货币宽松预期导致国债期货走高

    近期国债期货强势上涨，TF1409上涨至94.26元，创出合约上市以来的高点。在实体经济依然较为艰难的背景下，货币宽松的预期导致利率市场前期较为紧张的局面得以改善。

　　TF1409合约在4月29日93元时发出成功概率在60%的买进信号，到5月9日93.6元时这种上涨的概率达到80%，今日最高达到94.3元高位。
 
　　在一季度GDP数据下降到7.5%水平时，企业界对贷款难、利率高有较大的反应和意见，尤其是李克强总理在内蒙企业家座谈时，企业反映的问题更为突出。在此背景下，政府表态要进行货币政策的适时微调、支持经济的建设。总理在内蒙古考察的讲话被解读"政策有望进一步放松、以缓冲短期内经济面临的下行风险"；"央行对国开行3000亿元再贷款"加重降准预期。因此，国债期货异动则是机构或专业投资者赌货币政策宽松之举。
 
　　事实上，尽管近期央行在进行正回购之举，但由于担心月底来临的"钱荒"现象，正回购规模明显减少，市场资金处于正投放状态，上周、上上周净投放规模达到1200亿元及440亿元，拆借市场资金利率在短期内明显下降，14天拆借利率降到3%水平。
 
　　由以上数据表明：货币环境短期趋于宽松已经是无可争议的事实。问题的关键是这种货币宽松与前期政府所言"不采取货币刺激政策"的初衷是否违背，政策的持续性是否有所变动？
 
　　我们认为相对紧缩的货币政策仍是主流，主要原因是企业负债高企、银行表外业务风险显现，严控金融风险是目前政府考虑的第一要务、并因此牺牲经济增长的速度与方式，为未来新一轮经济增长打好基础。但另一方面，政府的"保底线"精神也要得以贯彻，政策的治理不应以牺牲就业为前提，所以在一季度经济数据出来之后，市场人士普遍认为：在不进行大规模的投资刺激、不扩大财政赤字背景下，货币政策的微调将成为常态，以保证经济发展所必需的资金支持。
 
　　而实现以上的货币政策目标其实并不是很容易，尤其是央行，只是简单、不解渴的资金回购对经济的支持没有实质性意义，因为"存贷比"就像一个紧箍咒，尤其是在实体经济不景气的前提下，银行更无贷款的积极性。那么唯一的"降准"就成为央行唯一可以采用的释放资金的途径，市场资金的流动性会大幅缓解，这也就是为何近期国债期货坚挺上涨的基本判断原因。
 
　　其实，降不降准已经不是非常重要，货币政策事实上的短期宽松从银行间拆借利率的下降已经可以看出，但宽松的政策是短期的还是长久的要取决于经济的发展态势。事实上，即便是维持目前的"相对紧缩"的货币增速，未来市场的货币规模仍是非常令人担忧的。

　　我想每一个人都会理解央行所采取的表面稳健实则"紧缩"的货币政策，未来过大规模的M2流动性对资产的定价及经济的发展并不一定是好事。
 
　　回到国债期货，短期价格坚挺的局面仍会维持，但涨幅会进一步减小；长期看，相对紧缩的货币政策不会有本质改变，国债期货价格仍会受到压制。