避险资产受市场青睐 白银上探3800元/千克

　　贸易摩擦激化一方面为美国经济蒙上阴影，令美联储9月加息预期下滑，另一方面也促使避险情绪提升，资金向避险资产聚拢。叠加白银ETF持仓的屡创新高，白银短期上探3800元/千克可期。

　　特朗普表示不希望美联储加息

　　特朗普表示美联储加息不应操之过急，欧央行量化宽松仍在继续，美联储连续加息行动导致美元欧元利差扩大，驱使美元独强。特朗普寄希望于美元汇率走弱，以增强美国商品竞争力，从而促进出口，抵消贸易摩擦的悲观预期。结合7月公布的美国6月就业数据我们发现，虽然非农就业人口增幅向好，季调后就业人口增加21.3万，但失业率却出现令人失望的回升，录得4.0%，同时平均时薪年率仅上涨2.7%不及预期。薪资增速波澜不惊，暗示未来通胀压力温和，叠加特朗普政府的贸易政策，将对就业和经济构成不稳定因素。

　　失业率上扬，薪资增速乏善可陈，暗示美国经济韧性下滑，若再失去一个相对宽松的货币导向，美国经济或面临失速危险。并且特朗普后续庞大的基建扩张计划也需要较为宽松的货币政策支撑。

　　避险资产获益

　　7月20日特朗普高调表态，如果必要性上升将对进口到美国的所有中国商品提高关税。而特朗普贸易战的目标显然不只中国，其还威胁要进一步对其传统盟友欧洲加征关税，充分体现了贸易摩擦的长期性及全球性。中欧面对特朗普的步步紧逼，必然做出相应的反制措施。贸易争端激化的最终结果必将是两败俱伤，避险资产有望再度获益。

　　短期国内白银市场供需失衡

　　上半年白银生产受环保限产影响产量下降。一季度受到寒冷天气及春节假期影响，国内银精矿主产地西北地区普遍停产休假，致使国内银精矿供应较为紧张，部分白银冶炼企业选择在春节后检修以待国内供给恢复，其他冶炼厂则积极采购国外精矿以弥补国内供给不足。

　　二季度环保风暴再起，白银主产区河南、云南受到环保“回头看”影响，冶炼厂纷纷被动限产，白银产量下滑推升现货升水。而且上半年银价低位徘徊，持货商出货意愿不高，存在一定惜售情绪。另一方面，虽然近期国际银价出现大幅下滑，但国际白银ETF持仓却持续增加，说明多头增持意愿较强。