中国国际期货月报—锌

1.欧债危机暂时缓解，欧元反弹。随着葡萄牙、西班牙国债的顺利发行，市场对于欧债危机的担心已经缓解。波兰也获得了国际货币基金组织的贷款。深受欧债危机困扰的国家短期内风险均以释放，唯一不确定的是希腊。德国方面正在考虑希腊债务重组问题；另外对于救助基金规模扩大或者说有效规模的扩大仍受到德国方面的反对。

第二部分

宏观面风险与机会并存

      宏观面上，全球经济下滑风险加大。欧洲经济受到财政紧缩的影响，今年以德国为代表的欧洲经济增速势必会下滑；美国经济数据显示短期经济正在强劲复苏，但是债务风险将是美国不得不面对的问题；中国 2011 年增速较 2010 年将下滑也是共识，主要原因是中国的经济转型以及控制通胀的需要。

一、美国经济复苏

美债规模上限有望进一步抬升

      经济复苏迹象显现。从近期美国就业、消费者信心指数等数据看，美国经济正在强劲复苏。特别是美联储主席伯南克表示美国经济 2011 年将会增长 3-4%。美国2010 年 12 月份 CPI 环比上升 0.2 个百分点，同比上升 1.5 个百分点；核心 CPI 环比下降 0.2 个百分点，同比持平。核心 CPI 历年 12 月均有小幅下降，因此整体美国通缩压力缓解，并且随着原油和食品价格不断攀升，美国 CPI 的上升也将是趋势。另外，12 月份城镇登记失业人数大幅下降，12 月份失业率也出现下降的趋势。因此在经济复苏背景下，美联储进一步量化宽松的预期也大打折扣。

      另一方面，美债规模上限有望进一步抬升。美国国债规模上限 14.3 万亿美元，最早美国方面 3 月份将会达到债务规模上限。美国经济目前的复苏速度不足以缓解美国国债规模的现状。因此，国债规模的扩张势在必行。美国国债规模上限的进一步抬升将会加剧远期通胀预期。

      国债问题是否能处理得当将是影响 2 月份乃至 3 月份最重要的因素。一方面，美国国债国债上限的提高会加剧通胀预期，但另一方面远期通胀预期的上升将会冲击国债市场。因此，美国国债规模上限的提高程度将是最终焦点。如果超出预期将推升大宗商品，如果符合预期甚至低于预期，那么对大宗商品的影响将相对有限。具体参考指标可以使用美国 10 年期国债收益率，标准为 6%进行衡量。当然，美国的医保法案的实施以及美国经济的强劲复苏将会降低市场对于美国国债信用的担心。

二、欧债风险缓和欧元走强

      2、3月份需要密切关注希腊的信息。希腊评级已经被三大评级机构都评为垃圾级。希腊 10 年期国债和德国 10 年期国债利率差创出历史新高，欧债风险爆发点仍在希腊。希腊债务重组也在德国的考虑范围。惠誉国际评级(Fitch Ratings)主权评级部门负责人 David Riley 21 日表示，如果希腊在 2012 年之前无法通过金融市场融资，那么该国可能需要国际货币基金组(International Monetary Fund, 简称 IMF)和欧盟(European Union)的更多援助。欧盟委员会(European Commission)21 日决定延长葡萄牙政府提出的两项国内银行扶持方案的实施期限。这两项扶持方案将为葡萄牙国内银行提供新资本和债务担保，实施期限将持续至 2011 年 6 月 30 日。另外，欧盟的救助基金规模的扩大也在考虑之中，德国是最大障碍。未来的 2-4 个月，希腊仍将是最可能出现问题的欧洲国家。

      欧元区经济增长预期放缓，但同时欧债危机得到缓和。德国方面的经济增长预期下降至 2.3%，而 2010 年增长预期在 3.6%。受到欧债危机的影响，整个欧洲今年的经济增速将受到制约。但是另一方面，葡萄牙、西班牙等国家的国债发行非常顺利，缓和了市场的避险情绪。国际货币基金组织给波兰提供了 300 亿美元的 3 年期贷款。中国也在坚定支持欧洲，采购以及购买各个欧洲主要经济体的国债，这都显示出中国对于第一大贸易伙伴的支持。欧债风险的缓和力挺欧元走强，从而打压了美元指数。

三、2 月中国控制通胀政策压力将压制锌锭价格

      2011 年中国经济增速将放缓。今年是十二五计划开年之年，政策的诸多不确定以及 2010 年万亿投资的结束势必将影响今年经济增度。而且通常在换届的当年会出现经济增长放缓的情况。2-3 月份控制通胀或者通胀预期的政策压力非常大。由于元旦、新年等节日因素以及外围农产品主要产区的恶劣天气，通胀预期仍旧强烈。因此国内控制通胀的政策预期仍旧非常强烈。提高存款准备金率、加息在 2 月仍将是可以预期的，特别是加息预期目前非常强烈。目前看到提高存款准备金率已经使银行间同业拆借利率大幅攀升，资金紧张状况出现，预计 2 月份将会加息 1 次。

第三部分：锌市供需矛盾 2 月有望缓和

      1月疲弱的现货基本面打压了锌价。1 月份由于锌价处于相对高位，供应相对充裕，但下游消费还没有真正启动，再加上全年供给过剩的预期，使得供需矛盾尤为突出。但是 2 月供给过剩的局面将较 1 月有所好转。主要原因是随着价格走低以及 2 月份下游建设的开始，消费将会逐步启动。

一、全球仍旧供大于求但 2 月较 1 月将有所改善

      2011 年锌锭供给仍将维持充分的状态，供大于于求是普遍现象，特别是 1 月份经济还没有真正启动，中国由于元旦、春节的节日因素的影响，锌锭的需求还没有真正启动，锌锭供需矛盾就更加突出。并且 19000-20000 的区间价格，供给是非常充分的，这加剧了供需矛盾。但是随着春节过后，下游消费商在 17000-18000 区间将会存在一定的采购需求，随着备货行情的展开，供需矛盾将会有所好转。

二、库存仍将是锌价的重要压力

      逐步走高的库存仍是锌价的巨大压力。目前，伦敦方面库存已经接近 71 万吨，上期所方面库存也在 32 万多以上。由于 1 月份销售不畅的原因，1 月份注册仓单也大幅增加，伦敦和上海方面分别增加。

三、锌价 19000-20000套保盘压力依旧

      锌价在 19000-20000 区间，冶炼厂的加工费利润空间充足；锌精矿商也积极生产。因此在 19000-20000 区间，特别是 20000 附近，冶炼商、矿商的保值意愿都很强。因此，存在很强的保值盘压力。

第四部分

2 月：建议多头思路谨慎操作

      预计 2 月沪锌价格运行区间 17000-19000,仍将以震荡为主。1 月沪锌震荡下行，主要运行区间在 18000-20000。由于 1 月以震荡走低为主，考虑到 2 月再低加上的需求因素以及美国国债上限上移的因素，预计以震荡上行为主。参照 2010 年沪锌价格合理区间在 17000-18000 附近，考虑到沪锌目前较弱的走势以及对于通胀的预期，预计2 月价格区间在 17000-19000。

      月度投机操作思路：主要压力和支撑价格 19000、18500、18000 和 17000。最重要的两个价格在 20000 和 17000。因此可以背靠 17000 建立多单，背靠 20000 建立空单，止损分别为 168000 和 20200,多单止盈价格 18000,18500,19000。空单止盈价格19500,19000,18500。

      月度保值建议： 建议下游消费商在 17000 附近进行买入保值操作；生产商前期在20000 上方的卖出保值盘可以随着现货在 17000-18000 区间的销售不断解保。