一波三折 有色反弹遇阻力

　　二季度以来，大宗商品的外部环境越发复杂多变，特别是俄铝事件剧情的不断反转，推动有色相关品种大起大落，考虑市场短期情绪放大波动，但有色的供需缺口仍是定价的基础，面对国内政策窗口期及二季度工业品传统旺季，对有色金属整体维持二季度震荡回升的判断，持续关注政策后续影响，考虑到铝镍铜等品种的国际贸易格局的不确定性较大，短期多看少动观望为主。

　　主要关注点：1)宏观经济政策与流动性情况;2)、有色金属供给侧改革和环保;3)有色产能复产、新投产动态;4)物流及供应到货情况、库存水平;5)市场监管动态;6)比价、期现价差及交投拐点信号。

　　一、镍市热点分析

　　北京时间4月18日LME镍市暴涨，盘中涨幅一度近11%，沪镍夜盘也追随伦镍大涨态势，一度涨近5%，镍市突然的爆发有着供需结构长期向好的基础，但引爆如此惊人的涨幅的导火索，无疑来自预期和资金的推动。然而彭博在气候报道援引美国政府人士称，如果俄铝的主要股东、俄罗斯寡头Olegderipaska放弃对俄铝的控股权，美国财政部可能考虑放松对俄铝的制裁。美国财政部随后发布声明称，将延后至10月23日再终止美国与俄铝的业务往来。消息公布后，LME期铝短线闪跌逾5%，短短十分钟跌去140多美元/吨，随后跌幅一度扩大至8%，现稍有反弹回到2300美元/吨上方。受消息影响，LME期镍亦短线下跌，跌幅一度超6%。

　　4月6日以来，美国对俄罗斯实施了有史以来最严厉的制裁，以回应俄罗斯在全世界范围内的“全部恶意行为”。美国制裁的主要对象是38个企业及个人的制裁，其中7名为俄罗斯商业领导人及其拥有或控制的12家企业、17名俄罗斯高级官员、1家俄罗斯国有武器进出口企业以及其下属银行。根据美国法律规定，受制裁的个人和实体在美国境内的资产将被冻结，美国公民不得与其进行交易而且非美国公民也可能因与其或代表其进行交易受到制裁。制裁措施明令禁止美国个人及公司与Deripaska及相关联的公司进行任何生意往来。根据美国法律，这意味着除了极少数拥有许可的企业外，任何其他实体或个人，无论美国或其他国家，都将面临因与俄铝开展生意往来而受到来自于美国的二次制裁的风险影响。在对中国铝产品加征高额关税的背景下，美国制裁俄铝将进一步推动美国本土的铝资源紧缺，并推动LME铝价暴涨。

　　作为仅次于中国宏桥的全球第二大铝生产商，俄铝拥有390万吨电解铝产能，更有高达1050万吨的氧化铝产能，9万吨铝箔产能。根据数据显示，2017年俄铝电解铝产量为370.7万吨，销量395.5万吨。公司收入83%来自电解铝销售，2017年四季度销售电解铝销售结构欧洲市场占比45%，亚洲占比19%，美洲占比18%，俄罗斯及独联体占比18%。

　　另外值得注意的是，矿业和贸易巨头嘉能可是俄铝的最大买家之一，且拥有俄铝的8.75%股份，美国制裁俄铝将对嘉能可在国际贸易霸主地位的影响造成打压，后者被认为是一季度铝市的主要的做空力量之一。目前嘉能可与俄铝签订的铝商品交易合约(2012-2018年)是嘉能可公司规模最大的合约之一，这一合约将会在今年内到期，尚不清楚嘉能可是否会退出由OlegDeripaska控股的俄罗斯铝，双方暂都未对是否续约作出明确回应，事实上嘉能可和俄铝的深度合作至少可以追溯到2007年，如果美国当局判定嘉能可违反制裁要求参与或促进与俄铝的金融交易，那么嘉能可或陷入美国二次制裁。

　　在全球铝贸易形势日益严峻的当下，海外可自由流通的铝原材料价格将大幅走高，并呈现出铝市“外紧内松”、“外强内弱”的格局，因中俄两国的生产成本较低，而美国本土的生产成本是远高于其他主要地区的。根据国际机构CRU的数据显示，美国电解铝的生产成本平均高于中国至少四分之一，而在刚刚过去的一季度，全球铝贸易定价的基准——LME铝价创出了2011年以来最差的一季度表现(季度跌幅12%)。可以说二季度铝价受到三重利好：首先是一季度铝价跌破铝厂成本后的“超跌反弹”，其次是美国对华铝制品加征关税推动的“内弱外强”的比价重估，最后是、制裁俄铝推动的全球铝贸易格局的变化。三重利好一浪高过一浪，在叠加推动下LME铝价可能迎来接连暴涨行情，高度则视制裁俄铝后续细节而定。