再迎全球宽松 维持商品7月反弹观点

　　
    周四晚上又迎来了久违的全球宽松时刻，中国央行降息25个基点、欧洲央行降息25个基点，还有英国央行扩，500亿量化宽松的规模，这些让人眼花缭乱的举动再次掀起了全球宽松的浪潮。在目前全球经济非常不景气的情况下，各家央行联手举动势必为经济增长打上一颗强心针。那么各家央行举措的原因和影响为何，后期有将有何举动，昨日措施公布后，美元为何大涨，市场为何并不认账，这些是我们需要解答的话题。
　　首先我们说一下英国央行的量化宽松举措，这个是早已预料之中的事情，因为英国央行一直对前几次的量化宽松政策感到满意，另外英国的基准利率只有0。5下调空间太有限了。所以根据目前的形式再次扩大500亿的购债规模来压低长期利率，刺激经济复苏。这次购债期限为4个月，也就是说未来4个月英国央行估计都不会有什么动作了。
　　其次是欧洲央行降息，这次欧洲央行降息应该也是在市场预期之内，但是有一点不得不提，就是这次欧洲央行的隔夜存款利率降低为0，这对银行体系可能产生不小的影响。一是因为欧元区银行之间的隔夜拆解利率也就是libor基本上是和欧洲央行隔夜存款利率绑定的，也就是说欧元区隔夜libor很有可能降低为0，这意味着银行的短期借贷将是无成本的，这将有力刺激银行的货币扩张。另一方面目前欧元区的商业银行在欧洲央行的存款达到8000亿欧元，之前还可以吃利息，隔夜存款利率降为0之后可能会引发这些存款的流出，寻找新的获利途径（比如贷款或者购买国债），这对于打破目前的金融体系的流动性陷阱也有重要意义。所以欧洲央行这次降息的影响可能会超过往次。欧洲央行行长德拉吉在随后的发言中我们也得到了一些信息。一是欧洲央行已经准备好了新一轮的LTRO，如果后期欧洲问题，尤其是银行业再出现问题，央行会继续实行LTRO，而且到时候贷款利率更低，对于银行的帮助也将更大。二是未来欧洲央行角色也发生了变化，欧洲央行之前都扮演着银行体系的"救助者"和"消防队员"的角色，随着银行联盟的建立，欧洲央行也将扮演起欧洲银行业监管者的角色，欧洲央行未来的地位和影响力都将大大加强。
　　还有中国央行的降息，应该说我们央行这次降息超过了大多数人的预期，我们之前的预期是7月份会降准而不是降息，那么央行为什么突然降息，影响又是什么。第一，央行这次降息肯定是之前早就准备好的（从不对称降息和贷款下限调整这两个配套措施就可以看出来），第二央行为何选择在这个时点降息，可能有两个原因，目前的企业贷款需求比较弱，降息可以刺激贷款需求，而且目前正值通胀低位（根据我们测算6月份CPI会降到2附近），此时降息比较合适。另一个可能性更大的原因就是--这是中、欧央行的联手行动，也就是说之前双方应该是通过气的。第三，这次降息受益最大的应该是房地产市场，房地产市场正值回暖期，降息会刺激按揭买房者的购房热情。但是降息能否促进对于企业的信贷规模，我们还是持怀疑态度，因为目前的信贷低迷不但是需求不足，同时也是银行的供给受限，主要表现在大部分中小银行的存贷比都达到了红线，不能再扩大贷款规模，同时第三季度公开市场的流动性严重干涸，影响了银行的资金储备，这些问题都不是靠降息能解决的，必须再次降准，所以我们认为央行在本次降息之后，不排除在本月下旬再次下调存款准备金率，也就是说不排除央行在本月会有两次重大操作。
　　最后说一下昨日市场的情况，本来三国央行联手宽松是重大利好，市场理应上涨，但是消息公布后市场反而转涨为跌，这也超出了我们的预期。我们认为市场下跌的唯一的解释就是美元的大涨，美元的大涨让市场避险情绪再次升温。但是美元的这次上涨并非是因为风险因素引起的，而是因为美欧之间的利差扩大引起的，根据利率平价理论，两国汇率变化的大趋势主要受两国利差影响的，美元之前主要是以美欧利差作为中轴来波动了，美欧利差扩大以后，美元中轴上移这是正常的经济规律。如果周五美国非农数据爆出利好的话，美元很可能继续攀升。但我们认为这不意味着风险资产就会下跌，很可能双方会出现同涨的情况。所以我们依然维持商品7月反弹的观点。