黄金价格分析系列文章（一）

黄金价格影响因素介绍

    9月中旬上海期货交易所获证监会批准开展黄金期货交易，黄金期货即将上市的消息一经公布，立刻引来了各方的强烈反响。从宏观角度而言，黄金期货的上市不仅仅是单一的期货新品种上市，而是具有完善我国金融市场结构的重大意义；从微观角度而言，能为国内的投资者，黄金相关企业提供更多的投资、保值工具。尤其在目前国际政治局势并不十分稳定、美元近期保持疲软、国际金价屡创新高、国内面临较大的通胀压力等状况这样的大背景下。

    黄金期货之所以具有如此重大的意义，关键在于黄金的属性问题：黄金不仅具有一般商品的属性，还具有特殊的金融货币属性。本文就是试图从这一线索研究影响黄金价格的因素以及这些影响因素的相互关系。

一、黄金的属性

1．黄金的一般商品属性

黄金的一般商品属性体现了黄金的使用价值。由于黄金的良好物理和化学属性，使其具有一定的商业用途，比如重要的饰品，工业和高技术领域的重要材料等。

2．黄金的金融货币属性

黄金的金融货币属性体现了黄金的价值。马克思曾说过：“金银天然不是货币，但货币天然是金银”。由于稀缺、均质等特性，黄金很早就成为了货币载体，并长期承担着货币的职能，起一般等价物的特殊商品作用。这就是黄金的金融货币属性。笔者从历史的角度简单介绍黄金的金融货币属性：（1）金币本位——英国工业化革命至第一次世界大战。（2）金块本位——第一次世界大战后主要是英国实行。（3）金汇兑本位——第一次世界大战至布雷顿森林体系的解体。金汇兑本位是布雷顿森林体系的核心。第一次世界大战后，除英国外大多数国家采取的是金汇兑本位。第二次世界大战中一度中止，布雷顿森林体系建立后才有所恢复。以上几个金本位阶段的意义和特点，由于篇幅原因笔者在此不再赘言。笔者借此想说明的是黄金的金融货币属性历史悠久，正是由于历史惯性等原因，尽管1976 年国际货币基金组织通过的《牙买加协议》及两年后对协议的修改方案确定了黄金非货币化，黄金的货币载体职能在流通领域已经被信用货币所取代，但在信用货币风险规避、价值储藏、政府储备等方面，黄金的金融货币属性体现的依然十分完整。

二、黄金价格的研究方法

     黄金的属性决定了黄金价格的研究方法。

黄金的金融货币属性才体现了黄金的价值，因而将黄金当作一般商品使用常用新古典经济学研究的框架来研究它的价格作用不大。新古典经济学研究框架对研究对象有比较严格的约束条件设定：完全竞争市场、价格弹性、充分信息和理性决策人。满足这些条件的市场在供给平衡发生变化时有弹性的价格随之变动，掌握信息的市场的参与者做出理性决策使得供需再次平衡，价格亦回复平衡。但这样的方法对黄金的价格分析并不十分适用，黄金价格分析有其一定的特殊性：（1）黄金是一种稀缺物质。它的形成需要特殊的地质条件和漫长的时间。因而黄金每年的产量相当的有限。无论黄金价格如何剧烈波动，黄金产量在短期内都难以发生改变。（2）各国政府和国际金融机构对持有和销售黄金具有战略上的需要，对短期内黄金的价格波动不具有敏感性。而黄金饰品主要是满足装饰的需要，即使黄金价格剧烈波动，黄金饰品再生然后形成黄金的供给量也是十分的有限。以黄金饰品为主的民间黄金存量对黄金价格波动有一定的惰性。

     黄金的金融货币属性决定了黄金的价格分析需要更宏观的视野。1976 年国际货币基金组织通过的《牙买加协议》及两年后对协议的修改方案确定了信用货币成为了国际货币体系的本位制度，信用货币的本质是货币发行政府对货币持有人的负债，是货币发行政府信用担保的契约凭证。它的价格是由其购买力和人们愿意接受的程度决定，这种接受程度又与货币发行政府的经济规模、政治稳定性和政府信用状况相关。信用货币的这些特点决定了黄金价格与货币发行国政府的政治、经济、金融形势具有十分重要的联系。一旦该国的政治、经济、金融形势不稳定，黄金价格（信用货币与黄金的比价）就会出现调整。

综上所述，笔者认为影响黄金价格的波动主要是以下四个因素：国际地缘政治、国际经济形势、国际金融形势、国际投资市场资本流动。

三、影响因素的简单介绍和相互关系

 国际地缘政治、国际经济形势、国际金融形势、国际投资市场资本流动对黄金价格的影响不是均匀的，有一定的层级性。国际地缘政治是第一层级，对黄金价格具有核心影响作用。以下的层级分别是国际经济形势、国际金融形势、国际投资市场资本流动（见下图）。

   当上一层级的因素影响黄金价格的时候，下一层次因素对黄金价格的影响会部分或完全的弱化，价格的走势基本上由较高层级的因素主导。当较高层级的因素相对稳定的时候，较低层级的因素才会主导相应时段内黄金价格的走势。

   以下是对四个影响黄金价格因素的简单介绍：

1．国际地缘政治。

在信用货币时代，一旦国际政治形势发生重大变化，该国政府的发行的信用货币代表的债务清偿能力和购买力将要被重估，将导致黄金价格（信用货币与黄金的比价）产生波动。而且严重的地缘政治危机会促使信用货币本位一定程度上向黄金本位回归。

2．国际经济形势。

    当国际经济形势稳定并且发展良好，则说明其他领域充满投资机会，黄金市场的资本存量和流量在短期内会减少，黄金价格呈下降趋势。反之则出现不同的情况。如果国际经济形势面临通胀风险或是进入衰退，则黄金市场的资本存量和流量在短期内会增加，黄金价格呈上升趋势。需要特别指出的是美国的经济运行会对黄金价格产生特殊的国别影响，关系最为密切。原因在于：在全球一体化的今天，美国经济对世界经济影响巨大；美国是世界上最大的黄金储备国，遥遥领先其他国家和国际机构；国际黄金以美元标价等。

3．国际金融形势。

包括货币载体的转换，货币汇率机制的确定等国际金融形势的变化会对黄金的价格产生中长期的影响，而利率、货币供应量的调整等金融形势的变化则会对黄金价格产生短期的影响。

4．国际投资市场资本流动。

国际投资市场资本会在全球的股票、外汇、黄金、商品期货等金融及衍生产品市场中不断的调整存量和流量的结构。从而导致股票指数、货币汇率、商品期货和黄金价格不同方向的波动调整，国际投资市场资本在黄金市场上的存量与流量也将影响黄金价格走势。