铅锌周内阴阳互现，未走出明确方向

　　
一、本周市场走势回顾

　　1.走势

　　上周五公布的美国12月非农就业数据表现差强人意，并未成功止住伦锌下挫势头。投资者对于美联储考虑2013年内终止资产购买计划的忧虑情绪延续至本周，市场乐观情绪受抑，周初锌价基本陷于弱势回调格局，逐渐失守30日均线，运行于2010-2050美元/吨区间。本周周初公布的欧元区11月失业率录得11.8%的历史新高，欧元区疲软的经济表现再度打压市场信心，伦锌受累，一路探至2003美元/吨周内低点，但下方2000美元/吨整数关口支撑较为显著；随后由于美指大幅下泻，连失五条均线支撑，重回80点下方，伦锌趁势站稳并强势上攀，重返五日均线上方。伦铅上周冲高回落后，周内以震荡整理格局为主，始终徘徊于20日均线附近，重心运行于2305-2345美元/吨，上方虽有两次短暂摸高至2354美元/吨高点，但周初由于美元走高承压伦铅走势，直至周四欧央行行长强调欧元区经济正走上逐渐改善的道路，导致美元大幅度震荡下行，进而提振伦铅大幅上涨单日涨幅达1.3%。

　　国内方面，本周沪期锌主力成功换月至1304合约。由于本周国内A股涨势告一段落，周内窄幅整理，伦锌陷于弱势修正格局，沪期锌上涨动能明显不足。周一沪期锌主力开盘即落于10日均线下方，且日内逐渐失守30日均线，周二再度低开低走，多军纷纷溃退，期锌主力更是探得15395元/吨日内低点；随后公布的中国12月贸易顺差达316.2亿美元，较预期的200亿美元大幅改善，中国贸易数据的改善推动人气回升，沪期锌主力强势突破五日均线阻力，并试图再度上攀。周五因隔夜伦锌良好表现提振，期锌主力跃于15500元/吨一线平台上方，但遭遇强大抛空压力，15500元/吨一线的占领暂告失利。沪期铅周内阴阳互现，受伦铅疲弱走势影响，期铅运行于15100-15230元/吨，多空双方入市低迷多以观望为主。

　　2.策略

　　近期全球经济回暖，中国方面公布的12月贸易数据好于预期，央行多次在公开市场上进行逆回购操作，不断为年初市场投放流动性；美国非农就业数据利好，就业形势持续好转；西班牙2013年首场中长期国债拍卖，结果大获成功融资总量远超计划区间上限，德国总理和财长相继表示"欧债危机最严峻的时刻已经过去"，投资者对欧元区的信心逐渐回升。而且美元自高位回落重新回到80点关口下方承压运行，LME铅库存新年以来累计减少库存达1.6万吨；技术面而言KDJ拐头继续向上。上述因素均对伦铅后期走势有一定提振，料下周伦铅或徘徊于10日均线附近，沪期铅重心或小幅度上抬，预计运行于15170-15290元/吨。伦锌或继续徘徊于2000-2050美元区间，沪锌或将继续围绕15400-15600元/吨运行。

　　二、现货信息

　　锌现货：周初本周沪期锌重心小幅下移，0号锌对主力贴水则基本维持于300-330元/吨区间，周五随着期锌的高开，现货贴水一度扩大至330-360元/吨区间。近期个别主要流通品牌厂家惜售行为依然延续，周初市场可流通货源偏紧，致使现货价格坚挺，现锌贴水较节前有所收窄，这刺激了套利盘的逐渐流出，市场货源紧张的状况也因此有所改善；下游方面，春节备货需求依然存在，但目前看来，此类需求并不会集中释放，多数加工企业倾向于逢低择机备库，本周整体市况略显冷清。    经过元旦小长假，节日期间华南现货市场到货较多，库存出现明显的增加。本周华东市场减少5000吨至38.14万吨，华东市场则大幅增加7800吨至10.89万吨，而华北市场则保持持平于0.7万吨的状态。前期国储收出的这几家冶炼厂目前已经快要完成交货，预计到1月中下旬，现货市场货源将更显充裕。

　　铅现货：周内现货铅价多成交于14650-14800元/吨，由于下游动力型蓄电池涨价的炒作，现货市场多对后市价格相对较为看好，持货商报价持续坚挺，品牌铅对期铅主力贴水由前期的450元/吨左右收窄至350-400元/吨，但下游对铅价的小幅上涨反应有限依旧按需采购。因下周临近交割，故现货对期铅主力贴水或呈收窄迹象，而且随着农历新年逐步临近，下游备货将逐步开始，对现货的需求量较前期有部分增加，料下周成交集中于14700-14850元/吨。

　　三、宏观面

　　虽然美国避免财政政策坠入悬崖最终达成协议，但美联储部分官员对量化宽松政策时限存在分歧，QE3或将在2013年内退出，美国债务上限问题未有解决激起投资者忧虑，基本金属在继元旦后的一波强势上扬后出现抑制滞后整理格局。

　　欧洲方面意大利与西班牙成功超额发售国债，英国央行与欧央行维持货币政策不变，利好消息推动下风险资产全面走高。被市场称为超级马里奥的欧央行行长德拉基在会后的新闻发布会上发表了一系列言论，令欧元大幅飙升。其表示欧元区经济正走上逐渐改善的道路，所以中期进一步降息的可能性较低。德拉基讲话击碎了市场宽松预期，使得投资者对欧元区信心的改善为欧元提供较强的上行动力。

　　中国方面，央行连续三次逆回购，分别为1月5日央行900亿5天期逆回购； 1月8日分别为7天期200亿元、28天期180亿元的逆回购；及1月10日550亿。流动性的注入增加了市场信心，上证指数在此推动下维持高位运行，国内金属表现强于外盘，周末美元大泻，金属突破区间震荡上行。

　　四、基本面

　　1、LME铅锌库存小幅下降注销仓单比维持高位

　　本周LME锌库存出现小幅回升，较上周五而言，本周伦锌库存共增加325吨至1215650万吨，全部来自于美洲地区。欧洲地区注销仓单比依然维持在85.04%高位，亚洲和美洲地区注销比例分别为17.58%和45.62%。国内库存减少330吨至311701吨，注册仓单增加2531吨。

　　图1：锌库存变动                                     图2：铅库存变动

　　资料来源:Bloomberg、中期研究院

　　本周伦铅库存减少9550吨至303075吨，其中欧洲地区减少450吨，注销仓单比约为39.76%；亚洲库存减少8500吨，注销仓单比为56.28%；美洲地区注销仓单比依然高达88.30%。国内库存增加11272吨至89600吨，注册仓单增加11004吨。

　　2、11月锌精矿进口量继续回落 精炼锌进口量增加

　　海关数据显示，11月中国进口锌精矿17.58万吨，环比减13.4%，连续三月冲高后首度呈现回落之势；1-11月份累计进口176.29万吨，同比减少33.61%。11月锌冶炼企业开工率仍居年内高位，而自10月到11月初，沪伦比值亦基本维持于7.9一线，但进口锌精矿需求较前一月出现明显下滑，这依然是由于国产矿供应相对过剩所致。

　　同期精炼锌进口量却有所增长，中国11月进口精炼锌3.86万吨，环比增加17.5%，今年1-11月累计进口44.67万吨，同比增52.0%，虽然11月精炼锌进口量较上月有所回升，但仍低于2012年前11月均值。

　　3、11月国内锌精矿产量小幅增加

　　11月国内锌精矿产量46.36万吨，环比增加0.13%，1-11月累计产464.03万吨，同比增15.20%。11月国内冶炼厂开工率持续攀升年内高位，锌精矿需求较前期有所好转，加之矿山方面纷纷调高加工费报价，冶炼厂采购积极性有所调动，此外北方企业冬季前的备货行为当月依然延续，这也进一步刺激了矿山产量的小幅增加。

　　4、电动车电池巨头涨价 铅酸蓄电池企业喜忧参半

　　临近年底，铅酸蓄电池企业降价潮再起，天能从1月1日已经开始涨价，48伏12安时电池涨价16元/组，20安时电池涨价22元/组。超威近几天也将跟进涨价，以缓解企业亏损情况。但是目前行业产能过剩局面依然未改变，企业生存仍需市场和企业的自我结构调整，铅锭的需求短期也不会有大幅改观。

　　5、11月国产铅精矿产量降至11月份以来最低

　　临近春节目前规模型再生铅冶炼企业正在加紧抢购废电瓶。每年临近春节期间，由于废电瓶回收商贩纷纷停业回家过年，再生铅冶炼企业一般在节前一月就开始备货以保证后续的正常生产。虽然今年下游铅蓄电池企业需求疲软，但由于规模型再生铅冶炼企业下游较稳定，且随着销售旺季预期的到来，这部分企业目前基本保持正常生产。