原生镍消费被低估 价格重心继续上移

　　回顾2017年原生镍的供求关系可以发现，去年原生镍的供求两端都处于增长状态，需求端的增长略高于供应端。在供应端，2017年全球原生镍供应增加了9.5万吨，同比增长5.02%;需求端的增长更为突出，2017年全球原生镍需求同比增长11.94万吨，增幅为5.89%，其中需求增量的86.35%由亚洲区域贡献，主要来自印尼。2017年全球原生镍的供应缺口进一步扩大，导致镍价重心持续上移，LME镍年度均价达到10460美元/吨，同比上涨8.51%。

　　今年全球原生镍供应延续增长状态，预计2018年全球原生镍供应同比将增加12.67万吨。同时，2018年全球原生镍的需求也将持续增长，预计需求同比增长14.08万吨，部分需求增量将通过废不锈钢来满足。

　　凌开伟认为，在预计供应增长12.67万吨、需求增长14.08万吨的情况下，今年全球原生镍供应缺口理论上将扩大至9.02万吨，缺口同比放大1.41万吨，去库存节奏会延续，价格重心将上移。

　　他认为，全球原生镍消费被低估。2017年市场普遍认为全球原生镍的供应缺口为4万—8万吨，但在凌开伟看来这个数据存在问题。

　　就国内而言，从2016年下半年至今，镍始终处于供应短缺、去库存的状态。据统计，2017年国内原生镍供应合计94.79万吨，需求合计108.3万吨，国内镍供应实际短缺13.51万吨(数据均不包含镍盐、低镍铁)。2017年国内消化了9.76万吨的精炼镍显性库存，由缺口可以推测出2017年国内还消化了部分隐性库存，呈现隐性库存基本到底、显性库存连续下降的局面。其中，2017年国内精炼镍净进口量同比下降13.4万吨，降幅37.83%。

　　假设全球原生镍的供需缺口为4万—8万吨是正确的数据，在中国进口供给下降、消耗自身库存的情况下，那么理论上国外库存应当增加5.51万—9.51万吨。但实际上，国外并未出现累库存现象，2017年LME镍库存累计下降0.24万吨，降幅0.65%，与理论推导结果截然相反。这其中的出入存在被消费或囤货两种可能，因此全球原生镍消费整体被低估了。

　　凌开伟认为，目前多头逻辑主要在于镍供应缺口仍会延续。今年一季度国内原生镍供应23.34万吨，需求25.78万吨(均不包含镍盐、低镍铁)，一季度国内镍供应短缺2.44万吨。而空头逻辑在于国内不锈钢的减产预期，2018年一季度300系不锈钢产量创了新高，为314.53万吨，同时我国从印尼进口不锈钢的数量也在持续增长，1月为15.6万吨，2月为17.3万吨。国内可能出现不锈钢累库存现象，进而压缩钢厂利润空间，倒逼不锈钢减产。