人们常说“买期权就等同于买保险、权利金就等同于保险费”的道理所在。

　　沿用到市场中，价格运动永远存在不确定性，无法明确而断然的判断未来的走势，这是我们需要风险管理工具的原因。通过购买期权，可以在付出一定的成本(权利金)之后，变被动为主动，将不确定的风险转化为可量化的风险。

　　假如当前是一月份，股指价格为2000点，股票组合的投资者担心会错过未来股市上涨的可能性。他可以买入一手六月底到期的执行价格为2000点的股指买权合约。六月底合约到期时，如果市场上股指的交割结算价为2300点，该投资者有权按照2000点买入价格执行合约，获得300点差价带来的收益，而期权的卖方则有义务补偿这300点差价。如果六月底合约到期时指数不涨反跌，交割结算价为1900点，该投资者如果履约会损失100点的差价，因为他能够在市场上按照1900点的价格水平买到股票组合，这时该投资者可以、也通常会选择放弃行使权利，而期权的卖方也没有权利要求该投资者履约。股票组合投资者(期权买方)承担的损失就是为购买期权而支付的权利金。利用购买股指买权合约，股票组合投资者保留了在股市上涨时获益的权利，同时将股市下跌的风险锁定在已付出的权利金上，达到了在可量化的风险上主动追求收益的目的。

　　期权的“保险”功能相对易于管理

　　虽然期权和期货都是常用的风险管理工具，但是期权因其买卖义务的分离，在应对市场风险、管理避险头寸方面，展现出难以替代的价值。

　　首先，购买期权不需要复杂的保证金管理。期货的买卖双方都有履约义务，因此无论是买入还是卖出期货合约，都需要缴纳保证金。当价格向不利方向变动造成保证金不足时，如不能及时按规定补足保证金，合约就将被强行平仓，导致避险失败。通过买入期权方式来避险，在期初支付权利金后，只有权利、没有义务，持有期权期间不需要缴纳保证金，自然就没有后续的保证金管理问题，不需要时刻关注保证金的情况，在管理避险头寸方面要简便得多。

　　第二，买入期权进行避险，在资金占用方面要明显低于期货产品。虽然期货的保证金并不实际交付，在了结期货头寸后就能释放保证金，但也会增加风险对冲策略执行的资金阻力。

　　可以保留组合的获益机会

　　期权独特的收益曲线，使得应用期权进行风险管理相比期货而言，保留了投资组合可能的获益机会。当通过购买股指期权卖权管理风险，期权的买方没有义务在对自己不利的市场条件下行权履约。股票市场下跌时，股票组合出现损失，但持有股指期权卖权将会盈利，整体组合可盈亏平衡，实现了风险管理的目的。股票市场价格上涨时，股票组合盈利，因为股指期权卖权的执行价格低于市场指数点位，所以期权的买方选择不履约、仅损失一些权利金，整体组合仍可获得盈利。这样利用期权来避险，在规避不利价格变动带来的风险同时，保留了有利价格变动带来的收益，显然是利用期货进行风险管理所不能实现的。

　　正是由于期权在“保险”的同时能够保留组合获利的可能，使得股票投资者敢于并安心长期持有股票，有利于投资者树立长期投资的理念，改变频繁买卖、波段操作的股市短期行为，降低股票市场的过度波动，对于股票市场长期健康发展有积极意义。

　　总体而言，期权产品的特性决定了它是一种功能更加丰富，使用更加灵活的风险管理工具。合理运用期权，发挥其独特的保险功能，与期货市场相互配合、互为辅助，可以满足市场对不同避险工具的需求，对构建更为完整和有效的风险管理体系、促进金融市场的完善和发展起到良好的作用。