锌现货升水极端化 大幅震荡只是预演

　　全球锌矿紧平衡。全球锌矿供应相比于2016年有所改善，从市场得到的消息，越南、泰国等地的小锌矿产能近期开始投放市场，但迄今为止我们还看不到足够大道弥补2015年年末关停加退出生产的109万吨产能的量投入市场，港口矿库存、锌矿加工费等指标仍处于低位。

　　精炼锌市场短缺。相对于2016年而言，精炼锌供需显著偏紧，2016年的锌矿短缺是这一局面的直接原因，逐步下行的加工费对锌冶炼环节构成挤压，2016年年末和今年3月中国锌冶炼厂联合减产检修即是对上游压力的反馈，作为结果我们看到国内外显性库存屡创新低，现货升水屡创新高的局面。

　　从大格局来看，与铜市场不同，锌的供应无法短期通过废旧金属回收进行补足，作为长期价格低迷和2011年以来淘汰落后产能的结果，2016年和2017年的锌上游供应具有量上的相对刚性。需求相对来说价格弹性大，锌主要看汽车和建筑，今年汽车产销同比增幅显著下滑，而房地产近期受到资金和政策的影响表现也不乐观，我们看到镀锌板的高库存还是给需求一定的压制。

　　总体盘面逻辑看，现货紧缺、供应弹性小是近月合约的逻辑，宏观预期和上游复产预期偏负面，供需环比趋弱是远月合约的逻辑。从未来发展的角度来看，行情的关键有两点，一是现货紧缺的真实性，大的贸易商的行为对于近月合约影响很大，一旦抛货，极端的现货升水势必崩塌，特别是资金的可持续性是一个关键点。在贸易商不抛隐形库存的前提下，如果7月合约相当一部分的多头要求交仓，当前仅仅7万吨的国内库存显然引发的结果是拿不出货的空头要主动平仓，行情将向极端化发展。第二点是远期逻辑是否被证伪，随着时间推移，现货逐步消化或者维持一个紧平衡的水平，一旦需求好于预期，特别是三季度末，那么远端的深贴水将被修复，锌价年内可能突破前高。