“创造性破坏”铸造市场新格局

　　
    金融危机对衍生品行业造成重创，许多大型金融机构纷纷垮台。一些没有垮台的金融机构也受到严重影响，金融市场的这种状况使新成立的小公司有发展的空间吗？

    2008年，期货和期权市场经受住了金融风暴的考验，虽然全球金融市场动荡不安，但期货和期权市场却站得很稳，而且将继续坚定地站立。

    若不是期货和期权市场处于严格的监管环境之下，在金融风暴期间，其投资者和交易者怎能不遭遇金融风险？期货和期权市场之所以成为安全、有序的市场，关键在于实行中央对手结算机制。

    在金融危机期间，金融市场呈现交易违约不断涌现、交易去杠杆化、大型金融机构相继垮台、金融机构合并的局面，而期货和期权行业却令人惊异地未受到影响。

    展望2009年期货和期权行业，期货和期权市场将面临着巨大的发展机会。美国和欧洲的管理者准备将在场外交易的信用违约掉期（CDS）市场移至大型交易所内。CDS市场市值将近33万亿，随着双边头寸的压缩，其名义市值可能跌至5万亿至10万亿美元之间。

    衍生品市场价格巨幅波动，使期货和期权市场交易量剧增。有一个好消息，美国、欧洲和亚洲的管理者可能要缩减场外交易的业务量，期货和期权行业可以利用监管机构出台的新规定发展业务。

    但也有一个坏消息，那就是两种相关的趋势会同时在市场蔓延。场外CDS交易移至交易所内，会减少交易所内基准利率合约的交易量。

    大型对冲基金遭遇去杠杆化，机构交易者不断撤离一度强劲增长的利率合约交易市场，不仅市场流动性不断降低，而且越来越少的人有钱进行投资。

    根据芝加哥对冲基金研究公司（Hedge Fund Research）的统计数据，2008年第3季度末，估计有400家对冲基金关闭，只剩下大约7400家公司。同一季度，对冲基金遭遇了有史以来最大规模的净赎回，投资者赎回的净值累计达310亿美元。在第3季度末，对冲基金资产跌至1.72万亿美元，第2季度的资产为1.93万亿美元。

    芝加哥对冲基金研究公司总裁肯尼斯·海因茨说：“2008年的金融危机与1998年的金融危机都与对冲基金业有关，两次金融危机有很多相似性。2008年10月份，对冲基金资产亏损达11.5％，超过了1998年金融危机的亏损额。而且亏损将继续扩大，看来无论是从对冲基金的业绩表现来看，还是从资产流动情况来看，2008年可能将是对冲基金有史以来最糟糕的一年。”

    高盛公司（Goldman Sachs）和摩根斯坦利（Morgan Stanley）已经从投资银行转换为比较保守的银行控股公司，美林证券（Merrill Lynch）也投入了美国银行（Bank of America）的怀抱，金融市场的流动性趋于下降。

    目前的问题是——2009年，期货业是拥有较好的发展前景，还是不利的发展前景？

    交易所对此问题的看法比较乐观，一些人认为股指期货的交易量巨大，可以证明市场还是很强大的，而且表明对期货市场是有需求的，这一点不应忽视。股票市场价格较高的波动率，驱使投资者利用股指期货市场进行套期保值，例如，利用CME集团的电子迷你指数期货合约进行套期保值。

2008年10月份，CME电子迷你股票指数合约交易量增加了83％，日均交易量达468万张，2007年同期日均交易量是255万张；标准股票指数期货合约日均交易量增至24.1万张，比2007年同期增加了85％。在此之前的9月份，交易更加活跃，电子迷你股票指数合约日均交易量达480万张，标准指数期货合约日均交易量达30.4万张。

    10月份，欧洲期货交易所（Eurex）交易量也很活跃，股票指数交易量增至1.4亿张，比2007年同期增加了140％，2007年同期交易量是5840万张。

    但是利率市场的交易情况却与股指市场交易活跃的局面相反，交易商和投资者纷纷撤离利率市场，使2008年的利率市场交易量大幅缩减。例如，CME集团从5月份开始，利率类产品交易量连续6个月下滑，而且几乎没有反转的迹象。10月份，曾经占据CME集团大部分交易量的利率合约交易量下跌了18％，日均交易量为456万张合约。

    位于芝加哥的CME集团首席执行官克雷格·多诺霍认为，政府刺激经济的政策开始缓解信贷市场的冻结状况，交易量可能将反弹。多诺霍说：“无疑，我们将看到政府出台的新措施将刺激经济复苏，就像我们需要贷款一样，银行之间也需要相互贷款，商业银行也会提供贷款，所有这些将促使短期利率市场和国债市场的活跃。产品没有变化，而且很重要，并很有价值，人们目前缺少的是资金、信贷和贷款的能力。金融危机是周期性的，但要让人们认为金融危机是周期性的很困难，因为风险是系统性的，但是金融危机不会长久。”

    交易所一直垂涎CDS市场，并将它视为交易所下一个增长的领域，而且CDS交易可以极大地增加2009年的交易量。CME集团、洲际交易所（ICE）、纽约泛欧交易所（NYSE Euronext）和Eurex都有此种看法，并在2008年秋季不断游说联邦储备银行、欧盟和欧洲中央银行同意其开展CDS业务。CME集团在美国商品和金融期货领域居于领先地位，CDS市场是众多交易所可以竞争的唯一领域。

    NYSE Euronext的美国期货分公司NYSE Liffe将于2009年4月份开展金融和商品合约交易业务，并由期权结算公司（OCC）负责其结算业务。ICE与CME在能源交易方面展开竞争，ICE与CME的市场份额之争，许多人猜测CME会赢。ICE总经理杰夫·斯普雷切说：“自从CME收购纽约商业交易所（Nymex），ICE在与CME竞争西德克萨斯中质原油（West Texas Intermediate Crude Oil）合约交易中，市场份额增加。ICE的罗素指数（Russell Index）期货交易也很活跃，ICE从罗素投资集团购买了独家特许权，将罗素指数期货交易从CME移到了ICE。”

    刚刚成立的电子流动性交易所（Electronic Liquidity Exchange，ELX）,其发展前景还是个未知数，因为全部采用电子化交易，银行和财团是否能在这种变化的环境下创造很好的市场流动性，大家正翘首以待。ELX的成立、ICE的WTI原油以及罗素指数期货交易的活跃以及NYSE Liffe的发展规划都表明现在的市场比以往任何时候都更具竞争性。

    在金融机构不断关闭和合并的情况下，谁能使交易所交易量增加？哪一家交易公司能在受到制约的市场环境下迅速发展？

    银行和期货佣金商（FCMs）认为，即使在现在这样困难的环境下，他们也能够迅速发展。多诺霍说，作为金融工具的期货合约比以往任何时候都更重要。

新际（Newedge）期货经纪公司行政总裁帕特里斯·布朗说：“我们进行的是期货交易，交易的是在交易所挂盘的合约，交易的产品质量很高。目前有大量交易正从场外转移至交易所。”

    新际期货经纪公司是在未来几个月内会有很好表现的期货佣金商之一，因为有两家银行支持它——法国兴业银行（Societe Generale）和法国信贷银行（Credit Agricole），这两家银行向新际期货经纪公司的客户提供贷款，这是没有银行支持的期货佣金商所无法做到的。

    并不只有法国兴业银行和法国信贷银行向客户提供贷款，还有其他的大银行向客户提供贷款，特别是向对冲基金和自营交易公司提供贷款。

    那些已经关闭的对冲基金怎么办？布朗说：“现在有很多资金还闲置着，它们还会回到市场的。”

    在期货行业内，一些大家很熟悉的公司为了生存，正在寻找出路，通常与大公司合并。例如，艾荷华粮食（Iowa Grain）公司在商品市场交易了几十年，2008年7月份，出售给了ADM投资者服务公司。

    高层人士认为，金融市场还会有一些公司将合并，因为在市场的困难时期， 小公司很难生存。明富环球集团（MF Global）曾经是业内最强大的公司，它的一名高级管理人员凯文·戴维斯离职，职位由芝加哥期货交易所（CBOT）前CEO兼首席执行官伯尼·丹接任。丹刚一到任，盈透有限公司（Interactive Brokers）就提出收购明富环球集团，丹拒绝了这一提议，明富环球集团股价继续下跌，在2美元至4美元之间。

    高层人士认为，随后几个月还会有公司合并，因为小公司要寻找出路，大公司要扩大规模，中型公司正在考虑用多种方式保持竞争力，包括向客户提供更多的资产类别以及更好的服务。

    位于芝加哥的Penson GHCO公司的行政总裁克瑞斯·哈梅亚说：“宏观经济目前面临着一个困难的时期，尽管这样说，期货市场在这样困难的时期也还是有机会的。1987年世界股市崩溃后，CBOE交易量达到现在这个水平，用了四年的时间。历史重演也不足为奇。公司现在不是应该关注基本面吗？我认为完全正确，现在是重建市场的时期。

    展望2009年，大多数公司认为期货行业重要的金融合约的交易量还会逐渐减少，但是期货业充满信心，因为金融危机是由于CDS没有受到监管造成的，这也为期货行业创造了机会。