库存压力下降 菜油显现上行预期

　　一、外盘压力下滑

　　美国农业部10月初发布的9月份全球农业产量报告显示，2017/18年度加拿大油菜籽产量预计为1990万吨，比上月预测值低3%。播种面积预计为920万公顷，比上月预测值低3%。加拿大油菜籽的收割工作始于8月初，通常10月底完成(去年是例外，当时意想不到的降雪导致收割工作耽搁)。干燥天气有利于作物干燥及收获。而据加拿大统计数据显示，该国油菜籽产量预计2017年将达到创纪录的1970万吨，大豆产量也将达到创纪录的830万吨，目前加拿大这两种作物的种植面积已经达到历史最高水平。收获临近结束，收获期压力逐渐消化，近期也是跟随美豆震荡走升脱离低位。

　　此外，近期因为美国环保署可能放弃调降生物柴油掺混标准，利多美豆油生物柴油需求，美豆油探低回升也对油脂链条形成偏多传导。

　　二、国内压力相对减弱

　　我国农业部10月供需报告显示， 2016/2017年度，中国食用植物油产量2728万吨，比上月估计数调增1万吨，主要是因为葵花籽国内外价格倒挂，近月进口量大幅增加，带动葵花籽油产量提高，超过此前预期。食用植物油进口量580万吨，比上月估计数调增4万元，主要是因为其他食用植物油需求增加，拉动进口量增加。国内食用植物油消费3168万吨，出口量17万吨，均与上月估计数持平。本月预测，2017/18年度，中国食用植物油产量2753万吨，比上月预测数调增4万吨，主要是因为大豆面积、单产和棉花单产调增，以及葵花籽进口量调增。生产方面，秋冬种油菜主产区陆续进入播种高峰，目前气象条件良好，播种意愿和进度趋稳向好。食用植物油进口量624万吨，比上月预测数调增4万元，主要是因为预期其他食用植物油消费量继续延续增长态势。国内食用植物油消费量3186万吨，与上月预测数持平。

　　具体到与期货密切相关的仍将是沿海菜油相关情况，近期库存持续下滑。国内沿海进口菜籽总库存至26.2万吨，较上周的23.85万吨，增加2.35万吨，增幅9.85%，较去年同期的18.4万吨，增加42.39%。其中两广及福建地区菜籽库存降到24.05万吨，较上周20.7万吨，增长16.18%，较去年同期24.1万吨下降0.21%。据天下粮仓统计，10月、11月、12月菜籽到港量分别在31.65万吨、36万吨和33万吨，到港量并不大，但由于通常冬季压榨加工量下降因此菜籽供应相对够月。

　　由于水产需求转淡，且油脂整理，当前菜籽压榨处于利润亏损，不过与节前相比，油厂开机率有所回升。菜油近期提货速度有所加快，两广及福建库存出现下滑态势，近期降至10.8万吨，低于上周的11.38，较去年同期11.5万吨降5.1%，同时也处于4年以来次低水平，进入了相对显著的季节性库存下滑过程。而华东菜油库存还是在近4年以来的最高位，当前有25.99万吨，低于上周的31.77万吨，远高于近五年均值19.35万吨，近期处于库存快速下滑阶段，逐渐接近2016年同期库存水准。菜油商业库存压力逐渐弱化。按照规律菜油进入库存消化期，后续压力可能会进一步下降。而且随着内陆新季菜籽压榨小包装油的逐渐消化，后续秋冬菜油需求仍需要沿海菜油的补充，需求将有助于菜油库存的有效消化。

　　最近传言在“十九大”后，政府可能抛售2013年收储的约30万吨临储菜油，而2014年收储的90多万吨将转为一次性储备。即使传言兑现，30万吨的抛售量低于此前市场忧虑的全部抛售，因此对市场的压力不大。基于前期的抛售预期引发的下行，新传言反而形成了支持力量。

　　从菜油进口情况来看，今年以来菜油进口情况基本与去年相似，内外盘来看，近期出现贸易利润窗口关闭的情况，外盘显著强于国内，不利于进一步的进口采购，但这抑制了国内菜油下行节奏从而形成支撑。

　　期货菜油节奏受到豆棕油影响较大，美豆丰产压力上市逐渐在消化，但国内豆油高于同期水准的偏高库存形成国内市场的较强压力，棕榈油因国内偏低库存而表现偏强。油脂整体大环境受到备货需求双节后的阶段弱化影响，但是天气转冷，油脂类冬季需求旺季效应终将显现，若有豆油库存也进入下行周期的共同配合，有利于菜油走势的进一步向好。

　　综合上述，菜油压力较前期显著弱化，存在进一步回升的可能性，但国内植物油总体库存偏高，仍需要现货显现进一步的需求拉动，但在反复的调整蓄势过程中利空消化，利多累积，后市仍将有进一步上行预期。