旺季收尾 沪铜连续回落

　　当前，随着稳增长政策加码预期减弱和消费旺季收尾，铜价逐渐回归基本面，我们认为后期铜价下跌空间会逐渐打开。

　　信贷放松预期减弱

　　一季度中国社会融资规模为6.59万亿元，比去年同期增加1.93万亿元，创历史新高。其中，对实体经济发放的人民币贷款增加4.67万亿元，创单季历史新高。流动性充足有助于实体经济稳步复苏，但过量信贷可能增加市场的宏观风险，推升物价，加重通胀的风险。因此，我们认为后期央行信贷步伐将小幅放缓，短期通过降息、降准等向市场释放大量货币的可能性较低，以维持经济的平稳运行。

　　消费疲弱主导市场

　　随着宏观利好逐渐消退，铜价运行逻辑将向基本面倾斜。当前为消费旺季，但是下游和终端成交情况并不乐观。电线电缆方面，一季度电网建设累计完成额同比增长40.89%，但特高压和农网改造投资过大，钢芯铝绞线使用量大幅增加，国网招标涉铜量却下降66%。特种电缆方面，如矿用电缆、船用电缆等订单量大幅下滑。家电行业方面，3月房屋销售面积大幅增加并没有带动家用空调等销量提升，统计数据显示，1—3月家用空调累计产量同比下滑15.83%，为三年来最大跌幅。

　　我们认为，房地产对家电的传导即便有些滞后，后市对产量提升的刺激效果可能也不明显，5月三大空调企业排产计划同比出现20%左右的下降。汽车方面，3月份汽车经销商综合库存系数为1.55，环比下降12%，同比下降22%，仍处警戒线以上，经销商库存压力明显，表明消费不如预期乐观。

　　库存高企，旺季将证伪

　　下游消费疲弱可在库存上得到证实。4月上期所铜库存减少8万吨，其中冶炼厂减产2万吨左右，保税区库存增加4万吨，这意味着上期所和保税区总库存保持稳定。同时，内外比价维持低位运行，现货贴水不断扩大，加工企业补库意愿较低，消费旺季基本被证伪。随着消费旺季逐渐进入尾声，高库存的利空影响可能持续发酵，进而对铜价形成压制。LME铜库存企稳，其中亚洲库存持续增加，暗示铜供应过剩格局未发生改变。

　　综合以上分析，消费旺季进入末期，市场空头氛围逐渐转浓，价格下行空间将逐渐打开。我们认为中期可逐渐布局空单，沪铜下方暂时看至35000元/吨。