9月贵金属价格变数增大

　　
　  国内商品市场在8月份整体保持震荡上扬的态势，其中仍旧以农产品的涨幅较高。国际商品市场，贵金属在月末快速上涨，从1600美元/盎司在一周之内上涨70美元/盎司，涨幅将近3%，伦敦银涨幅超过9%，再次显示了白银巨大的波动性；同时美国原油从90美元/桶附近涨至98美元/桶，涨幅将近8%。CRB指数相比文华商品指数涨幅较大。

　　农产品仍旧是近期国内资金量集中的主要品种，受干旱影响，减产炒作仍旧是目前影响价格的主要因素，所以农产品阶段性牛市的格局没有变；工业品受全球经济增速下降影响，不会出现阶段性的趋势性行情，任何的反弹都是脆弱的；沪市金银完全跟随国际金银价格，贵金属受美联储QE3预期的影响快速拉升，未来9月份一系列的关键会议将决定着贵金属价格的短期波动，在目前宽松预期的影响之下，震荡偏强，关注9月份重要会议及数据。一旦宽松预期消失，贵金属尤其是白银价格将会快速下跌完全回吐前期涨幅；长期来说仍不具备走牛的动力。

　　金银比价方面，金银比价中长期修正空间有限，将延续升势，短期随着金银价格阶段性的反弹，比值会下行有所修复。黄金与铂金同样没有太多价差修正的机会。

　　1.市场的主要焦点

　　（1）欧洲央行购买债券

　　据德国《明镜周刊》19日报道，目前欧洲央行正考虑启动一项干预债市方案，旨在通过购买欧元区高负债成员国国债，压低陷入融资困境国家的融资成本。欧央行有望于9月货币政策会议上确定此项国债购买方案。

　　不过，欧央行购债行动在欧元区成员国内部仍存较大争议。德国一直反对欧央行购买成员国国债，认为此举不属欧央行职权所在。德国财长朔伊布勒19日重申，反对通过欧央行为成员国政府提供债务融资。

　　（2）QE3预期

　　美联储22日公布货币政策决议，多数成员认为除非经济出现显著和稳定的经济复苏，美联储将考虑不久后推出新一轮的货币宽松政策。

　　（3）9月份市场焦点

　　8月31日：美联储主席伯南克讲话。去年伯南克启动扭转操作，两年前推出了QE2。 9月6日：欧洲央行管理委员会会议。预计德拉吉会公布购买债券项目的细节。 9月7日：美国非农就业报告。 9月12日：德国高院判定ESM合法性。 9月12日：荷兰选举。 9月12日-13日：美联储FOMC会议召开。

　　贵金属价格近期的主要波动因素是市场的消息，如果未来伯南克闭口不提QE3、欧洲央行购买债券细节不明了，市场的利好预期会立即消散，回吐前期涨幅。所以9月份的市场是个消息刺激的市场，不确定性不言而喻。

　　2.美国经济复苏没有明显改善

　　美联储开展再次量化宽松的基本前提是经济复苏乏力，也就是说如果目前的经济数据持续偏差或者没有好转，美联储就有推行新的政策的动力，尤其是就业市场及房地产市场。

　　美国劳工部3日公布的数据显示，今年7月份美国非农业部门失业率较前月上升0.1个百分点，至8.3%。数据显示，7月份美国非农业部门新增岗位16.3万个，超过市场预期的10万个。

　　具体来看，当月美国私营部门新增就业岗位17.2万个，其中职业及商业服务业新增就业岗位4.9万个，餐饮酒店业新增雇员2.9万人，医疗保健行业增加雇员1.2万人，制造业增加就业岗位2.5万个，但建筑业等行业减少了就业岗位。当月，美国各级政府部门工作岗位减少9000个。

　　数据显示，7月份美国整体劳动力人口为1.550亿，比前月减少15万；总失业人数约为1280万，与前月基本持平；失业时间超过27周的长期失业人数约为520万人，占总失业人数的40.7%，较前月略有下降；当月美国劳动参与率较前月下降0.1个百分点，至63．7%。

　　7月份，美国失业率在经历了小幅下探之后，回升至年初时的水平，但与去年同期相比下降了0.8个百分点。今年前7个月，美国月均新增就业岗位15.1万个，略低于去年同期15.3万个的月平均水平。

　　8月29日标准普尔与凯斯史勒(Standard& Poor's/Case-Shiller)联合发布的房地产指数显示，7月份美国20个主要大中城市房价综合指与上个月环比增长2.3%，连续四个月出现上涨。与上年同期相比增长0.5%，这是自2010年6月以来该指数首次出现同比上涨，显示美国房地产市场已经走出低谷。

　　此外，耐用品及制造业新增订单、工业产出等数据增速持续下降没有改善。总体来说美国就业市场并没有出现明显的改善，房地产价格虽然出现一定转机，整体的经济复苏趋势还是明显改善，如果按照美联储的要求，经济复苏除非出现较大改善，否则具备进一步量化宽松条件。

　　3.非美金融市场暗流涌动

　　欧洲方面，整体来看整个8月份欧洲债务相对来说比较稳定，西班牙及意大利的10年期国债收益率下降。但是经济预期仍旧偏差，欧元区PMI连续13个月处于50之下；投资者信心指数、消费者信心指数、经济信心指数、工业信心指数在2011年4月份之后持续下跌至今没有明显改善；新增工业订单、工业生产指数、零售销售指数延续下行趋势。

　　此外，希腊财政紧缩计划仍旧陷入僵局，政党分歧严重，成为影响欧元兑美元汇率的极大不确定性因素。欧洲央行购买债务成员的债务提议能否实施仍具备诸多因素，而且德国明确反对这种方式救助债务国家。表面来看欧洲表现平静，其实暗流涌动。

　　中国方面，中国经济的主要构成以中小企业为主，我们主要关注汇丰经理人指数，该指数连续10个月处于50之下。从股票市场表现来看上证指数大幅下挫，投资者对未来的预期是偏淡的。而且国内在政策面上，面临着困局，农产品价格快速上涨，尤其是豆粕价格高涨，后期必将传到至猪肉价格，CPI在未来2到3个月将回升，在目前经济衰退的大环境下，紧缩的政策显得不合时宜，滞涨形势将加剧。

　　整体来说，非美金融市场也是不稳定，经济复苏形势令人堪忧。

　　4.贵金属延续弱势行情

　　长期来说，在全球经济复苏不明了的情况下，金银价格将延续弱势震荡行情；换言之，如果经济形势没有改变，金银价格有进一步下行的动力。在美国推行再次量化宽松的假设条件下，如果经济随着刺激政策的延续等得到恢复，而且通胀也得到控制，金银价格同样将延续弱势。

　　中短期来说，目前的市场焦点集中在美联储是否再次量化宽松，而前期的对QE3的预期也使金银价格出现了较大的一波反弹，黄金反弹3%，白银反弹将近10%，如果美联储明确宽松的必要性，那么这波反弹在短期调整后将延续，否则将回吐前期涨幅。9月份的会议或者数据将影响金银价格的短期波动，需要及时关注。

　　5.金银套利分析

　　（1）波动率分析

　　统计分析2012年至今的铜铝铅锌、原油、金银数据数据，白银的历史波动率为32%，黄金的历史波动率为18%。白银是最高的，黄金是最低的。

　　从统计分析的结果来看，白银的波动率仍旧是最大的，黄金是所有统计结果中波动最小的，这也说明，黄金受宏观经济影响而带来的价格波动相比其他品种更为理性，白银的高波动率也将成就了白银的交易量，成为投机者的乐园，像相比黄金涨的时候长的多，跌时候跌得多。

　　（2）金银比价分析

　　分析1968年至今的金银比价，蓝线为伦敦金价格线，红线为金银价格比值。从比值来看，1991年2月份比值达到了历史高点100，之后比值开始下降目前基本维持在50左右。2000年之前金银比价一直都不稳定，跟随金银价格大涨大跌；2000年之后黄金开始新一轮的牛市行情，金银比价隐隐约约的和黄金价格呈现相反的走势。当黄金价格上涨的时候，金银比值下降；当黄金价格下跌的时候，金银币比值上涨。这种现象可以从黄金价格的每个转折点看出来。

　　2010年之后金银比价及白银价格关系图，红线是金银比价，蓝线是伦敦银价格，这种反向关系更为明显。出现这种现象的主要原因就是白银在2010年以后不论在上涨还是下跌的阶段，相比黄金更为敏感，快涨快跌。8月15日-8月23日黄金上涨不到3%，但是白银上涨将近10%，金银比价在短期迅速回落。

　　（3）内外比价分析

　　紫色线为外盘金银比价，深蓝色线为国内TD金银比价关系，由于国内期货白银刚刚上市，没有连续性的期货金银比价图，目前期货市场金银比价是52，和国内比价相差无几。从图中显示来看，外盘比价略高于国内金银比价，但在趋势上是一样的。

　　（4）黄金铂金价差

　　黄金与铂金价差持续倒挂，正常来说黄金与铂金价差在100-150元/克左右，目前由于贵金属下跌，铂金的报保值属性远差于黄金，另外随着经济需求的下降，导致目前价差倒挂，但是这种倒挂短期是很难得以修正的。

　　（5）价差修正空间有限

　　2011年的4月份以来，白银触及高点之后迅速下跌，金银比价触及30低点后转而上涨至高点60，目前金银仍旧是一个弱势下行的趋势，鉴于白银的高波动性，快涨快跌，这种弱势形式下金银比价关系继续上涨的可能性非常大，只不过金银价格短期反弹会对比值有所修正。

　　总体来说金银比价中长期修正空间有限，短期随着行情波动套利机会稍纵即逝。黄金与铂金同样没有太多价差修正的机会。