国债上涨趋势未变

　　受资管新规落地影响，市场风险偏好上升，上周五国内股市大幅上涨，国债期货则出现大幅下挫走势。经历半年的上涨，国债的获利盘压力较大，技术上的确存在回调的需求，但上周五的大跌并没有破坏前期的上涨趋势。

　　经济下行压力依然存在

　　本月二季度经济数据陆续公布。首先，二季度GDP同比增速为6.7%，为2016年四季度以来的新低，显示国内经济仍然存在较大的下行压力，经济二次探底甚至进一步下行的压力仍然存在。其次，投资方面，国家统计局公布的数据显示，上半年固定资产投资完成额为297316亿元，较去年同期上升16711.17亿元，上升5.96%，但是增速较去年同期下降2.65个百分点。再次，消费方面，3—6月国内社会消费品零售总额为118936.2亿元，较去年同期上升4527.2亿元，上升3.96%，前值为10.83%，呈现大幅下滑的态势。最后，进出口方面，上半年国内出口总额为11737.94亿美元，进口总额为10325.16亿美元，贸易顺差1412.78亿美元，贸易顺差较去年下降362.67亿美元，下降幅度为20.43%。

　　整体来看，我国经济增速下滑，分类来看，投资、消费、进出口都出现增速下降的态势。在这种情况下，后期的货币政策、财政政策导向将由之前的去杠杆、调结构转变为稳增长，市场利率下行的态势不会改变。不仅如此，在目前的情况下，市场的风险偏好整体是下降的，资金对于风险大的投资将趋于谨慎，资管新规的落地并不能改变这一态势，市场对于固收资产等低风险资产的配置需求将呈现上升的态势，这决定了国债整体的上升态势不会改变。

　　利率持续下行

　　受货币供应增加和资金需求下降影响，近期市场利率出现大幅下跌，其中以中长期利率最为明显。以Shibor为例，7月20日，1月期Shibor为3.1830%，较6月20日下降0.9740个基点，下降23.43%，利率持续下行保证了国债上涨基础不变。此外，从货币供应情况来看，6月份M1存量为543944.71亿元，M2存量为1770178.37亿元，准货币为1226233.66亿元。其中，M2的同比增速为8%，创历史新低;M1与M2的比值为0.3073，呈现缓慢回升的态势。M2与M1剪刀差的扩大说明资金更多地流向了投资领域，这可能引发资产泡沫。

　　整体来看，在稳定增长的大前提下，国内流动性趋于宽松的态势不会改变，但是从近期央行的操作以及数据来看，大水漫灌式的宽松很难出现。短期来看，上周央行进行5800亿元的逆回购操作，逆回购到期仅100亿元，净投放5700亿元。本周，逆回购到期量为3700亿元，考虑到月底的资金需求高峰到来，央行大概率实行净投放，因此利率下行的态势难以改变。

　　后市预测

　　受资管新规落地等影响，市场风险偏好或有提升，国债存在一定的下行压力。不过，目前经济下行压力仍大，避险需求仍然有保障。利率处于下行周期，决定了国债整体上涨的态势不会改变。基于上述判断，我们认为上周五国债的下跌仍然要以回调来对待，因此操作上建议国债多单止盈或减仓，等待逢低买入时机。