中国国际期货2011年6月油脂月报

美豆天气炒作提前   油脂六月上涨可期      

内容提要：

1、中国通胀水平高位徘徊，资金面的收紧趋势趋缓。中国通胀压力在高位维持的概率依旧存在，使国家对于资金面收紧政策的有所放松。由于目前对通胀的担忧程度比以往更严重，因此决策者因增长率低于趋势水平而放松政策的步速可能不会像2010 年三季度那样快（当时通胀压力不大）。目前我们预计政策拐点将出现在2011年三季度期间，届时货币政策可能趋向正常化而财政政策将更加积极。
2、六月提前炒作，美豆天气升水。在美国大豆市场，连续两期的USDA种植进度报告都显示了美豆播种进度的落后，北美的天气炒作在今年有所提前。总体来看，尽管近期美国中西部产区的潮湿天气导致的玉米播种延迟对大豆市场构成了一定的利空影响，但从长期来看，天气因素的炒作对大豆市场的影响仍有可能是利多大于利空。
3、新季油菜籽收购价底价，政策性上移力度有限。通过回顾了近3年我国油菜籽的收购政策我们不难看出，在5月中旬的一则2011年新季的油菜籽收购价格提高，已经较为明显了，只是提高的幅度和力度有多大。后期随着收购的敞开，6月份油菜籽的收购价还是一个持续关注点。
4、棕榈油需求逐步展开，期价有望逐步止跌。进入5月份，中国和印度采购量明显增加，船运代理机构SGS和ITS分别预计马来西亚5月1日—20日棕榈油出口量为82万吨和79.4万吨，较上月同期分别增长28%和30%。我们从马来西亚的棕榈油的月度库存截止到4月底的数据可以看出来，库存数据来看的话，目前的库存数据远小于2010年和2009年的同期数据，所以整体来看的话，库存数据好于前期，棕榈油现货价格大幅下挫后，存在一个止跌企稳的趋势。
5、国储抛售调控继续，国储油脂存补库需求。目前已经在抛2010年的临储菜油了。国储菜籽有预估还能有80万吨左右，还够2011年下半年使用。近期国家开展全国食用植物油库存检查，主要是摸清国储的油脂油料的情况，对于在CPI高企的情况下，后期如何安排对于价格的合理管控。国储仍存在油脂油料的一个补库需求较为明显。
 

第一部分   油脂先抑后扬   底部支撑明显
 
    5月中旬以来，国内油脂期货延续震荡整理态势，出现了一段较为明显的上涨行情。截至5月24日下午收盘，国内菜籽油期货主力合约1201收涨10622点，较12日低点10218点上涨404点；豆油主力合约1201收涨10222点，较12日最低点9916点上涨306点；棕榈油主力合约1201收涨9246点，较12日最低点8883点上涨363点。其中菜籽油主力合约分别于5月18日和24日出现了较为明显的增仓现象，日增仓多在一万手以上；棕榈油主力合约增仓则呈现逐渐递减迹象，除5月17日有小幅增仓外，其它时间持仓量波动较大，增仓行为并不明显，而豆油主力合约持仓量较为稳定，无明显变化。5月中旬以来，国内植物油期货、现货市场均有上涨。三大食用油中，棕榈油和菜籽油在期货市场表现抢眼，周涨幅接近2%.另一种常见食用油的原料--花生价格近1个月零售价上涨2-3成。

第二部分   空头略占优势   油脂后期价值回归 
一、经济转型引发国家经济增速下降
    从2010年四季度开始的经济增长的趋势进入了一个新阶段， 2010年四季度经济增长为9.8%，今年一季度为9.7%，当前经济回落的趋势依然在延续，但回落的速度似乎并不大，主要是因为主导当前经济回落的因素更大程度上是转型所致，并不是周期性回落。因为当前经济增长在全球范围内依然是上升周期阶段，而经济增长在我国是转型主导下的经济回落。
    当前转型阶段造成经济回落的原因在于投资增速将出现趋势性下滑，当前所大力推动的保障房投资不能完全抵消商品房投资的下滑。而消费增速短期内难以得到明显提高。而外部需求受制于全球再平衡也难以发挥重要作用。经济增长下滑是确定的，但转型本身又体现了一种回落节奏的可控性。

二、中国通胀水平高位徘徊   资金面的收紧趋势趋缓
    高盛在其2011年5月24日发表的中国市场策略中谈到，中国经济的整体通胀问题比他们预计的更顽固：虽然他们的经济研究团队仍预计中国CPI同比增幅将于6 月达到5.6%的峰值，但他们预计随后的回落速度将比之前设想的更缓慢。8 月份以前通胀率可能保持在同比5%以上的水平，促使他们将2011 年CPI 预测从4.3%上调至4.7%。
    中国通胀压力在高位维持的概率依旧存在，使国家对于资金面收紧政策的有所放松。由于目前对通胀的担忧程度比以往更严重，因此决策者因增长率低于趋势水平而放松政策的步速可能不会像2010 年三季度那样快（当时通胀压力不大）。目前我们预计政策拐点将出现在2011年三季度期间，届时货币政策可能趋向正常化而财政政策将更加积极。

三、五月USDA月度供需缺乏新意   美豆期价顺势滑落
    大豆2010/2011年度在8月31日即将结束，关于它们旧作的产量数据已经基本确定，因此市场逐渐将目光转向了近两个月USDA对美国大豆期末库存预期的对比和2011/2012年度的产量、库存的预期。
    目前美国大豆、玉米播种进度明显落后于往年，市场可能进入对天气的炒作阶段，但大豆价格的高企导致中国进口需求降低，这使得大豆的周度、月度出口数据相比前期有明显的下滑。不少分析师此前预计USDA可能会把大豆的库存数据调高到1.53亿蒲式耳。但昨夜USDA给出的旧作大豆期末库存竟比上月高出了整整3000万蒲式耳，也高出此前分析师的预期，且新一年度的库存依然高达1.60亿蒲式耳。此次的豆类月度供需数据对豆类构成偏空影响。这次的豆类月度供需确实对于利于豆类期价下行。美豆在5月初存在一个震荡下行的趋势。

四、六月提前炒作  美豆天气升水   
    对比文华财经中美豆指数6月份的涨跌情况，我们不难看出从整体来看的话，2006-2008年之间美豆指数呈现出一个逐渐的6月的一个上涨的行情，但是，自从2008年中期全球性的金融危机的爆发后，2009年的6美豆市场呈现出一个大幅杀跌回吐前期丈夫的过程，且2010年6月美豆跌幅较小，但是，从目前的情况美国公布的天气情况来看的话，进入5月份之后，低温多雨的天气似乎仍在继续阻挠着美国中西部的春播活动，近期NOAA重新调整了对于美国5月下旬降水趋势的预测，其中中西部地区降水偏多的概率被重新提高，尤其是中西部玉米种植带的东部一步的干扰。
    在美国大豆市场，连续两期的USDA种植进度报告都显示了美豆播种进度的落后，北美的天气炒作在今年有所提前。总体来看，尽管近期美国中西部产区的潮湿天气导致的玉米播种延迟对大豆市场构成了一定的利空影响，但从长期来看，天气因素的炒作对大豆市场的影响仍有可能是利多大于利空。在美豆新作产量不容有失的情况下，任何涉及到产量减少的题材炒作都将对大豆价格产生较大的提振作用。若是美国市场天气逐步改善和农民的扩种积极性跟上的话，后期对于期价逐步由利多变会逐步消失。

五、新季油菜籽收购价底价    政策性上移力度有限
 
    通过表3回顾了近3年我国油菜籽的收购政策我们不难看出，在5月中旬的一则2011年新季的油菜籽收购价格提高，已经较为明显了，只是提高的幅度和力度有多大。2011年度油菜籽托市收购价格定在4500元/吨（国标三等），收购主体仅限于中储粮，企业不再享有200元/吨的补贴，目前会议仍在进一步讨论中。若以35%的出油率，当前菜粕2100-2200元/吨计算，菜油成本或将不低于9800元/吨，而且这不考虑企业其它管理成本，因此，菜油价格过万元的概率极大，菜油整体将受支撑。对油脂板块的支撑依旧存在。
    目前从现货面，我们得到的信息来看的话，2011年由于天气有利，江西渝水区杂交油菜籽长势良好，平均亩产在270斤左右，比上年有所增加。乡镇小型榨油厂已开始收购油菜籽，水份在13-14%，杂质为3%，收购价格为2.2元/斤，但收购量不大。由于把握不准市场行情，没有接到大的收购订单，加上土榨菜油销量有限，各小型油厂不敢敞开收购。而农民对市场观望态度浓厚，惜售心理较重。虽然今年的国储油菜籽收购价格极可能突破2元，放在市场上来看的话，2.2-2.5元/市斤仍是农民卖出的一个集中的价格区间，所以，后期随着收购的敞开，6月份油菜籽的收购价还是一个持续关注点。
 
    我们从国内油菜籽的压榨利润上，也不难看出，自从2010年11月份后，油菜籽的压榨利润已经快速下降到一个较为偏弱的一个平台，从中我们也不难理解到，为何企业挺价和提价小包装油品的的需求还是十分的旺盛，在油菜籽价格高企和下游菜粕价格低迷都使得，压榨企业的生产企业经营较为艰辛。
 
六、棕榈油需求逐步展开  期价有望逐步止跌
    进入5月份，中国和印度采购量明显增加，船运代理机构SGS和ITS分别预计马来西亚5月1日—20日棕榈油出口量为82万吨和79.4万吨，较上月同期分别增长28%和30%。由于自去年11月到今年4月期间，印度食用油进口较上年同期减少15%，导致四月底印度国内港口进口植物油库存减少9.5%。
    此外，由于我国1—4月份植物油进口同比下滑10%，加上菜油连续拍卖，5月份以后进口补库需求强劲。国家粮油信息中心表示，中国5月份棕榈油进口将达到50万吨。预计未来印度和中国棕榈油采购将明显增长，国际棕榈油出口市场将有良好表现，将在一定程度上缓和棕榈油产量增加的压力。但是，我们从马来西亚的棕榈油的月度库存截止到4月底的数据可以看出来，库存数据来看的话，目前的库存数据远小于2010年和2009年的同期数据，所以整体来看的话，库存数据好于前期，棕榈油现货价格大幅下挫后，存在一个止跌企稳的趋势。
 
七、国储抛售调控继续    国储油脂存补库需求
　   近期国内菜籽油现货价格保持稳定，其中四级菜籽油价格在9900元/吨左右，一级菜籽油价格在11000元/吨水平。当前国储菜籽油9200元/吨的起拍价格和市场价格相比，仍然占有一定的优势，因此企业参与拍卖积极性较强，成交率一直保持较高水平。除河南省因地处中原地带，居民主要以消费豆油和花生油为主，食用菜籽油的习惯不强，成交率较低外，其余各省成交情况均保持较高比率。

    国储菜籽油抛售进入2011年后依旧较为清淡，截至5月10日，国家累计投放临储菜籽油149.45万吨，实际成交131.67万吨，成交率88.1%。目前已经在抛2010年的临储菜油。国储菜籽有预估还能有80万吨左右，还够2011年下半年使用。近期国家开展全国食用植物油库存检查，主要是摸清国储的油脂油料的情况，对于在CPI高企的情况下，后期如何安排对于价格的合理管控。国储仍存在油脂油料的一个补库需求较为明显。
    近段时间以来，受食用油消费终端市场需求不旺，走货量较小影响，油脂加工企业出货心理较强，导致菜籽油价格仍存在一定的议价空间。同时，当前部分企业存在原料零库存现象，等待即将上市的新季油菜籽。

第三部分  油脂6月存反弹  逢低做多正当时
    美豆：近期的美豆从技术面看，7月合约各条均线胶着，但是日K线逐步走好，期价坚挺失望站上1350整数关口，KDJ指标下滑至低点附近，形成金叉。短线有望上破1400一带压力位的需求。
    豆油：豆油1201合约，截止到5月25日，日线图形来看的话，呈现出自5月17日快速探底后的，温和上涨的局面，目前20日均线的支撑和60日均线的压制作用仍存。从技术上来看，MACD底部金叉形成，KDJ高位钝化。近期反复回踩5日均线有利于后期长期的期价的上行。20日均线依旧是多空的分水岭，注意期支撑力度。6月份的行情预判，依旧保持站上20日线多头思路。而且，对于5月份整体国内的金融市场的惯性下挫，6月积聚做多动能，再加上天气市的炒作预期，豆油后期维持偏多思路。