需求放缓压力加大 铜价面临转弱拐点

　　★矿端无近虑却存远忧，潜在干扰多发期临近：

　　海外铜矿供给修复料将加速，6月需关注Escondida与Grasberg项目潜在干扰。国内冶炼厂对精矿需求维持高增长，供需缺口短期仍难以弥补，预计本轮进口矿加工费回升高度较为有限。总体上看，矿端对铜价中期偏利空，但短期对铜价有托底作用。

　　★精铜产量恐延续增势，供给增长为市场添忧：

　　现阶段存在诸多刺激产量增长的因素，在原料暂时没有出现紧缺的状况下，预计6、7月份国内精铜产量将延续增势，后期产量变化则更多取决于原料供给。国内环保督查趋严，但对冶炼厂生产潜在影响较为有限。精铜供给增长超预期将令市场添忧。

　　★内需求拐点渐行渐近，需求放缓令市场承压：

　　内需从平稳到下降的时间点临近，季节性需求已接近尾声。需求放缓压力自下而上传递存在滞后，铜材开工率下行最早在6月份体现。外需分化凸显，美国铜需求或继续转好，而欧洲及日本铜需求有放缓压力，海外铜需求增长动力疲态已现。

　　★投资建议：

　　6月份宏观变量对铜价或偏利空。关注美联储对通胀及加息次数表态，我们认为偏鹰派可能性更大。贸易战博弈继续，全球经济复苏恐将受阻。近期，欧元区制造业数据走弱也令市场担忧。

　　综上所述，我们认为全年铜价向下拐点将在6、7月份出现。6月份铜价整体将震荡转弱，节奏上或前高后低，主要是考虑环保对商品市场情绪的影响。沪铜主力合约6月份震荡区间(48800，52400)元/吨，单边操作建议逢高沽空为主。套利方面，关注空1807多1809机会。

　　★风险提示：

　　宏观利空因素显著减弱;终端需求显著转强。\

　　1、矿端无近虑却存远忧，潜在干扰多发期临近

　　据ICSG数据，今年1-2月份全球铜矿产量同比增长4.8%至325.3万吨(金属)，智利与印尼产量增长显著，主要是去年同期供给干扰造成产量基数偏低。而加拿大、美国、墨西哥、秘鲁等产量下滑较为明显。结合上市公司公布的产量数据，一季度全球铜矿供给增长不及预期，主要是检修及意外干扰所致，实际上高利润仍将刺激矿山提高产能利用率，我们判断二季度铜矿供给修复将明显提速，这一点在现货市场已初步得到体现。

　　6月份铜矿薪资谈判将渐入关键时期，其中，Escondida正式谈判将开启，现阶段来看，大规模罢工发生的可能性较小，核心逻辑仍然是这种局面不符合矿山、工人、政府三方的利益。不过，我们认为摩擦依然存在，BHP在薪资福利上让步空间已不大，但当前高位的铜价却给了工会议价的信心。如果6月份的谈判仍然毫无进展，而工会以罢工相逼的话，消息面上恐对铜价产生利多支撑。除Escondida之外，其他矿山的谈判也将陆续展开，需要警惕罢工威胁的上升，导致市场对铜矿供给恢复的预期受挫。

　　市场现阶段对Grasberg铜矿股权谈判展望乐观，6月份同样是关键时间窗口，印尼政府曾声称6月底之前结束谈判。我们对谈判则持悲观态度，至少在6月份谈判取得实质性进展有一定难度，核心在于参考当前的铜价、金价，自由港方面给出的估值与印尼政府存在显著的差异，而且我们认为印尼政府在资金方面也存在较大压力。最后，印尼政府可能会故伎重施，在政策方面施压自由港，在这种情况下，Grasberg铜矿的正产运营短期内将受到挑战，如果造成实质性减产，市场紧张情绪将会再起。

　　进口方面，海关数据显示，1-4月份中国铜精矿进口量同比增长9.8%至622.8万吨，4月份同比增速更是达到14.5%，增速较前期进一步提高，在国内精矿需求高增长驱动下，进口增速大概率将维持高位，这同时也意味着铜矿供给增长与需求增长的阶段矛盾短期难以解决，国内精矿供需紧张格局料将延续，这将一定程度限制加工费反弹的高度。近期加工费反弹，部分原因在于Vedanta印度冶炼厂停摆，后期如果该冶炼厂复产，这种支撑将不复存在。与铜精矿相比，阳极铜(粗铜)进口增长更加显著，一方面是非洲铜矿的增产多以粗铜形式流入市场，另一方面是粗铜加工费较精矿加工费更有吸引力，冶炼厂对粗铜需求扩大，短期这种局面将延续，粗铜进口增长将弥补部分冶炼厂精矿缺口。

　　综上所述，6月份海外铜矿供给整体修复料将加速，但需要关注Escondida