铜价难以出现趋势性下跌，调整即为中线做多机会

　　
    由于年前处于消费淡季，铜价未收到需求支撑，铜价上行乏力遇阻回落，伦铜从8150美元一线回落至8050美元一线，沪铜则继续受到59000一线压制。

一、国内经济继续好转 去库存向补库存过渡

　　最近几个月的经济数据显示在完成去库存正向主动补库存转换。近期汇丰公布的制造业PMI预览值上升至51.9%，其中原材料库存为50.7继续处于扩张状态，而采购量和采购价格均继续加速扩张，这表明从宏观上来看企业已经开始主动补充库存，基于企业补库存的行为也是我们判断铜价在今年上半年将表现较好的主要理由。

　　图 1：汇丰制造业PMI

　　　资料来源: HSBC，中期研究院

二、等待铜下游企业节后补库

　　尽管从宏观上看国内经济正从去库存转向主动补库存，但是从铜的下游行业却并没有很强的补库存意愿。我们对铜行业的主要下游子行业电线电缆、汽车、空调行业进行梳理，分别以主营业务收入以及产成品存货作为量价的指标(具体库存周期的分析可见2013年铜市年度策略报告《目标5000美元 全球经济大变局下的铜市投资策略》)，可以分别看到各子行业在去库存之后均处于观望状态，补库意愿很弱或者并未主动补充库存。

　　图 2：电线电缆行业 图 3：制冷、空调设备行业

　　资料来源: Wind,中期研究院

　　图 4：汽车制造业

　　资料来源: Wind,中期研究院

　　但下游需求持续回暖，12月空调产量同比增速已经上升至14.8%，自去年二季度以来房地产销售的持续回暖有助于带动家电需求恢复性增长，而随着宏观经济的回暖汽车销售增速近两个月持续高于7%。我们预计，随着春节后旺季的到来，下游企业将结束当前的观望状态补充库存，从而对铜价形成正面推动。

　　图 5：空调销量增速 图 6：汽车产销增速

　　资料来源: Bloomberg,中期研究院

三、短期观望为宜 逢低轻仓吸入

　　目前国内经济进入补库存周期，但消费淡季制约铜下游消费，且2月份为国内春节月，我们预计短期内铜市将维持蓄势格局。但在看好节后补库需求的背景下，我们认为铜价也难以出现趋势性下跌，调整即为中线做多的机会，伦铜7800美元以及沪铜57000一线支撑较强，中线资金建议可在此位置尝试性介入多单，为节后的进一步操作做准备。