复盘黑色系：频繁变换的驱动逻辑

　　对冲研投的金牌主持人研投妹如今已然成为国内黑色圈子的直播小网红一枚，在今年大火的行情下，她先后走访了一众资深产业人士和分析师。

　　今天，她终于在21点基金家门口堵住了抓住今年整波黑色行情的隔壁基金经理“老王”：固利资产总经理王兵。

　　在近两个小时的访谈中，“老王”详细复盘了上半年黑色产业驱动逻辑以及交易策略，还详细阐述了在实际交易中的各种实战方法。

　　核心观点：

　　驱动第一波行情的逻辑非常清晰，螺纹钢各方面都顺应市场在走，同时现货拉涨，期货是一直是长期的贴水。

　　基本面是我们判定投资方向的重要指标，但不可能完全基于基本面的判断，因为往往基本面和我们的资金面是相左的。

　　基本面相对来讲受众要了解的比较深入，必然要在产业上有过经历。普通投资者的话，基本面对他们来说比较复杂。基本面不是说只看几个数据就可以判定。

　　在这个市场上可以长期活下来无非就是交易体系和你铁一样的纪律。

　　我们止盈的方式，就是连续两天大幅上涨，我会把止盈线拉到10天均线;如果继续涨，我拉到5天均线。

　　复盘上半年黑色系：逻辑变换和我的交易策略

　　我们把握住了产业的上涨的逻辑，从今年的整体的帐户表现来看，在期货资管网半年度的重量排行中排第一。

　　在黑色方面，凭借在现货产业中经营了很多年的经验，前两年我们连续做空了黑色商品。这一波，从今年一月开始，我们在1730左右开始做多螺纹，到1800以上我们进一步加仓，这一系列头寸我们拿到了三月八日左右。当时涨停的行情在盘中被打破，我们认为是短期的调整到来的预兆，所以三月八日我们平掉了多头头寸。

　　从宏观产业方面的逻辑来看，这波上涨的趋势仍未被打破，所以平仓之后，我们等待市场逐步平稳，并于3月16日市场出现阳线行情时再次建仓。这一波头寸我们拿到了4月22日，随后离场。

　　对我们来说，驱动第一波行情的逻辑非常清晰，螺纹钢各方面都顺应市场在走，同时现货拉涨，期货是一直是长期的贴水。现货涨到3200左右，期货在2787就止住。按照原先的判断这波螺纹应该是3000以上的。

　　为什么我们4月22日离场?去年粗钢产能12亿吨，当年的交易量超过产能。当天晚上交易所这边就有部分的动作出来，抑制我们过度投机。首先是降低了日内平仓的手续费，日内平仓螺纹钢只收单边，同时增加了我们的保证金比例。

　　所以我们认为，当交易所有这种动作的时候，其实就是相当于这个市场已经有点过热了。这波上涨从两千二到两千七，期货上面涨了20%，如果是保证金满仓也足够两此爆仓了，足以体现出这次的上涨的凶悍所在。

　　为什么我们这个时间点做多?对我们来说当时做多只是一个盈亏非常划算的交易。首先在12月份的时候，由于我们整体钢铁行业的低迷和需求的下降，整个产业来讲，差不多90%的钢厂亏损。

　　当时我们统计在市场上钢价跌破1600的时候，只有5%的钢厂盈利。众所周知，任何行业长期亏损都是不可持续的，特别是大面积的亏损。去年年底为什么整体行业亏损的状态下，还是继续的生产呢。主要的逻辑是：从钢铁的整个产业来讲，最重要的是让它运行下去，我们靠的是资金，而资金的流向是怎么过来的，主要是依靠的银行贷款。

　　每年，特别是年底的时候，银行要评估第二年该给这家钢厂多少的贷款。而明年的新增贷款数额决定企业运行的状态和发展的状态。政府去年去产能推动，我们淘汰了一些落后产能，当时最先淘汰的是市场最差的，同时它的设施和工艺也比较落后，能耗成本比较高。这些主要以中小工厂为主，关停六前万吨左右。对供给侧改革来说，这样的开始是非常不错的。

　　今年年初，房地产和基建方面都有非常大的增速。一方面，目前是我国GDP保增长时期，怎么样能够在经济整体疲软的状况下我们保持这样的增长率?基建是最大的拉动力。我国在基建的投放是增速的状态，同时整体政府在这方面的投入差不多六百亿左右。

　　另一方面是房地产。房地产在一季度的时候有限购的开放，进一步拉动二三线城市的房地产的开发的热度，原先这些库存无法被消化，特别是是去年股灾以后，很多人回归到了房地产市场。因为在股市中，大家去年受到了一些伤害，反而认为回到房地产市场，也只有这个市场有足够的容量来吸收那么多资金。

　　随着房地产投资的增速的增长，再来看到我们整体钢厂的状况。因为螺纹钢整体来说，是与宏观经济最接近的品种之一。所以在后续的发展中你会发现一个问题，我们调研了很多的钢厂，因为去年年底大家对一季度的需求还是保持相对比较悲观的状态。

　　而且去年有一个非常奇怪的现象，整体的社会库存，分为两块，一块是钢厂的库存，另外是在就是贸易商手中。由于钢价的下跌，贸易商没有冬储，钢厂发现这个问题发生了，我们也很头大，我们的钢铁生产出来没有去向。

　　当时出口的价格高于国内的价格，出口还是不错的，大量的定单进行了出口。在一季度突然一下子大家感觉需求变好了，因为基建需要用大量的钢铁，房地产二次开发需要大量的钢材，这个时候问钢厂要货不容易了，因为钢厂70%以上都出口了。

　　这个时候大家在市场上开始抓货了，贸易商也着急了，原来大家觉得钢铁在这个时间段还要下跌吗，但是市场上没有流通的货物了，只有涨价。市场随即出现了买涨不买跌的情况。大家到处在市场上找货，而我们在涨价，这就是最好的方式来解释为什么螺纹能够有这样一个上涨。

　　其实我们这一波交易的基础，还是通过我们对产业分析。我们抓住了供需不平衡所造成的供需错配的行情。其实我们可以看到，最终价格真正的主升浪是在四月份，在前期供需不平衡之后，我们的价格几乎从一千八涨到两千二。四百块钱部分的钢厂已经有两三百左右的盈利。

　　后续在四月份的时候我们发现，四月份的需求又增长了，这主要就是北方的基建和房地产的开工。大家知道，土地霜冻问题倒是北方基建的时间推迟，所以在那个时候才会释放新的消费。集中的采购对市场是雪上加霜的事情，大量的消费增速，扭曲了我们的市场价格，当时我们的钢厂，沙钢一天涨500块钱。所以在这样的前提下，螺纹的上涨符合期现的联动逻辑。

　　后续由于市场的监管的干预，其实在后续可以看到四月底有很多消息出来，大妈也开户了，要炒螺纹钢了。所以可以想象，当时的市场疯狂到什么程度。所以在这个时间点，交易所也好，监管层也好，都发布了一些信息，针对监管层来说，在四月底，要抑制商品的投机。因此我们的头寸平掉了。

　　现在回想起来，五月3日是非常好的做空的机会，风险比也比较小。但是一方面我们看现货，在整个短周期内，供需仍处在一个不平衡的状态，所以当时没有参与这波五月份的下跌行情。

　　到目前为止，我们觉得不是太后悔，因为我顺应了自己的逻辑来交易的。我们不能因为市场有这样的短期投机的机会而做不符合你逻辑的投资行为。所以基本上，这波的上涨我们主要的盈利是在螺纹和铁矿。

　　前期铁矿上涨的幅度和速度是弱于螺纹的。而为什么后续铁矿涨幅能够跟上来，因为中国的钢厂，或者中国的这些业主是非常聪明的。现在所使用的矿的原材料，我们会掺着用高品矿和低品矿。我用高品矿的话，有两个优势，我可以减少能耗，第二我可以多产铁水，我可以在螺纹上来多挣钱。所以市场集中采购市场上的高品位矿。低品位的，比如50以上的，这波都没有涨，因为高品矿是稀缺的，我们的备货不足，所以这个时候铁矿逻辑变了，所以海外高品矿有10%的涨幅。

　　我们后续也参与了焦炭的交易。焦炭是我们产业链的末端，而且他们的议价权比较差，钢厂没有利润几乎不可能给你提价。去产能来说，双焦比螺纹和其他行业，做得更加彻底一些，因为双焦比较快，特别是焦炭，因为环保的影响，很多的焦化厂停产了，所以在螺纹的利润提升了以后，焦炭逐步往上走。

　　而且后续在4月22日螺纹大跌，焦炭逆势往上走。当时焦炭来说，其实已经达到了什么状况，你跑到厂里拿不到货，螺纹对焦炭的需求比较高，一吨螺纹要400公斤的焦炭，他的占比比较大。所以在这样的前提下，即使焦炭涨价，螺纹有足够的利润覆盖，顺应逻辑来说，产业的每一个环节都是相关的，就是一个品种可能会影响到整个黑色系，所以我们的上涨来说，应该是良性的循环，就是因为面包工厂挣钱了，卖面粉的都挣钱了。所以关联的品种的逻辑也是非常重要的，因为它可以发现另外一个投资的机会。

　　98年金融危机，上半年我们的情况是不错的，价格涨的我们自己有点害怕，当时我们考虑是不是需要来找一个能够帮我们避险的工具。我们和老外是长协，比如一年有多少量，量不足的话，明年就取消你的代理权。对我们本身来说还是有一定的压力，还有业绩的考核。因为既然说把区域给你，让你做他的代理，必须要给他一个量和保障。

　　因为前几年，我们刚做的时候，我觉得海外是用原来的模式，他跟你签长协，一年给你这个价格，后来老外觉得他自己做工厂，开矿，最后钱却让贸易商挣了。因为价格一直上涨，后来逐步的去改变贸易的方式，刚开始按照半年，后面是一个季度或者月度定价，这个过程中，其实有很多中国人还是给了老外一个机会。

　　因为当时货很紧张，有一些人去给外商主动的涨价，涨价之后外商会了解你们的市场这么好，我为什么卖这个价格。所以这样一个现货的经历，对我的后续的期货的成长非常有帮助的。

　　因为本身我们做得现货来说，我也是两三个月以后到货。在海上飘的风险是我承担的。远期合约我要了解很多的因素，像对于我来说，港口的库存情况，后续的造船情况，这个比较难实时把握。另外是从工厂来看，第一是生产周期，我们尽量避开这个时间段，工厂检修没有人买货，另外就是社会库存，贸易商手头上的货是什么状态，而且我们这个行业是有淡季和旺季，尽量在旺季之前到货。你的货积压的话，银行的利息成本就会增加。这练就我们对这个数据的分析，看两三个以后价格朝着哪一方面走，这个对我们将来做期货非常有帮助，而且我们现在继续沿用这个方式。这就是基本面和技术面共振。

　　我认为这一点，他的魅力就是杠杆，作为人性来说特别喜欢用杠杆，黄种人喜欢去赌场。但是杠杆是一个双刃剑，用好了资本成倍增长，用反，一下子你就归零。所以这样的市场，还是非常残酷的。

　　对于现货商来说，他们的优势是，他们是贸易商，也在期货市场非常活跃，他就是通过套保，然后做高抛低吸。我们是不能交割的虚盘，前一个月我们要离场，如果有现货的话可以拿到最后，那个时间他可以产生超额的收益，这个机会对我们来说是没有的。所以在这方面，贸易商可以期现两头套价差，这是现货商特别好的优势，要能够把控住节奏。所以我建议现在的现货商可以更多的参与到期货市场中，因为期货市场对我来说不是一个洪水猛兽，运用好的杠杆和套保，可以给你的企业创收。

　　我认为基本面相对来讲受众要了解的比较深入，必然要在产业上有过经历。普通投资者的话，基本面对他们来说比较复杂。基本面不是说只看几个数据就可以判定。

　　期货交易：资金管理、风险控制和交易方式

　　其实前几年大家可以看到，我们在期货市场上，赚的是哪些人的钱，我们赚了散户的钱，另外就是产业资本的钱，产业资本在金融资本面前确实受伤比较严重。纯的基本面来说，谁比产业面了解产业的发展方向。基本面是我们判定投资方向的重要指标，但不可能完全基于基本面的判断，因为往往基本面和我们的资金面是相左的。这个东西你怎么来理解现货涨了，期货没有涨。基本面认为我今天价格跌了20，明天跌了30，但是盘面一直涨，这个在期货市场非常正常，所以基本面是判定方向的，我们还要等待入场机会。我们要赚的是哪一部分钱，你要赚市场上确定的钱，就是盈亏划算的交易值得做。如果你的胜率50%，赚一笔，亏一笔，最后还是亏损，因为有手续费，只有赚两笔亏以笔，这样利润才可以累计。

　　我认为在期货交易中，要注意的是:

　　第一，最重要的是资金管理，就是头寸的管理。在我们老话讲“留得青山在、不怕火来烧”。 所以资金管理是最重要的。

　　第二，怎么控制你的风险。我认为在这个市场上，往往大家不要看这个人在交易里面赚了多少钱，更应该看我交易错误的时候，我能够亏损多少钱。我完全不想我的交易可以赚多少钱，这是天给的，方向对了你可以赚多少你不知道，但是我知道我可以亏多少钱。

　　比如现在十万的头寸，我把止损是10%，那我亏损一万，我就止损，如果一下子亏五万，你下次再翻，你要翻一倍。所以我们觉得在初期的时候，一定要把控好自己的本金，这点是最重要的。保全自己的“各个火种”。

　　第三，寻找到自己的合适的交易方式。我从09年开始，正式的进入交易的时候，原先我是套保，也是受不了人性的诱惑。之后我觉得期货有那么大的杠杆，真正运用好的话，超过企业的收益，在这个过程中，我尝试过多种模式，有短线、中长线，套利，最终我发现趋势交易适合我。这可能跟我的性格相关。所以大家一定要找到适合自己的交易体系和交易方式，我觉得这个是非常重要的，一定要想明白你到底做什么样的交易，如果是短线，你可以去看，不能把短线当长线做，这样相当于你是没有逻辑的，没有逻辑的话你就是被屠宰。

　　后面我就是做大周期的，通过我的资金管理，通过止损的机制，我的交易体系来完成这些，我就能够做到，我在亏损的时候怎么把我的亏损控制在可控的范围内，这些普通投资人是非常重要的，首先要建立自己的整体的交易体系，如果没有体系，就拿钱在这里面做，那我认为结果一定是会持续的亏损，而且这方面我之前有经历和过程。

　　在初期的时候，刚进入市场的时候感觉很顺，之后你就把头寸放大，那时候觉得自己有“战无不胜”的感觉，可能有一天的转折把你之前的努力都清零。那时候你的心理会发生变化。

　　我认为做投资最难的就是人性的博弈，最大的敌人是你自己，怎么样去战胜你自己，战胜人性，这方面真的是能够做到的人确实不多，因为我们也是主观交易，我们非常多的业界的高手会有交流。做到这一步，整个的交易每个人都经过了千锤百炼，最后你发现了适合你自己的逻辑，适合你自己的交易体系，重复的做就可以了。

　　很多朋友跟我们的经历是很相似的，毕竟在初期的时候要交学费，很多人交了学费之后没有学到东西，那你这个学费白交了。一直加仓，第一次你失败了，第二次你还会做，继续犯同样的错误，你建立自己的交易体系，吸取你失败的经验，现在网络很发达