去杠杆引发蝴蝶效应？伦敦上海的铜库存都在暴跌

　　本周三，伦敦金属交易所(LME)铜库存减少量创1996年有记录以来的最高，为连续第19天下滑。与此同时，上海期货交易所铜库存也下跌了8.2%。

　　但美国媒体援引分析师称，并不能将当前库存的下滑解读为持续数年的供应过剩局面的结束。金融博客Zerohedge指出，创历史记录的库存下滑反应的是在中国去杠杆过程中，铜融资套利业务出现大幅萎缩。

　　铜是中国重要的影子利率套利工具——通过融资交易，利用高价值密度比的商品，比如说黄金、铜、镍，作为抵押品，换取以美元计价的中国国内信用证，整个流程可以在国内实体和境外实体之间，制造一个无穷无尽的再抵押循环，这个循环的参与者能捕捉几乎无风险的套利空间，同时这个循环也会促进中国的外汇借贷，增加了人民币的升值压力。

　　由于资本流动限制以及人民币和美元的巨大利率差异，铜融资套利交易在最近几年大规模增长，这些交易是利用中国经常账户进行的合法利差套利活动。

　　但在2013年5月，中国外管局等监管机构曾掀起了一场针对商品融资套利的监管风暴，打击虚假贸易、保税区“一日游”、贸易融资套利等现象，要求银行和各地外汇局提出明确的甄别要求，收紧了金融机构的外汇综合头寸下限，并要求外贸企业解释清楚货物进出口和贸易收支总量不匹配的原因。

　　高盛当时指出， 监管风暴将终结中国铜融资交易，会使部分从事铜贸易的中国公司对信用证的开证行无法偿付，使中国银行(601988,股吧)体系出现重大风险。

　　据高盛早前报告介绍，中国铜融资交易包括了实物铜的多头头寸和在LME上的期货空头头寸。

　　Zerohedge指出，随着近期中国去杠杆进程的推进，铜融资交易或将进一步受到监管打压，这意味着铜期货空头头寸将减少，同时更多的实物铜被卖出，而这正是当前我们在市场中目睹到的。如图所示，铜库存减少，铜期货价格走高。

　　近期，COMEX期铜价格在突破两年半新高后继续上涨， 但不少分析人士已经发出警告，认为铜价走高难以持续。实际上，随着铜融资减少，融资套利需求的资金退出，铜价将更真实地反映实体需求状况。

　　巴克莱认为当前铜价已经过热，美银美林也指出，铜将是最可能出现价格逆转的金属，投资者对融期货的乐观情绪已经与现货市场的衰退情况脱节。

　　此外，值得注意的是，在过去8年，中国信贷脉冲的趋势和铜价密切相关，而目前中国信贷脉冲已经出现雪崩式下滑。