锌库存压力加大 中期延续弱势可能性偏大

　　春节长假后，沪锌一度向上突破24000元/吨整数关口， 但2月下旬再度进入回调模式，近期跌破23000元/吨。对于后市，我们判断，去年商品整体上涨的逻辑发生了改变，商品的金融属性消退，供需面决定商品的强弱，而国内工业品库存普遍增加显示需求面临证伪的倾向。

　　金融属性消退

　　国务院总理李克强5日在作政府工作报告时提出，今年国内生产总值增长6.5%左右。今年经济增速目标显示中央对经济回调的容忍度提高。结合去年12月中旬中央经济工作会议提及的今年货币政策要保持稳健中性，我们判断今年中央不会因经济增速小幅下调而改变既有政策，金融会继续去杠杆，市场利率将继续回升。

　　下周美联储将再度召开议息会议，由于今年以来美国经济数据趋好，美联储FOMC多位票委不断释放3月可能加息的信号，3月加息概率已提高至近90%。美元将继续保持强势，对大宗商品价格形成压制。

　　由于今年国内降低杠杆和美国加息，商品金融属性逐步消退，商品的自身属性，即商品属性决定商品的强弱。

　　锌锭产量回升

　　2015年和2016年全球锌矿减停产是推动锌价大幅上涨的主要原因之一，但随着全球锌价大幅上涨，锌矿复产动力逐渐增加。比如去年嘉能可锌总产量下降24%，但四季度产量较三季度上升8%，预计2017年产量较2016年增加9万吨以上。而印度锌业产量增速更快，预计2017年产量增加25万吨。 国内2016年下半年锌矿投产较多，并将在2017年形成明显供给，预计全年增产25万吨。 由于锌矿产量增长，加上利润驱使，去年下半年国内精锌产量回升，11月产量为56万吨，创纪录高位。

　　需求面临证伪

　　锌主要消费领域是房地产和汽车。去年四季度后，国内各主要城市出台了限贷和限购措施，抑制了房地产销售，这将逐步传导至房地产的新开工等数据。去年汽车产销大增是亮点，但这是建立在政策大幅补贴基础上的，今年这种势头延续的概率较低，1月汽车产销数据同比和环比均出现下滑。在房地产和汽车市场降温的背景下，锌消费面临证伪的概率加大。

　　今年年初，特别是2月以来，上期所锌库存增加迅速。截至3月3日，上期所锌库存为199033吨，创去年8月初以来新高，并较去年年底增加4.5万吨，幅度超过30%，库存拐点或已出现。同期，LME锌库存虽然较去年年底下降接近10%，但最近下降速度明显放缓。

　　技术面偏弱

　　沪锌指数近期处于下跌放量、反弹缩量的格局中，日线失守22500元/吨重要支撑。中短期均线继续下拐，对期价形成反压，弱势局面延续。

　　综合以上分析，我们判断沪锌延续中期弱势格局的可能性偏大，操作上仍以反弹沽空为主。