期权——有效的风险管理工具

　　从国际经济和政治的角度来看2002年是个非常不稳定的一年。美国ENRON石油公司的倒闭影响了能源市场的稳定。美国的大型企业的会计丑闻更动摇了投资者的信心。中东地区的动乱和美军与伊拉克可能爆发的战争也造成石油价格大幅度的波动和国际经济的不稳定。

　　明年的国际经济和政治前景还是不明朗。欧美的经济前景不很乐观。日本还是处在经济困境。这些经济和政治的不稳定局势将会继续影响全球金融市场、能源市场和商品市场价格的波动。

　　在今年的头十个月份，我们看到全球各地的交易所的期货交易量大幅度的增加。新加坡交易所的交易量增加了13%。芝加哥商业交易所CME 增加了33%。CBOT增加了37%。伦敦金融期货交易所增加了20%左右。在农产品方面，CBOT 的交易量比去年同时间增加了9.4%达到5,650万个合约。

　　期货和期权的交易提供了非常有效的风险管理功能。虽然它不是十全十美，但全球各地期货交易所的交易量的大幅度增加也证明了企业机构对期货市场功能的认可和信心。风险管理已经不是一种可有可无的选择，它已经是企业机构保持竞争力的必需工具。企业机构如果没有在财务上或商品价格上做足风险管理将很可能在市场不稳定的时候无法冲险而陷入经营上的困难.

　　一、期货在风险管理上的应用

　　近年来，亚洲国家包括中国和印度两大经济体已经放宽对期货应用的管制。印度在1998年允许企业机构应用境外商品期货套期保值。更在2000 年9月再放宽境外能源期货的应用。目前印度的各石油公司已经在利用NYMEX 和 IPE的石油期货套期保值。

　　中国加入世贸，国内的企业会更受外来经济因素的影响。除了7家可用境外期货的机构，其他的企业也迫切需要完善的风险管理工具来巩固和增加在国际市场上的竞争力。加入了世贸，中国的农业将会面对很多机会和挑战。调低进口税和放宽进口项目使更多的国外农产品会进口到中国。中国的农企将会更加需要注重在价格和成本上的风险管理。因此进一步的推广中国期货市场和介绍新的期权概念是值得重视的。

　　近年来中国的三家期货交易所的发展迅速。 利用国内期货市场的企业已经能熟悉地利用期货来套期保值。提供期权交易会进一步的带给那些利用风险管理的企业更大的利益。

　　对一个农业企业来说，利用期货来护盘是非常有效的。举个例子来说， 一个企业需要在几个月后在现货市场购买农产品。这个企业可以先买期货来套期保值。如果农产品的价格攀高，在期货上所得到的利潤就可以低消几个月后在现货市场购买现货所须付的涨额。这样就可以把成本价格固定在起初买入期货的原始价位上。

　　先买期货来做套期保值在价格上升的情况下可能受益。但这可不是绝对的。有一点我们必须注意的是假如现货市场的价格不升反降，就会导至成本保持在偏高的价位。从套期保值的操作上来说，这不是一个很大的关键。因为我们的目的是在於把成本价格固定在一个预算内的价格。如果能加上利用期权，在套期保值方面的操作就可以得到比较完善的效果。

　　二、期权在风险管理上的应用

　　适当的利用期权可以让企业在现货市场价格上升时候得到保障也同时在价格下降的时候不会错失赚取额外利潤的机会。这也是期权成为受欢迎的套期保值工具的原因。期权有买权，也有卖权。买期权是一种权利，不是一种责任，能够行使权利以执行价格买入或卖出期货。买期权就好像买保险一样，交一笔期权费，就像交一笔保险费。买期权最大的优点是能够在价格不稳定的时候提供一种保障，而且能保留价格变动的利益。

　　很多国外企业机构也经常利用卖期权的策略来增加企业的利潤。但有一点不能忽视的就是卖期权有比较大的风险。因为卖期权必须承担市场波动所带来的风险。

　　三、买期权不须交保证金

　　买期权不必交保证金是另外一个很大的优点。因为买期权只需要缴付期权费所以不需要准备充足的流动资金来应付保证金的需求。不过卖期权是要交保证金的。

　　一般利用期货来套期保值，目的是固定现货的价格。所以现货和期货的部位是相反的。当现货部位有损失的时候，期货的部位就能够有效的抵消在现货方面的损失。相对的情况来说，如果现货部位越好，期货部位的亏损就越大。在这种情况下，期货的部位就需要補充保证金。虽然套期保值的目的是达到了，但是在资金需求上可能会很大。一般的企业机构如果利用期货来套期保值，就必须考虑到保证金对流动资金的需求。

　　在套期保值的操作上，企业机构可能会利用银行或期货商所提供的保证金贷款。贷款方面的利息也会增加风险管理方面的成本。买期权在流动资金的处理上就不会有所负担。因为买期权只需要交期权费而不需要交保证金，一旦交了期权费就不会受到期货价格的变动而需要補充保证金方面的影响。

　　四、影响期权费的因素

　　期权费的高低主要是受五个因素影响。这五个因素就是执行价格，期货合约的价格，期权的有效时间，市场的波动率和利息的高低。期权费对这五个因素非常敏感。 在决定入场交易期权的时侯，必定要紧慎的考虑这五个因素。对那些熟悉期权的企业，这是一种非常有用的特点。期货价格和执行价格对期权费有很直接的关系。期权的有效时间越长，期权费就越高。利息的高低也对期权费有轻微的影响。市场的波动率是一个很重要和被密切关注的因素。市场的波动率上扬，期权费也相对的升高。

　　五、执行价格的选择

　　因为每一种商品期权都有好几个不同的执行价格，在套期保值的操作上便有更多的选择。比如说，在芝加哥交易所的小麦期权，就有超过十个以上不同的执行价格。在利用期权的时候就可以在多个执行价格之中，选定一个最适合企业本身的护盘需求。

　　六、期权策略的应用

　　利用买权，卖权，再加上应用不同价位的执行价格，可以组合多种不同的期权策略。一般标准和比较常用的策略有超过二十种。例如马鞍式组合(Straddle)，勒束式组合(Strangle)和蝶式组合(Butterfly)。 期权策略的多样化，能够给企业在风险管理上带来很大的灵活性和利益。

　　企业机构在套期保值时能够利用多种的期权策略来做好风险管理。期权策略可以灵活的使用。当价格大幅度变动的时候，一般的企业会更積极的处理风险管理。有经验的机构会不停的调整期货或期权的部位来达到最佳的护盘目的。

　　套期保值的成本也可以因为使用不同的期权策略来减低以配合不同的护盘要求。最常用的一个策略就是买入一个期权再卖出另一个在不同执行价格的期权。这是所谓的跨价式组合“SPREAD”。在这种组合里，卖出的期权所得到的期权费可以减轻买入期权所付出的费用。这能够降低风险管理上的成本。减低营业成本是可以增加在市场上的竞争力。能够减低在风险管理方面所花费的成本也就能够减低整体的营业成本。配合期货和期权的运用不只是能够有更完善的风险管理，也能够减低这方面的成本。

　　在息息相关的现代国际经济体系里，农业企业必须学习金融市场已经普遍应用的、有效的、复杂灵活的风险管理技術。利用期货和期权来套期保值和控制风险可以提高竞争力，增加利潤，增进预算，能够更充分的利用资金和降低成本。

　　那些能够充分利用期货和期权的机构肯定会比那些不注重风险管理的企业占有一定的优势。我们ABN AMRO荷兰银行的期货业务部会很乐意的参与中国期货市场的发展。我们希望把我们对期货期权方面的知识与中国的期货业者交流，提高中国企业机构对期货期权在风险管理方面的认识和应用水平。

　　最后，希望郑州商品交易所早日推出小麦期权交易，为企业机构提供更有效的风险管理工具。