基本面不支持人民币汇率持续升值

　　近日，短短几日，人民币汇率出现了比较大的震荡，在美联储宣布暂缓加息后，美元兑人民币离岸汇率一度下跌到 6.6715 元，但是随后人民币兑美元离岸汇率在周末出现大幅回落，美元兑人民币离岸汇率一度升破 6.73 元。其原因除了因欧洲国家等显示的 PMI 数据等不理想而导致美元指数再度走强外，另一个原因是周末中国官员在周末的“中国高层发展论坛”上的讲话。主要观点是中国不追求经常项目和贸易收支的顺差，同时，表示将发挥汇率对宏观经济和国际收支平衡中“自动稳定器”作用，还表示，将稳妥有序地推进资本市场的开放，更表示，将保持人民币汇率弹性，提高人民币汇率中间价形成的规则性、透明度和市场化水平，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。中国高层的表态对周一人民币汇率的下浮起到了一定的影响。

　　我们始终认为，人民币在目前的条件和情况下缺乏持续升值的基础，前期人民币汇率的上浮是受到美元指数下浮和中美贸易谈判及其中美谈判中将汇率作为重要议题的影响所致。这次，中国官员在中美谈判处于重要环节的时候强调将发挥汇率作为宏观经济和国际收支平衡的“自动稳定器”，实际上是向美方表示，中国没有操纵人民币汇率，中国人民币汇率的下浮是由国际收支和宏观经济自主决定的。从中国的国际收支情况看，中国的经常项目尽管是顺差，但是属于收缩性顺差。一是顺差数额和 2015 年前不可相提并论;二是贸易顺差是由于进口下跌快于出口下跌所致。而且，从近月的进出口数据显示，中美贸易顺差在去年 11 月创下新高后，已经开始大幅收缩。

　　中国的资本项目尽管从 2018 年整个年度看是顺差，但是，其掩盖了四季度该项目大幅逆差的局面。正因为四季度资本项目出现了大幅逆差，中国在今年年初出台了有关法律加强了对外汇的管理。因此，从国际收支自主平衡的角度看，人民币不具备持续升值的基础与条件。从宏观经济的自主平衡角度看，人民币也不具备持续升值的基础。由于中国经济存在着下行压力，货币政策存在着宽松趋势，中国经济增长也需要净出口带动，但是，净出口对 GDP 的带动作用是负的，要减缓净出口对经济增长的带动作用，人民币也不构成持续升值的基础。