德拉吉再次面对是否失信于市场的考验

　　
    面对欧元区节节败退的颓势，上个月德拉吉振臂一呼：坚决捍卫欧元区金融及经济的稳定。但事后证明这更多是属于个人期望的观念范畴，并没有配之以官方实际的行动。近期关于欧洲央行购债的刺激措施出台的可能性被市场追捧，德拉吉也于本周一明确表示，欧洲央行可以购买3年期欧盟成员国主权债券，如购买西班牙3年期债券。于是，今晚，德拉吉再次面对是否失信于市场的考验。
　　德拉吉面对的最大阻力始终来源于德国央行。作为欧洲央行行长，尽管德拉吉具有一定的决策权，但对出钱的德国大佬的意见也不得高度重视。实际上，历史上曾经饱受恶性通胀之苦的德国央行具有铁血央行之称，始终态度坚定地反对任何可能引起通胀的刺激措施。同时，德国一直坚持问题国首先自身采取包括国内改革缩减赤字等措施进行自救之后欧洲央行再出手，也是担忧问题国家在获得救助之后会对改革懈怠并对救助产生依赖性。于是，德国央行反对授予ESM牌照，反对ECB购买问题国国债（也即SMP计划），反对银行联盟等。站在魏德曼的立场来看，他的反对是没有错的，他是在履行德国央行行长应尽的责任。即便在ECB购债问题上，目前在欧洲区央行行长们之中已经完全被孤立，魏德曼依旧高傲地坚持着。
　　但德拉吉也处于无奈的境地。目前欧元区暴露的问题越来越多，西班牙之后可能是意大利，而葡萄牙也会受到西班牙的牵连，因此西班牙现在是"大到不能倒"，否则会使欧元区出现"火山连环船"的悲催局面。从长远来看，所有这些直接压低问题国借贷融资成本或者向银行体系注入流动性的措施，都是治标不治本的，但短期内的严重危机也不能坐视不理，否则欧元区可能真的面对分崩离析的命运。而且，实际上，如德拉吉所言，欧元区目前的货币传导机制确实出现了问题，"利率政策最多只能影响一个或者最多两个国家"。从传导机制来看，目前欧洲央行利率对欧元区不同国家的利率影响已经出现了明显的差别。表现在对德国法国这些实力较强的国家仍会出现预期的利率引导作用，而对问题国家比如西班牙和意大利却会起到相反的作用。目前西班牙小企业贷款成本已攀升至四年来最高水平，而同时德国企业贷款利率却达到历史新低。这样，利率政策的重要性确实无法得到体现，ECB开始失去对各国借贷成本的控制能力，同时欧元区内部各国家的竞争力差距也会越拉越大，失衡的欧元区的长远发展必然是没有前途的。因此，从德拉吉的角度来说，无论是为"解燃眉之急"还是"为了欧元的继续生存"，这次都必须做点什么了。
　　虽然德国央行行长魏德曼足够强硬，但在欧洲央行17个央行行长里，他就刺激措施也只能投一票，最终决定性的结果是魏德曼无法掌控的，这也是德国一直以来对这一决策机制颇有微词的原因所在。毕竟，这里德国在权利与义务是严重不对等的。而且，就市场上已透露的ECB购债框架而言，德国政府的代言人默克尔夫人持有"反对无限量购债但支持欧洲央行临时性购买短债"的态度。孤掌难鸣的魏德曼唯一的反对票对整体决策是起不到什么决定性的作用的。问题的关键就在于，即便欧洲央行不顾魏德曼反对宣布推出购债计划，暂不论其细节，钱还是主要得从德国出。所以后续可能还会存在系列实施细节的矛盾和阻碍。因此，魏德曼是否妥协哪怕是一定程度上的，依旧非常重要。
　　综合以上的分析，我们认为，欧洲央行今晚推出购债计划的可能性较大，但具体实施细节则肯定是与德国央行和德国政府深度妥协后的结果，更大的可能是，从欧元区整体的大局出发，魏德曼也会做出适当妥协。