中国国际期货月报—铜

1、美国经济温和复苏，美元反转仍待时日。美国经济继续处在温和复苏的通道，除非欧债危机大规模爆发，否则美元的真正走强需要等待美国经济的实质复苏以及美联储释放退出信号，美元维持弱势将使得铜价继续受到支撑。

2、欧债危机缓解提振风险情绪。葡萄牙和西班牙国债成功销售使得市场对欧债危机再次爆发的忧虑减轻，风险情绪上升也使得铜价受到提振。

3、中国紧缩打压铜价。数据显示我国经济维持了向好的趋势，但是物价上涨过快和信贷投放过度使得政府着力收紧流动性，短期内中国持续的紧缩将成为铜价的主要系统性风险。

4、铜价将继续在震荡中走高。我们认为铜价在年后将维持震荡上行的态势，在现货需求回升的支持下，铜价有可能再次冲高。操作上我们建议趋势性投资者以及下游套保商以逢低吸纳为主，70000 一线为较好入场点，但若有效跌破 69500 应坚决止损或反手做空。在季节性需求的推动下，沪铜在年后有望冲击 75000 一线。

5、季节性需求将再次推升铜价。短期内由于接近年关，下游消费疲弱，使得铜价继续上涨受限。但由于年后中国即将迎来消费旺季，季节性需求将再次推升铜价。

      12 月份在摩根大通囤铜传闻的刺激下，铜价迅猛拉升屡创新高，伦铜价格已经接近了 10000 美元大关。但进入新年之后，在中国持续紧缩的打压下，铜价未能延续连续拉升的走势而陷于高位震荡。

      从基本面来看，支撑铜价的几大因素并未发生改变，即经济复苏、美国量化宽松的货币政策以及铜本身供应的紧张。虽然我们一度担心美元反转，但随后美元的走势证明了在美国经济弱势复苏的基础上，在美联储释放出退出信号前美元将维持低位震荡的走势。因此，后期影响铜价走势的主要利空因素依然是中国紧缩政策的系统性风险，而铜行业本身良好的基本面特别是其突出的季节性因素可能有助于铜价摆脱系统性风险的束缚而再次走高。

第一部分

中国继续紧缩 美元重返弱势

一、中国经济向好 紧缩力度不改

      中国国家统计局 20 日公布了 2010 年全年经济数据，数据显示，中国经济稳步增长。2010 年全年国民生产总值(GDP) 同比增长 10.3% ；其中，第四季度 GDP 增速为9.8%，高于同年第三季度的 9.6% 。2010 全年规模以上工业增加值比上年增15.7% ，增速比上年加快 4.7 个百分点。固定资产投资维持较高增速，2010 年全年全社会固定资产投资 278140 亿元，比上年增长 23.8% ，增速比上年回落 6.2 个百分点。其中，城镇固定资产投资 241415 亿元，增长 24.5% ，回落 5.9 个百分点。

      但是，与此同时，物价的上升超出了预期。在自然灾害和翘尾等因素的共同影响下，2010 全年居民消费价格同比上涨达到 3.3%。12 月份居民消费价格虽然环比回落，但仍然达到 4.6%。全年工业品出厂价格同比上涨 5.5%，12 月份上涨 5.9%，环比上涨0.7%。2010 年全年物价水平已经高过 3%的政府控制目标，并且随着大宗商品价格的继续上涨，未来我国仍然面临很大的通胀压力。

      同时，从信贷方面来看，2010 年全年信贷总额再次超出年初制定的目标。央行发布的数据显示，2010 年全年新增人民币贷款达 7.95 万亿元，超出年初制定的 7.5 万亿元信贷规模约 4500 亿元。此外数据还显示，截至 2010 年末，广义货币（M2）同比增长 19.7%，也超出年初制定的增长目标。

      为了控制流动性的泛滥和物价上涨过快的局面，我国连续出招。中国人民银行 14日晚间宣布，从 2011 年 1 月 20 日起上调金融机构人民币存款准备金率 0.2 个百分点。这是自 2010 年以来连续第七次上调存款准备金率，意味着我国控制流动性的决心非常坚决。如果物价上行的态势难以改变，后期加息等手段将进一步出台，短期内铜价将继续受到流动性紧缩系统性风险的影响。

二、欧债危机缓解提振风险情绪

      葡萄牙和西班牙国债成功销售使得市场对欧债危机再次爆发的忧虑减轻， 欧猪五国”CDS 也全线回落。欧元受到提振强劲反弹，风险情绪上升使美元受到打压大幅回落，使得我们先前对美元反转的担忧没有成为现实，美元走弱进而继续对大宗商品支撑。

      近期市场对葡萄牙和西班牙的债务危机忧虑较重，但两国本月中旬公债销售结果强劲，使得市场对该国债务困境的担忧得到一定打消。13 日葡萄牙通过拍卖售出了分别于 2014 年 10 月和 2020 年 6 月到期的两种政府债券，总计 12.5 亿欧元，实现了原计划的最大拍卖总值，这表明投资者对于葡萄牙改善其财务状况的能力充满信心。18日西班牙央行表示该国也成功发售了 55 亿欧元的国债，国债的平均得标利率均低于上一次同类国债的标售结果。

      对于欧债危机对市场的长期影响我们在前期的月报和年报中已经有阐述，目前来看我们维持前期的观点，即欧债危机不会成为影响铜价的主要因素。从中期来看，我们需继续关注葡萄牙和西班牙的债务问题，这两个经济总量相对比较大的国家如再爆发债务危机有可能再次影响铜价的短期走势。

三、美国经济温和复苏 美元回归疲软

      从就业市场来看，美国劳动力市场维持正在缓慢修复。美国劳工部月初公布的就业报告显示，2010 年 12 月份美国非农就业人数增长了 10.3 万人，增长幅度低于预期；但 12 月美国的失业率降至 9.4%，这是自 2009 年 5 月以来的最低水平。首次申请失业救济人数虽然有所波动，但是四周移动平均数已经趋稳与 41 万人左右，这也是美国就业市场逐步回升的证据。

      美国房地产市场同样喜忧参半。去年 12 月份美国新房开工量经季节调整后为 52.9万套，是一年来的最低值，同比下降了 8.2%。但 12 月份成屋销量增幅超出预期，NAR公布的去年 12 月份成屋销量增长 12.3%，折合成年率为 528 万套。总体来看，美国房地产市场的复苏仍未见明显起色。

      对欧洲债务危机的担忧以及美国经济本身的靓丽表现一度使得美元在月初扶摇直上，并且使我们产生了美元将要反转的忧虑。但是随后欧债危机逐渐缓解，而美国公布的经济数据则表明美国依然处于温和复苏的通道，美元也在前高 81.4 受阻回落。

     总体来看，美国经济继续处在温和复苏的通道，除非欧债危机大规模爆发，否则美元的真正走强需要等待美国经济的实质复苏以及美联储释放退出信号。

第二部分

焦点再次转向季节性需求

      从全球范围来看，铜的供应依然紧张。而从中国需求来看，中国几大下游行业电力和空调行业维持了对铜的旺盛需求，这点在前期的报告中已经分析。短期内由于接近年关，下游消费疲弱，使得铜价继续上涨受限。但由于年后中国即将迎来消费旺季，季节性需求将再次推升铜价。

一、全球铜供需分析

      铜供应紧缺的总体格局维持不变，世界金属统计局 19 日公布的数据显示，去年前11 个月全球精炼铜市场供应短缺 97,000 吨，而 2009 年同期全球精炼铜市场为供应过剩 276,000 吨，2009 年全年供应过剩 410,000 吨。去年 1-11 月全球精炼铜消费量为1776 万，其中中国精炼铜产量增加 466,000 吨，而智利产量减少 49,000 吨至 295.1万吨。去年 1-11 月全球精炼铜产量为 1766 万吨，较 2009 年同期增加 3.8%。1-11 月期间全球矿山铜产量为 1459 万吨，较 2009 年同期增加 1.2%，矿山增加的幅度大大低于精炼铜增加的幅度。总体来看，全球铜供应紧缺的格局没有变化，CRU 数据也显示一季度铜的供应缺口将达到 18.4 万吨，铜供应紧缺将继续使铜维持易涨难跌的特性。

二、季节性需求将回升

      近期现货需求比较疲弱，12 月以来大部分时间现货维持在比较高的贴水。而近期伦铜和沪铜库存均有所增加，都反映了当前现货消费比较疲弱的状况。其中主要的原因还是季节性的原因，但我们认为这种情况在年后将得到改观。从代表铜实际需求的铜材产量来看，1 月、2 月是中国铜材消费的波谷，而 3 月份开始将逐步回升，4、5、6 月份达到全年产量的高点，3 月份到 6 月份铜材的产量比 1、2 月份高 30%-40%。虽然目前铜价比较高，但目前生产商库存普遍较低，只能维持 10 天的生产，远远低于往常 1 个月的备货量，低库存的状况可能使得年后下游企业可能被迫接受高铜价.

第三部分

铜价将继续在震荡中走高

      从以上分析可以看到，美国经济继续处在温和复苏的通道，除非欧债危机大规模爆发，否则美元的真正走强需要等待美国经济的实质复苏以及美联储释放退出信号。短期内美元将维持相对低位震荡的格局，流动性将继续对铜价支撑。

      目前铜价的主要利空因素是中国持续紧缩，我国控制流动性过剩和物价上涨过快的决心非常坚决，在连续上调存款准备金之后，后期加息等手段可能将进一步出台，短期内铜价将继续受到流动性紧缩系统性风险的影响。

      同时，近期现货需求疲弱也是铜价的主要利空因素，但这主要是季节性的原因，因年前大部分企业开工率低且谨慎备货。但我们认为这种情况在年后将得到改观，随着年后消费旺季的到来，现货需求回升将使得铜价受到实质支撑。