铁矿石继续寻底 有色难逆熊市周期

　　市场供需矛盾未改 铁矿石继续寻底

　　四大矿商三季度产量增长明显。尽管受中国需求增速放缓影响，铁矿石价格大幅下跌，但全球矿业巨头均继续增产，四大矿商三季度铁矿石产量创新高，约为2.8亿吨，同比增6.8%。

　　矿市供给症结未解，是未来制约矿价的主要因素。虽然高成本矿退出明显，但新增低成本矿能较好地弥补缺口，而且前期已停产的矿山（Atlas）开始复产，加上新晋矿商，铁矿石供给将延续增长态势。

　　中长期来看，供给增加依旧是制约未来矿价的主要因素，但在中国经济增速放缓以及投资比重降低的大背景下，未来钢材需求将呈现确定性下滑趋势，钢铁行业面临巨大的去产能压力，在此过程中，相关品种价格或将长期在低位运行，维持易跌难涨的局面。

　　总之，近期钢市步入传统消费淡季，铁矿石需求走弱预期强烈。而矿市供给症结未解，高位发货量与国内攀升的港口库存即是验证。

　　铁矿石期现价格11月呈现出加速下跌态势，目前铁矿石期价贴水幅度虽有所修复，但其高贴水格局并未扭转。鉴于铁矿石市场供需矛盾未改，铁矿石价格将继续承压走弱。

　　有色行业重整 难逆熊市周期

　　从产业供需来看，有色产业链在熊市周期笼罩下正处 “寒冬”氛围，行业景气度持续偏低，原本利润丰厚的上游矿山受到最大冲击，开始出现结构性减产，而上游减产传导需要较长时间，而冶炼和加工行业在微利甚至亏损态势的艰难重整，金融属性褪色之下行业社会库存流出压力加大，同时国内有色终端行业弱势加剧迹象明显，初级加工开工率持续下滑，房地产新工开仍维持负增长持续， 终端汽车产量呈现负增长态势，不锈钢需求陷入负增长，预计2016年有色金属整体供大于求态势尚难以实质性逆转。

　　从市场传闻来看，目前有色等传统实体产业重整加大行业信用风险，特别是银行借贷和地方政府维稳压力下，企业联合倡议的执行力和有效性不高，国储短期大规模出手的可能性存疑，且监管层对有色“恶性做空”传闻并无更多实质性调查，有色金属作为国际性大宗商品价格其价格走势和波动性更多有市场多空博弈决定，市场传闻虽多但难以转变有色整体趋势，考虑到宏观大环境不利、产业供需疲软、资金面偏紧的悲观现实，传闻对价格的提振作用或仅是昙花一现。

　　从期市角度来看，铜铝锌镍的国际价格今年以来(截至11月27日)跌幅分别达到27%、21%、28%、42%，而11月份国内有色金属期货大户净头寸呈现整体空头主导，在月度中上旬大量资金涌入和多空大户头寸变化推动下，铜镍内盘期价月内跌幅均超过10%，文华有色金属板块指数月度跌幅刷新年内记录，这种快速下杀是熊市周期、宏观环境恶化和供需失衡的背景下，资金和市场情绪变化引发市场破位后恐慌性下跌的体现，是市场多空资金博弈的结果，而主力空头在低位出现明显分化，使得有色价格出现一定低位抗跌。

　　从多空博弈来看，由于投机性空头缺乏对现货货源的控制能力，很难通过交割的方式来离场，因此积累大量盈利后空头也面临如何更好离场了结的问题，因持仓过高过于集中造成头寸离场“拥挤”，大量空头回补将推动价格反弹而持仓大减，而近期国内有色金属期货价格经历大幅异动，这是由于部分空头回补推动，且地缘危机及地质灾害等突发因素加剧市场节奏变化，加上产业各色传闻的扰动，空头集中平仓推动有色价格一度快速反弹，但熊市周期内需疲软之下，多头缺乏拉到趋势逆转的底气，需警惕空头卷土重来，对有色金属中长期趋势维持偏悲观看法。