四季度供给受限 低库存支持锌价

　　锌：供给受限，需求维稳

　　1. 上游锌矿供给增量下降，加工费重新回落

　　2. 四季度国内冶炼厂检修逐步恢复，但预计依然受制于锌矿供给

　　3. 库存和仓单依然低位，进口套利依然有机会

　　4. 传统下游需求预计维稳，需注意宏观预期影响

　　风险点：精炼锌产量快速释放，需求快速下滑

　　锌市场沿主线逻辑走的较为顺畅，锌矿紧张传导至冶炼环节，精炼锌供给减少，需求向好，在精炼锌进口增加的同时库存依然持续低位继续走低。

　　国际矿山未有超预期释放，国内矿山生产依旧受环保影响产量同比减少，且我们预计环保对矿山的影响将持续。矿山受环保影响，环保不达标小矿停产，所有划归到自然保护区的地区均禁止勘探以及采矿，制约产量以及后期增量。叠加19大限制炸药使用，北方小矿山冬季生产受限，四季度国内锌矿产量预计同比下滑。整体加工费重新走低，10月国产加工费下调100元/金属吨，进口加工费下调10美元/干吨。需求端，下半年下游汽车消费稳步增长，虽然下游依然受制于环保以及高成本，但我们了解下游企业只要增加环保设施做到达标排放即可继续生产，或将出现产业集中度增加，订单转移的情况，大企业生产集中度增加，小企业逐渐淘汰。低库存依然支持锌价，沪锌14000元/吨有强支撑，考虑到目前价格高位，建议逢低可少量买入多单。

　　策略方面：

　　前期多单持有/逢低少量买入：

　　四季度依然维持精炼锌供给将回升，但依然受矿端制约的预期，需求预计将在传统需求旺季回暖，同时汽车端需求旺季回升将导致需求环比上涨，在目前整体产业链库存均低于去年水平的情况下，一旦需求向好，锌价易涨难跌，因此可以持有前期多单或考虑逢低买入多单。

　　风险点：宏观需求预期转弱，库存回升，需求受钢厂减产影响走弱

　　上游锌矿供给增量下降，加工费重新回落

　　全球锌矿供应偏紧大格局未变

　　今年市场预期锌矿供给将逐渐增加，从而施压锌价，但目前整体全球可交易锌矿仍然偏紧，并未像此前市场预计的宽松。秘鲁的安塔米纳矿如期增产，泰克资源旗下美国红狗矿山重新调整今年锌产量目标至52.5-55万吨(此前一季度报告将今年锌产量目标由54.5万吨-56.5万吨调降至47.5万吨-50万吨)以及嘉能可尚未宣布复产，整体锌矿供应大格局仍然是修复缺口的过程。虽然国外红狗矿山产量重新调增，但整体较年初预期依然小幅回落，依然未改缺口修复的情况。

　　国际铅锌研究小组(ILZSG)的数据显示，2017年7月全球锌矿产量环比回落6.8%至107.14万吨，同比下滑1.31%;1-7月全球锌矿产量为754万吨，较上年同期增长2.2%，但仍未回到2015年793.25万吨的水平。主要增幅在印度和秘鲁，是Rampura Agucha矿和Antamina矿因恢复生产和锌含量提高所致，已在前期预期中;美国和中国降幅明显预计因红狗矿和中国因环保问题产量减少。8月的锌矿缺口为3.7万吨，依然在消耗锌矿库存。

　　中国锌矿产量增长不及预期

　　国内锌矿供应将持续受环保影响，虽然高利润使得国内矿山企业积极生产，但国内环保和安全检查严格执行，全国各地区不合格矿山被停产限产，整体增量不及年初预期，且在不断下调中。

　　据安泰科，除了内蒙和广西有少量增量外，其他地区多数呈下降趋势，此前预计新增产能除国森矿业和银漫投产外，其他项目投产均不顺畅。因此据安泰科不完全统计，2017年新释放产能不足20万吨，考虑到因品味下降和环保因素影响矿山开采，预计年内锌精矿增量为10万吨，低于年初预期。

　　据SMM， 8月份四川当地到家矿山受影响关停。四川锌精矿年产量23.8万金属吨附近，此次影响减少约占当地月产量的3成以上(7.14万吨)。9月份虽部分当地国企环评等过关后恢复生产，但其余中小型矿山因安全检查等因素，持续处于关停状态，影响产量占当地月产量约18%附近(4.28万吨)。虽SMM认为此部分小矿山预计国庆节后恢复生产，但鉴于环保严查我们对该部分小矿重新开启持谨慎态度。

　　而且不但原生锌矿方面将受环保制约，二次物料的使用也因环保禁止进口固体废物而受到影响。据SMM, 广西防城海关于今年5月查获的近500吨禁止进境的固体废物“电炉炼钢产生的含锌烟尘”，正式离岸退运出境。

　　锌矿供给依然偏紧反应在加工费方面则是加工费继续走弱。国内锌精矿加工费在冶炼厂集中检修减产后小幅走高，9月随冶炼企业复产增加开始再次回落。10月则进一步回落，据SMM，10月国内锌矿加工费回落100元/金属吨至3800-4000元/金属吨，海外加工费报价30-40美元/干吨，均价回落10美元/干吨。加工费回落，说明全球可贸易锌矿量并未宽松，依然偏紧。同时据SMM了解，8、9月进口锌精矿多数为高富含矿，因此使9月进口锌精矿加工费走低至30-50美元/干吨附近。

　　SMM调研数据显示，2017年三季度全国锌精矿同比下降5.56%至109.48万吨。预计9月全国锌精矿产量37.8万吨，环比增加1.6%，同比减少3.9%;精炼锌产量(含再生)48.9万吨，环比上升4%，9月预计下游耗锌量环比增加3%，精炼锌供应虽有增量，但缺口仍无法补齐。

　　据国家统计局以及行业协会数据，8月国内锌矿产量为36.76万吨，同比下滑10.21%;1-8月累计生产285.61万吨，累计同比下滑5.17%。虽然国内锌精矿供给同比下降，但预计进口量增加将补充供给。8月锌矿进口大幅走高至23万吨，同比环比均有大幅度增加，因前期基数较低;1-8月累计进口158.89万吨，同比增加34.4%。整体8月锌矿供给为48.1万吨，同比增加5.5%。

　　随着后期冶炼厂恢复生产，对锌矿需求回升，同时四季度北方小型矿山将因天气因素减产，冶炼企业仍需注意冬储对锌矿的需求增加，加工费或将低位震荡甚至走低。