矿价中长期易跌难涨

　　黑色系近日盘面呈现近强远弱格局，且品种间表现继续分化。其中，焦煤、焦炭交投清淡、表现偏弱，整体仍被动跟随螺纹钢、铁矿石走势;螺纹钢、铁矿石主力已转移至1601合约，但近日铁矿石I1509合约和螺纹钢RB1510加速上行，上周(7月23日~7月31日)涨幅均在6%以上，且盘中持仓量时有增加，二者短期可能仍有上行空间。相比之下，铁矿石主力及螺纹钢主力上行面临较大阻力，但近月与主力价差快速扩大，比如，截至7月31日夜盘收盘，铁矿石I1509与I1601价差升至44元/吨的纪录高点，螺纹钢RB1510与RB1601价差升至27元/吨的局部高位，近月较远月大幅升水体现了当前现货较为紧俏的局面。此外，价差处于局部高点，若后期近月继续拉涨，远月存在补涨的可能。

　　中短期黑色系上涨空间有限

　　从基本面来看，短期表现为以下几个特征：

　　近日现货涨跌互现，反应灵敏的唐山普钢坯再度大幅拉涨，上周末上涨50元/吨，最新值较7月9日创出的纪录低点上涨220元/吨。而受华东地区出口好转、国内投放量减少以及京津冀周边环保减产等因素推动，以螺纹钢为代表的建筑钢材现货亦显著拉升。同时，沙钢、中天钢铁、申特等钢厂在8月1日纷纷将8月上旬螺纹钢出厂价上调近200元/吨。

　　根据中国钢铁工业协会的最新数据，7月中旬重点钢企粗钢日均产量降至164.74万吨，为连续3旬下降且降幅逐步扩大，为4月份以来最低。同时，数据显示，7月31日当周，唐山及河北地区高炉开工率分别降至83.54%和85.71%，均为2014年11月21日当周以来最低。同时，全国高炉开工率升至79.7%，自最低点连续2周回升，盈利钢厂占比连续3周持稳于3.07%的历史最低水平。

　　此外，考虑到北京阅兵对京津冀周边钢厂产量的影响，加上“矿强钢弱”对钢厂利润的侵袭，短期全国粗钢产量可能还有小幅下行空间。库存方面，7月31日当周螺纹钢和包括螺纹钢在内的五大品种社会库存连续4周下降。不过，中国钢铁工业协会数据显示，7月中旬重点企业库存1663.51万吨，不但为连续2旬增加、仍处于历史高位附近，且较去年同期增长12.34%。显然，库存压力仍集中于钢厂身上，而受资金紧张及持续亏损影响，后期钢厂去库存压力仍然较大。因环保减产、现货价格跳涨引发的供给减少预期，乃至社会库存加速下降及需求回暖预期，均使得近期市场做多情绪加剧。

　　不过，需要注意的是：第一，考虑到目前很多钢厂已经减产超过30%，因此，减产规模会不会进一步扩大，受未来两个月京津冀周边空气质量好坏及钢厂亏损程度是否会进一步扩大影响，且因前者导致的事件性减产具有阶段性，难以持续。第二，从7月31日当周数据来看，作为环保焦点的唐山高炉开工率连续6周下降，但河北高炉开工率在连降5周后出现企稳迹象，全国高炉开工率则连续2周回升。显然，单一地区因事件性减产，若利润回升，其他不受约束地区存在较强的扩产抢占市场份额的冲动。第三，9月份的阅兵也将导致北京周边工地停工，这意味着部分钢材需求将消失。第四，从需求端来看，7月份，百城住宅价格指数同比连续10个月负增长，但降幅连续3个月缩窄，环比则连续3个月正增长，房价快速回升以及近期股市震荡下跌，对后期销售能否持续回暖构成负面影响。从30个大中城市商品房周度销售数据来看，近期并未出现显著、持续增长。综合以上分析，当前建筑钢材期现货联袂上涨更多是基于钢厂阶段性减产预期，但短期进一步减产空间有限，且需求端难有明显改观，暗示中短期黑色系上涨空间有限。

　　对于铁矿石来说，7月31日当周全国41个主要港口铁矿石库存8068万吨，环比减少107万吨，且降至7月份以来最低水平;当周中国北方六大港口铁矿石到港量为998万吨，环比降232万吨，其中，主流矿到港量环比下降43.7万吨，非主流矿到港减量更多。与此同时，41个主要港口日均疏港总量反弹至258.1万吨的局部高点。从以上数据来看，铁矿石市场短期似有供应减少、需求增加的迹象。

　　不过，需要注意的是：第一，在近期国际原油大幅下跌背景下，BDI(波罗的海指数)快速反弹，或暗示后期到货量将快速增加;第二，从四大矿商最近披露的二季报来看，四大矿商第二季度累计扩产1530万吨，同比增加了6.0%，环比增加8.3%。同时，除FMG明确表示2015/16财年继续维持当前产量水平外，其他三大矿商扩产计划都将导致铁矿石产量继续增长。显然，不论是从二季度表现或未来产量预期及成本展望来看，未来四大矿商继续加大供应、以挤占其他矿山市场份额的策略仍然不会改变。同时，考虑到国产矿及非主流矿进一步缩减的空间有限，中长期铁矿石供应宽松格局难有改变。从需求端来看，无论是短期由阅兵引发的钢厂阶段性减产，或是由亏损加剧引发的钢厂主动减产，粗钢产量增长高峰已过为大概率事件。供应保持宽松、需求增速下降决定了矿价中长期仍是易跌难涨。不过，铁矿石I1509合约目前仍有41万余手持仓，对应现货2千余万吨。从盘面来看，盘中时有增仓，且技术形态偏强，不排除后期有多逼空的可能，但在期货大幅上涨后现货升水有所缩窄，且逻辑上并不支持该合约大幅上涨，建议关注现货表现及升、贴水变化。

　　制造业整体供过于求未有改变

　　宏观方面，首先，7月份PMI(采购经理指数)降至50%，环比下降0.2个百分点，创出5个月低点，分项指数涨跌互现，且新订单指数为2012年10月份以来首次降至50%的荣枯线之下，新出口订单指数连续10个月运行于50%以下，两者最新值分别为34个月、25个月低点，这表明内外需求均显著萎缩。另外，反映供给的生产指数本月下滑0.5个百分点，虽然原材料价格跌跌不休(购进价格指数下滑2.6个百分点至5个月低位)有益于生产利润的改善，且企业生产经营活动预期指数自上月低点回升0.7个百分点，但考虑到需求持续低迷，企业仍采取去产成品库存(环比减少0.3个百分点至5个月低位)、暂停大规模补充原材料库存(环比减少0.3个百分点)的举动，暗示企业信心有限。

　　考虑到近两年厄尔尼诺、拉尼娜极端天气对农产品供给端的威胁，以及市场巨大存量、增量资金对通胀的推动，下半年国内物价震荡上行为大概率事件，这将削弱中短期货币进一步宽松的力度和空间。此外，近期美国主要指标整体仍表现强劲，美联储年内加息1~2次仍为大概率事件。同时，国内经济增长放缓、资金外流加速、物价震荡走高，后期人民币也面临贬值压力，这将在削弱国内货币宽松空间的同时，给包括黑色在内的大宗商品价格带来负面影响。

　　综合来看，近期钢坯、建筑钢材现货价格跳涨、钢厂减产预期升温且螺纹钢、铁矿石近月走势强劲均激发黑色系做多人气，但技术上进一步上行面临较大阻力，且从逻辑来看，后期钢厂减产规模是否会进一步扩大取决于最近两个月北京周边地区空气质量好坏及钢厂亏损程度是否会继续扩大。而其他地区扩产以及需求低迷将削弱减产利好。对于铁矿石来说，中长期供给仍保持宽松。同时，钢厂减产，也将减少对铁矿石的需求。基于此，笔者认为，黑色系反弹空间及持续性均有限，建议短线做多或观望，中长期等待布局螺纹钢及原料远月空单的机会。