中国国际期货2010-2011年报—全景综述

内容总述：

1. 宏观："后危机"时代，也属于全球货币体系重新建立秩序的时代，全球经济的焦点在于：美国经济能否真正步入新经济增长周期，美元能否确立强势地位。这也将直 接导致全球政治经济大变革，全球资本市场大变革。美国经济的走强以及美元的强势将直接带动全球资金回落美国，2011 年新兴国家面临更严峻的全球宏观经济冲击，如果说 2011 年上半年新兴国家面临的是如何控制通胀，而下半年新兴国家所需要解决的却是如何防范资金大规模撤离对宏观经济的冲击。

2. 铜：全球经济显著分化，发达国家因复苏缓慢将继续依赖于货币政策的刺激，量化宽松对铜价的积极影响将持续。同时，由于供应的紧张以及需求的回暖，明年铜的供需缺口将扩大。在供需缺口以及流动性余威的拉动下，明年上半年铜价很有可能形成泡沫，预计高点在 10000-11000 美元之间。但随着明年年中之后美联储逐步释放紧缩的信号，铜必然将再次经历流动性弱化后重新定价的过程，铜价回落后的中枢价值将取决于经济复苏的进度以及铜本身的需求。

3. 锌：发达国家的通缩与新兴市场的通胀担忧使得 2010 年金属市场震荡加剧。中国货币收紧、全球货币宽松、欧债危机担忧等多空因素交织，锌市表现为两头高中间低的走势。2011 年上半年量化宽松大环境为锌价上涨提供支撑。欧美发达国家的经济复苏是全球去库存化的动力。下半年发达国家加息周期的启动、产能过剩的压力都将制约价格上行，锌市面临修正。总体概率为内紧外松 锌市欲抑先扬。

4. 钢材：2010 年国内钢材市场出现旺季不旺，淡季不淡的局面。主要受国内外市场环境影响，上游铁矿石价格的不确定，以及国内通胀不断拖累，国家对钢铁生产节能减排的调控力度加大等方面因素。随即 2011 年到来，国家对钢铁产业链的整合，加上钢厂和贸易商对市场的谨慎态度，我们预期螺纹钢依然保持在区间波动。

5. 铝：随着新兴经济体有力的增长和发达国家经济逐渐向好，铝的需求将有所增长，同时全球电解铝产能的恢复也将能缓解 2010 年出现的区域性供应紧张的状况。预计，2011 年铝市场供给关系过剩的现状将有所缓解，库存融资交易仍将会持续。我们维持对铝价格的乐观看法，铝价格在 2011 年将呈现先扬后抑的走势。

6. 黄金：黄金上涨的深层次原因是对信用货币信心的缺失所致。金融危机之后美国引领全球货币超发使得货币集体贬值，并且使全球长期通胀风险上升。同时，高企的债务比率将继续使发达国家保持货币贬值的冲动，对于纸币信用信心的丧失将使黄金价格受到长期支撑。同时，作为一种商品，黄金本身存在供需的矛盾也是支持黄金价格长期走牛的重要因素。从长期来看，目前仍不存在能改变黄金价格趋势的因素，但美联储明年的紧缩将带来美元反弹，有可能使得黄金从高位阶段性回落。

7. 橡胶：2010 年橡胶消费增长明显超过橡胶供应增长，供给端在短缺与流动性宽松的背景下，借助金融贸易资本与需求端的利润分配已经严重偏离，一季度由于供应短缺的影响还将延续、扭转负利率力度相对较小，可能促成一季度形成年内拐点，对此涉胶企业应谨防 2011 年一季度胶价高位回落的风险。

8. LLDPE：2011 年国际原油主区间将为 90-110 美元/桶，而且乙烯价格也将在 2011 年小幅上行，上游成本的相对强势奠定了 LLDPE 在 2011 年小幅上行的主基调。但是在下游需求方面，LLDPE 消费面变动最大且最易成为炒作借口的农用膜的季节性需求特征将使得 LLDPE 的价格形态在 2011 年展现出先跌后涨的特点，给 LLDPE 的价格上行之路增添了震荡。最终，LLDPE 在 2011 年的整体态势将为在先跌后涨中缓慢抬升价格重心。

9.PTA：2010 年对 PTA 来说是跌宕起伏的一年，国际原油的 W 走势，使得油价重心上移，下游聚酯切片和涤纶短纤价格的暴涨暴跌都对 PTA 期货价格高企起到了重要的影响，加之一年两次的纺织品季节性因素会对明年 PTA 现跌后涨提供一定支撑。此外在明年上下游产能扩张不匹配的格局下，PTA 或将再战雄风。

10.PVC:2011 年 PVC 行业新增需求的绝对量首次超过新增产能的绝对量，以往产能过剩的矛盾将有所缓解。原油的高位运行使得国内电石法 PVC 成本优势明显。从季节性规律来看，明年 PVC 的高点或将在二三季度形成。综合来看，需求的明显改善与成本的强劲支撑使得 2011 年 PVC 行业步入景气时光，PVC 期价将高位运行。

11.棉花：棉花从 2008 年开始的超级牛市可能在 2011 年终结，棉花价格涨幅大大高于其他农产品将使棉花在种植面积竞争中处于优势，2011 年全球棉花供应显著改善，由于棉花集中在北半球种植，因此供应改善会在 2011 年 9 月以后体现出来，之前全球供应形势仍然紧张，预计 2011 年度棉花价格前半年高位震荡运行后半年大幅回落，形成前高后低的年度价格走势。

12.白糖：经历了疯狂的 09/10 榨季后，国内糖价的重心已大幅上移。由于全球、国内食糖在 10/11 榨季的供需形势仍将趋紧，且甘蔗收购价格的提高使得制糖成本明显增加，因此明年糖价将继续保持高位运行，预计运行区间将集中在 6000—8000 的范围。与此同时，在糖价的波动过程中，需要注意季节性节奏的把握。

13.豆类：2011 年豆类走势乐观  操作以多为主。2011 年，整体上，我们对豆类期价走势持乐观态度。外盘方面，美国的量化宽松政策和旺盛的国际需求将使 2011 年 CBOT 美豆延续上涨态势，并有望在年中突破 1653 美分的历史高位。内盘方面，由于全球供应偏紧态势不改、种植成本显著提高、潜在的天气炒作因素以及价值低估的优势，2011 年国内豆类市场将走出牛市上涨行情，其中，连豆上涨上限我们看高至 5000-5200 点，连豆粕也有望创出历史新高。

14.油脂：拉尼娜引发的南美新季大豆减产和低库存将导致 2011/12 年度全球油脂供应产生缺口，受制于政府手中的调控筹码相对有限和国内对油脂的进口依存度偏高的国情，政府对油脂价格的调控所引发的矛盾将使得政府对油脂价格的调控效果大打折扣。受消费市场对非转基因植物油的偏爱影响，棕榈油将因此受益，棕榈油将成为未来领涨的油脂品种在资金面的推动下，油脂将再上一个新台阶。

15.谷物：受流动性过剩和减产的影响，2010 年谷物市场呈现一波较大幅度的拉升，后因国家采取货币政策和行政政策双重手段调控国内农产品价格，谷物市场转为高位宽幅震荡。2011 年控制通胀和保障供应仍是我国政府最为关注的两大问题，在通胀水平过高时，政府通过各种手段来压制和稳定农产品价格。不过当通胀压力消除后，政府将再次通过提高最低收购价和大幅增加转移支付等形式来恢复粮农种植比较效益。

16.股指：我们预测 2011 年经济增长复苏强劲，把明年的 GDP 增长定位在 9.5％的平均水平上，货币政策将比 2010 年略微偏紧。市场面临的主要风险包括通胀和地缘政治，人民币升值压力随着 CPI 的走高而加大。传统估值模型对明年沪深 300 现指的目标点位定在 3800 一线，沪深 300 四大权重行业盈利增长为指数上行的主要推动力。2011 年，期指市场参与主体将继续扩大，作为风险管理工具，股指期货将发挥更加重要的作用。

17. 燃料油：2010 年燃料油市场热度出现转折，人气逐渐下滑，其走势也受制于原油的价格震荡区间。预计 2011 年，燃料油下游需求低迷将持续，但成品油定价机制的改革或船运市场的复苏或将成为提振市场的催化剂。随着实体经济的逐渐复苏，原油寻求价值回归等因素都将推升原油和燃料油的价格中枢上移。