中期青岛一周宏观综述7.8

内容提要：

1、欧洲央行降息25个点。欧洲央行下调其基准利率（主要再融资利率）25个基点至0.75%，隔夜贷款利率25个基点至1.5%，隔夜存款利率25个基点至0%。由于欧洲央行隔夜存款利率实际上已经取代基准利率影响着隔夜市场借贷的成本。因此，欧洲央行此次调低欧洲存款利率，是期望非金融机构会因为受到下降的存款利率影响转而投资风险资产例如国债，从而拉动经济。
2、美国经济依旧向好。美国6月PMI虽疲弱但不改整体经济复苏态势，此外，得益于小型企业和服务业就业增长，ADP就业数据大幅超出市场预期。
3、中国央行再降息。中国央行在不到一个月的时间内两次降息，一是CPI的持续回落为继续降息提供了政策空间，二是为了刺激疲弱的信贷需求，三是这可能是之前与欧洲央行通过气的合作降息，四是房地产市场可能是最大的受益者。

第一部分 本周宏观事件回顾
    本周，欧洲央行、英国央行、中国央行均采取了不同的货币宽松政策释放流动性，全球性的宽松又重新开始。同时，欧洲经济有所缓和，而美国经济则继续向好的方向发展。
一、欧洲经济有企稳迹象
1、欧元区6月PMI同比增速回升
    6月份欧元区国家的PMI数据显示欧元区经济表现出了一些企稳迹象。6月份欧元区整体PMI为45.1和上月持平，虽然依然处于深度衰退之中，但至少是止住了连续下滑的势头。同时反映趋势情况的PMI同比差出现了比较明显的回升，说明欧元区PMI很有可能面临拐点，这是我们需要重点注意的。德国6月份PMI为45，比上月略有下滑，下滑幅度明显收窄。法国6月份PMI则出现了小幅回升。种种迹象表明欧元区的经济状况可能在最近出现了止跌的迹象。如果7月份欧元区PMI数据出现回升，则更能证明欧元区经济开始出现拐点，我们会在后期密切关注欧元区的经济情况。
    欧元区止跌的动力可能并非来自内部而是来自中美经济的回暖，从最近中美的经济数据看，中美两国的内需开始出现了一些积极的变化。尤其是5月份中国的进出口数据出现了比较明显的反弹，尤其是中国对欧的进口出现回暖迹象，这对稳住欧元区经济至关重要。美国的房地产数据也在出现很多积极的信号。我们认为中美经济在下半年大方向是依然向好的。欧元区下半年的经济在中美的带动下有可能会逐步走出泥潭。

    此外，欧元区6月综合PMI终值上修至46.4，好于预期。从其同比增速来看，6月延续了5月增速回升的态势。此外，欧元区6月服务业PMI终值上修至47.1，预期46.8。欧元区的经济状况可能在最近出现了止跌的迹象。如果7月份欧元区PMI数据出现回升
    与上面的判断相一致，我们认为欧元区的经济可能在最近出现了止跌的迹象。后期关注7月份欧元区PMI数据。如若继续回升，则说明欧元区经济拐点可能出现。

2、全球央行联合大宽松刺激经济
    7月5日晚上又迎来了久违的全球宽松时刻，中国央行降息25个基点、欧洲央行降息25个基点，还有英国央行500亿量化宽松的规模，这些让人眼花缭乱的举动再次掀起了全球宽松的浪潮。在目前全球经济非常不景气的情况下，各家央行联手举动势必为经济增长打上一颗强心针。
    首先，英国央行的量化宽松举措是早已预料之中的事情，因为英国央行一直对前几次的量化宽松政策感到满意，另外英国的基准利率只有0.5下调空间太有限了。所以根据目前的形式再次扩大500亿的购债规模来压低长期利率，刺激经济复苏。这次购债期限为4个月，也就是说未来4个月英国央行估计都不会有什么动作了。
    其次是欧洲央行降息，这次欧洲央行降息应该也是在市场预期之内，但是有一点不得不提，就是这次欧洲央行的隔夜存款利率降低为0，这对银行体系可能产生不小的影响。一是因为欧元区银行之间的隔夜拆借利率也就是libor基本上是和欧洲央行隔夜存款利率绑定的，也就是说欧元区隔夜libor很有可能降低为0，这意味着银行的短期借贷将是无成本的，这将有力刺激银行的货币扩张。另一方面目前欧元区的商业银行在欧洲央行的存款达到8000亿欧元，之前还可以吃利息，隔夜存款利率降为0之后可能会引发这些存款的流出，寻找新的获利途径（比如贷款或者购买国债），这对于打破目前的金融体系的流动性陷阱也有重要意义。所以欧洲央行这次降息的影响可能会超过往次。欧洲央行行长德拉吉在随后的发言中我们也得到了一些信息。一是欧洲央行已经准备好了新一轮的LTRO，如果后期欧洲问题，尤其是银行业再出现问题，央行会继续实行LTRO，而且到时候贷款利率更低，对于银行的帮助也将更大。二是未来欧洲央行角色也发生了变化，欧洲央行之前都扮演着银行体系的“救助者”和“消防队员”的角色，随着银行联盟的建立，欧洲央行也将扮演起欧洲银行业监管者的角色，欧洲央行未来的地位和影响力都将大大加强。
关于中国央行降息的评论，在中国经济部分展开。

二、美国经济依旧较为乐观
1、6月PMI虽疲弱但不改整体经济复苏态势
    6月份美国PMI49.7，远低于之前预期的52。这是09年6月份以来第一次下滑到50以下，市场普遍担忧美国经济是否会再次出现衰退可能。从分项数据看下滑最严重的分别是新订单和新出口订单数据，反映了美国内需以及外需的疲弱，欧元区的经济下滑应该是对美国造成了一定的影响。关键是这种下滑确实是否会延续下去。我们认为不能简单以6月份的数据做出定论，我们需要观察7月份的数据情况。因为从09年开始，美国经济表现出了明显的季节性，也就是二季度会出现明显的下滑，这个从PMI数据以及投资者信心指数都可以表现出来。如果我们观察美国道琼斯指数也会发现这一点，最近三年道琼斯指数经历了三次比较大的调整，分别开始于2010年5月份，2011年5月份和今年5月份，也就说二季度经济和资本市场下滑成为目前的常态。所以华尔街也推出了所谓做空五月（sell in may）的策略。从上两次的情况看，这种下滑基本上在三季度就会结束，前两次下滑PMI数据都是从7月份开始企稳回升，所以我们这里还是保持开放的态度，等待7月份的数据再来判断美国经济是否会陷入衰退。
    我们倾向性的看法是美国经济会从7月份开始逐步回暖，原因是美国经济的要害——房地产市场最近一直表现出了回暖的势头，这让我们对美国经济的前景保持乐观的态度。昨天公布5月份的营建许可数目也创了09年以来的新高，并且保持20%的同比增速，这让我们对美国经济相对有底，美国下半年经济回暖依然是大概率事件。

2、美国6月ADP数据良好
    6月美国私营领域的就业环比增17.6万，大幅超出市场预期，这主要得益于小型企业和服务业就业增长。ADP就业数据通常被视为非农就业数据的重要先行指标，虽然二者发生背离的情况也是时有发生。如果今晚出炉的非农就业数据也较为良好的话，则美国经济复苏的迹象将进一步得到确认。

三、中国经济继续筑底
1、央行意外降息
    中国人民银行决定，自2012年7月6日起下调金融机构人民币存贷款基准利率。金融机构一年期存款基准利率下调0.25个百分点，一年期贷款基准利率下调0.31个百分点；其他各档次存贷款基准利率及个人住房公积金存贷款利率相应调整。
    应该说央行这次降息超过了大多数人的预期，我们之前的预期是7月份会降准而不是降息，那么央行为什么突然降息，影响又是什么。第一，央行这次降息肯定是之前早就准备好的（从不对称降息和贷款下限调整这两个配套措施就可以看出来），第二央行为何选择在这个时点降息，可能有两个原因，目前的企业贷款需求比较弱，降息可以刺激贷款需求，而且目前正值通胀低位（根据我们测算6月份CPI会降到2附近），此时降息比较合适。另一个可能性更大的原因就是——这是中、欧央行的联手行动，也就是说之前双方应该是通过气的。第三，这次降息受益最大的应该是房地产市场，房地产市场正值回暖期，降息会刺激按揭买房者的购房热情。但是降息能否促进对于企业的信贷规模，我们还是持怀疑态度，因为目前的信贷低迷不但是需求不足，同时也是银行的供给受限，主要表现在大部分中小银行的存贷比都达到了红线，不能再扩大贷款规模，同时第三季度公开市场的流动性严重干涸，影响了银行的资金储备，这些问题都不是靠降息能解决的，必须再次降准，所以我们认为央行在本次降息之后，不排除在本月下旬再次下调存款准备金率，也就是说不排除央行在本月会有两次重大操作。
2、6月新增贷款或远低于预期
    6月份，工农中建四大行新增贷款约1880亿元，较5月份的2500亿元大幅减少。由于按规律来看，四大行新增贷款一般占新增贷款的1/3，因此，预计6月全部新增贷款数量可能只有7000亿元左右。
    虽然这一数据远低于预期，但仍符合央行的信贷投放节奏。前期指标已经用完，所以6月只能投放这么多。且由于6月是季末，因此，信贷投放在数量和价格都呈现出一定的季末波动特点。
与信贷投放形成对比的是，银行体系的存款却实现了大规模回流。这可能与理财产品到期有着很大的关系。由于理财产品是表外业务，不算入存款内。这样，理财产品发行时，存款变成理财产品，到期后，理财产品又变回存款，从而造成银行存款的骤升。
    信贷方面另外一个积极的表现是，票据融资大幅下降。而近月新增贷款主要由票据融资贡献，中长期贷款则止步不前，这从经济的长远发展来看是不利的。6月中长期贷款占比没有明显变化，但票据融资比例下降较大。
    从央行公开市场操作资金到期量来看，7，8，9三个月的流动性显著匮乏。因此，预计央行可能在7月和9月进行2次存款准备金率的下调操作。

第二部分 大宗商品走势
    2012年7月6日，中期商品指数收报于1714.99点，近六个交易日上涨2.16%。中期金属指数收报于1312.93点，近六个交易日上涨0.98%。中期工业品指数收报于2020.19点，近六个交易日上涨3.60%。中期农产品指数收报于1811.85点，近六个交易日上涨1.45%。外盘市场方面，TR/J CRB指数最新收于293.26点，近6个交易日上涨3.09%。大宗商品呈现一定的外强内弱行情。
    本周，因深陷危机的欧元区渐现曙光，投资者压抑已久的做多情绪得到释放。近日，国内商品期货市场上豆粕等品种有所走高。