多方面因素打压 国债期货寒冬来临

一、国债期货价格和成交、持仓情况

　　本周国债期货进入单向下跌轨道，主力合约1312上市以来首次出现五日连跌，自周二跌破上周低点93.452后，四日接连向下突破低位，周四大跌0.56%，周五盘中一度跌破92元整数大关至新低91.718，全天跌幅0.61%，为上市以来最大单日跌幅。截至周五，国债期货全线收跌，主力合约1312收于92.292，较上周五大跌1.6%;1403合约收于92.84，较上周五下跌1.3%;1406合约收于93.36，较上周五下跌0.8%。

　　从成交和持仓上看,国债期货TF1312号主力合约下周起保证金将由 3%提高到 4%, 本周抛仓严重，周二持仓量仅2526，伴随大幅增长的成交量，本周1312合约总共成交13663手，较上周成交量增加3664手，环比放大36%。本周三份合约累计成交14424手, 较上周放大近四成。截至周五，1312合约持仓量仅维持在3275，,比上周五下降158手;本周总成交持仓比为0.9376，较上周0.5485大幅上涨。

二、宏观要闻

　　11月4日刊发的国务院总理李克强此前在中国工会第十六次全国代表大会上所作的经济形势报告中表示将坚持稳住财政和货币政策。原文提到了银行的流动性管理，要求央行保持适度的货币供应，合理引导社会预期和企业行为以产生稳增长效应。并强调以扩大赤字、发行货币的方式带动投资难以持续。

　　为完善中央银行利率调控机制，进一步推进利率市场化改革奠定制度基础，央行11月5日在《2013年第三季度中国货币政策执行报告》中指出，引入贷款基础利率集中报价和发布机制(Loan Prime Rate，简称 LPR)有助于促进定价基准由中央银行确定向市场决定的平稳过渡。央行在报告中指出将继续实施稳健的货币政策，坚持政策的稳定性和连续性，增强调控的针对性、协调性，适时适度预调微调。而11月6日央行网站在货币政策工具栏目新增一项“常备借贷便利(Standing Lending Facility，SLF)”，预计未来央行会采用更多短期货币政策工具调节市场流动性。公布2013年1-9月常备借贷便利开展情况,数据显示,2013年6月、 7 月、8 月及 9 月常备借贷便利(SLF)余额分别为 4160 亿元、3960 亿元、4100 亿元、3860 亿元。

　　国家统计局11月9日公布的10月CPI同比上涨3.2%，创八个月以来新高，靠近3.5%的调控目标。其中食品价格同比上涨6.5%，影响居民消费价格总水平同比上涨约2.11个百分点，仍然是拉动CPI上涨的主要因素。10月份PPI同比下降1.5%，环比持平。

　　10月规模以上工业增加值同比实际增长10.3%，比9月份上涨0.1个百分点。从环比看，10月份规模以上工业增加值比上月增长0.86%。1-10月，规模以上工业增加值同比增长9.7%。2013年1-10月份，全国房地产开发投资68693亿元，同比增长19.2%，增速比1-9月份回落0.5个百分点。2013年1-10月份全国民间固定资产投资223427亿元，同比名义增长23.4%，增速比1-9月份加快0.1个百分点。民间固定资产投资占固定资产投资的比重为63.5%。房地产投资回落的同时，出口与消费依然稳固：10月份，社会消费品零售总额21491亿元，同比名义增长13.3%。1-10月份，社会消费品零售总额190308亿元，同比增长13.0%。出口方面，2013年10月，中国出口增速实现有负转正，从9月份的-0.3%转为10月的5.6%，中国对欧、美、日等主要贸易伙伴的出口均出现增长。

　　第十八届三中全会在本周六胜利召开，为期四天将在12日结束。本届三中全会将提出财税、金融、土地、价格等体制改革方案，以及众多直接影响经济以及金融市场的政策，应给予高度的关注。

三、货币市场和债券市场

　　货币市场，月末结束资金面紧张局势暂告段落，短期利率较上周有所回落，但依旧保持年内高位。截止周五，Shibor报收3.761%，较上周五回落33个基点。银行间质押式回购方面，质押式回购1天期品种加权平均利率周五报收3.7742%，周跌50个基点;质押式回购7天期品种加权平均利率为3.948%，周跌65个基点。 本周逆回购到期 130 亿元,周二央行公开市场进行规模80 亿元的7天期逆回购，中标利率4.10%,与上期持平,为周四则再次暂停逆回购操作, 本周实现净回笼 50 亿元。

　　债券市场方面, 11月4日进出口银行增发2年期、5年期规模为60亿元固息债，中标利率分别为4.9883%和5.1479%。11 月5日国开行增发200 亿元1、3、5、7、10年期债券，中标利率分别为4.814%、5.078%、5.191%、5.259%、5.340%，投标倍数分别为3.04、2.26、1.76、1.83 和1.37倍。11月6日财政部招标发行290亿元5年期国债，中标利率4.13%，投标倍数为1.61倍。该国债符合国债期货三个合约的可交割国债条件，转换因子定为1.0509、1.0484、1.0460。下周新发利率债供应量明显增大，总发行量将超千亿。

　　国债现券市场，虽然月末紧张期已过资金面紧张局势有所缓和，但国债收益率依然保持上行,央行维持中性偏紧的货币政策态度令市场悲观情绪延续，现券价格被打压。7年期、10年期国债收益率分别突破4.3%的历史高位，7年期国债收益率较上周上涨20个基点，10年期国债收益率较上周上涨17个基点，而对应期限的政策性金融债也纷纷突破5.3%。

四、后市展望

　　本周六公布的CPI站上8个月来高点，通胀压力令央行中性偏紧的态度更加坚定，而快速增长的外汇占款显示总体流动性并不短缺，因此无论从政策面还是基本面来看，目前的情况都不利于国债期货的止跌企稳。而政策制定者坚定的态度令市场悲观情绪加重，未来长期利率保持高位运行的预期升温，国债期货低点将面临更大考验，同时下周集中供应的利率债将为现券价格带来不小压力，国债期货偏空操作思路仍然延续。十八届三中全会将在12日落下帷幕，新政策是否能为国债期货带来转机值得关注。