中国国际期货2011年7月油脂月报

油脂探底寻支撑   存在技术性反弹需求
     
内容提要：

1、美国近期推出QE3概率较低。一是美国失业率数据没有严重偏离美联储预先设定的失业率逐步下行的目标，市场对美国经济二次探底的担忧暂时缓解。二是核心通胀率不能延续逐步上升的势头，如果超过 2%，那么即使经济二次探底，美联储推出 QE3 也面临困境。
2、国内加息预期进一步升温。近期加息预期的升温一定程度上来源于银行间市场利率水平的上扬，作为央行政策的风向标，本次暂停央票发行紧随上调央票利率而来，市场对于央行加息的猜测更进一步有所加深。
3、限价令政策压制，国内油脂压榨企业利润缩水。国家小包装油脂限价令的政策压制，使得国内油脂企业由于生产成本提高，而终端物价保持稳定，企业的盈利较2010年同期收益有所下降。整体来看，油脂压榨行业面临一轮新的洗牌，大规模企业比如益海嘉里、中粮集团、中纺集团、九三油脂等，他们可以直接得到国家定向销售的较为廉价的原料，而规模偏小的企业采购成本依旧偏高，青岛期货开户终端限价令都使得中小规模的企业生产效益不佳，企业开工率有所下降。
4、豆油消费、进出口有季节性规律可循。从2003年至今，除2008年受到全球金融危机影响国内四级豆油现货均价在下半年整体下滑，其余年份国内四级豆油现货价格均在9-10月份出现向上突破的拐点，且下半年走势不断攀升。自从2008年金融危机后，豆油月度和年度总计进口量都是较2006-2008年进口量趋于增长，从季节性来看，豆油进口从6月开始就逐步进入一个进口增速较快的过程，尤其9-10月份是全年月度进口的高峰之一。
5、受到库存、产量超预期压制   棕榈油价格延续弱势。从目前棕榈油采购进度来看，亚洲和中东国家的进口需求已经得到进一步释放，但是，总体需求量较2010年同期有所萎缩，这无疑与棕榈油价格高位不无关系；从棕榈油产量和库存对比图看，目前马来西亚棕榈油产量较2010年同期基本持平，但是相比2009、2008年同期水平有所下降，库存增长一度超过2010、2009年同期水平，所以，后期对于采购旺季过后库存和产量超预期的担忧依旧会拖累棕榈油价格。

第一部分   油脂快速冲高   探底寻求支撑    

    从盘面上来看，近期因缺乏外围市场利多带动，油脂期价走势低迷，主要原因是欧债危机担忧情绪升温，同时，近期油脂基本面情况也不再支撑油脂期货价格。国内豆油现货价格保持坚挺，棕榈油价格整体回落，跌幅在50元/吨左右，菜油现货价格整体保持稳定。豆类基本面消息相对平淡，油脂期价止跌后难寻上行动能，维持弱势振荡走势。从走势上看，受到美盘豆类商品价格继续大幅走低的影响，近期油脂开盘低开，维持于一个弱势震荡的格局，在一个强的压力位，多头的伤感阻力依旧较大。从形态上看，本轮回调，基本上豆类三个品种均跌破之前上涨区间的50%，这对于油脂市场而言并不是一个积极的信号，青岛期货开户短线期价有进一步回落的可能。对于后期油脂类的判断是，考验今年5月6日-5月17日探明的底部区间的支撑作用。不必要盲目悲观，谨防操作上的追涨杀跌逢上冲重要阻力位适量轻仓沽空。

第二部分   空头略占优势   油脂等待探底回升
一、美国近期推出QE3概率较低
    2011 年 6 月 21 日至 22 日，美联储公开市场委员会召开了议息会议。本次会议之后美联储举行了新闻发布会，伯南克回答了多个问题，包括对美国经济和 QE3的看法。我们对于后期美联储的动向分析为：
1.  美联储执行的第二轮量化宽松的货币政策会按既定计划于 6月底结束，仍继续维持把机构债务和抵押支持证券收回的本金再投资于长期国债的现有政策，并维持极低的利率水平。近两个月美国经济数据走软，这会推迟联储收紧宽松货币政策的时间，目前来看，美联储加息最早要到明年下半年。
2.  美联储对经济状况的表述与前次相比有了一定程度的变化，对重点经济指标也做了最新的预测。美联储认为“经济温和复苏，比预期的慢”，又一次调低了对 2011年的预期，我们年初以来一直强调的“上半年美国经济温和复苏，下半年增长加快”的演绎路径越来越清晰了。值得特别注意的是，美联储调高了对核心通胀率的预测，将今年的核心通胀水平从 1月的 1-1.3%上调至 4月 1.3%-1.6%，现在又上调到 1.5%-1.8%。核心通胀率超预期上升值得重视，如果只是暂时性因素影响，那么不用担心，而如果上升势头具有持续性，那么会影响到货币政策收紧的时点。
3.  至于 QE3，我们认为美国推出的概率极低。原因有两个：一是美国失业率数据没有严重偏离美联储预先设定的失业率逐步下行的目标，市场会非常担忧美国经济二次探底的担忧暂时缓解。二是核心通胀率不能延续逐步上升的势头，如果超过 2%，那么即使经济二次探底，美联储推出 QE3 也面临挚肘。

二、国内加息预期进一步升温
    近期加息预期的升温一定程度上来源于银行间市场利率水平的上扬，首先在本周一也就是年累第六次上调存款准备金率缴款日，银行间货币市场两个月以内期限回购利率全线突破7%，资金价格出现飙升，到了周二央行发行10亿元一年期央票参考收益率为3.4019%，较上周上行9.61个基点，而在此之前，一年期央票利率已经维持平稳达两个月之久。继央票利率上周打破此前连续持平常态上调后，中国央行6月23日又暂停央票发行。作为央行政策的风向标，本次暂停央票发行紧随上调青岛期货开户央票利率而来，市场对于央行加息的猜测更进一步有所加深。更值得关注的是，就在昨天央行暂停了央票发行，虽然这与银行间市场资金面紧张有一定关系，但是市场人士注意到，上次央票发行暂停是在今年1月下旬，半个月之后央行就宣布年内首次加息，除此之外相关专家认为当前通胀形势以及持续负利率状况，也是央行考虑加息的重要因素，目前金融机构一年期人民币定期存款基准利率为3.25%，而5月份居民消费价格同比涨幅达到5.5%，与此同时国家发改委有关负责人周三表示，由于翘尾因素的增加，青岛期货开户预计6月份价格总水平同比涨幅较高于5月份，对此有专家指出实体经济负利率长期存在，使得银行体系外融资加速，也使数量型工具难以有效发挥为例，解决问题的关键在于抑制实体经济的旺盛需求，同时银行体系能够吸引资金回流银行，而不是逼着大量资金从体系内出走，改变这一困境急需通过加息，切实扭转负利率状况来改变。

三、限价令政策压制  国内油脂压榨企业利润缩水  
    食用油限价始于2010年11月末，彼时国际粮油价格经过近半年的上涨后达到已达高位，国内CPI指数从9月的3.6%快速攀升到11月的5.1%，物价攀升压力异常明显。国家发改委约谈了4家最主要的食用油生产企业(益海嘉里、中粮集团、中纺集团、九三油脂)，要求其从12月初至4月初，不得再上调小包装食用油的销售价格。至4月上旬两会结束后，发改委再度约谈，要求价格能够继续持稳至6月初。
    虽然东凌粮油没有被有关部门约谈，自然也没有被要求限价，但在业内同行的降价影响下，公司不得不一同调低价格。东凌粮油有关人士对媒体解释称：“益海嘉里、中粮按照国家的限价要求出货，如果我们报更高的价格，就会没人买，只能被动以他们的价格出货，而大豆等原材料价格上涨较多，导致我们净利润出现20%以上的减少。”
    数据显示，东凌粮油2011年一季度营业总收入15.95亿元，去年同期为12.19亿元，同比增长30.85%；归属于上市公司股东的净利润为1947万元，去年同期为2686万元，同比减少27.52%。
    受此影响，益海嘉里今年第一季度经营业绩表现不佳。一季度，该集团丰益国际小包装粮油产品销量同比增加32%，达到112.2万吨，该业务收入达到17.29亿美元，同比增长61%，但税前利润从去年同期的4650万美元减至今年一季度的3680万美元，减幅21%；税前利润率从去年同期的4.3%降至今年一季度的2.1%。有关人士表示，按照政府稳定价格的要求，丰益国际食用油价格保持稳定，导致销量被动增长，但是利润却减少。
    国家小包装油脂限价令的政策压制，使得国内的油脂企业的由于生产成本的提高，而终端物价保持稳定，企业的盈利较2010年的同期收益有所下降。整体来看的，油脂压榨行业面临一轮新的洗牌，大规模企业比如益海嘉里、中粮集团、中纺集团、九三油脂等，他们可以直接得到国家定向销售的较为廉价的原料，青岛期货开户而规模偏小的企业采购成本依旧偏高，但终端限价令都使得中小规模的企业生产效益不佳，企业开工率有所下降。

四、种植意向报告重点关注   短期豆类、玉米走势分化
    鉴于美豆期价在5月的后期已经进行了种植进度滞后的炒作，所以，对天气的利空影响进行了较大的消化，预计后市美豆天气题材对美豆的压力有限，后期仍需关注美豆作物播种进度报告和生长报告。当前美豆已经进步最后的播种期，就前期USDA公布的数据来看，近期美豆的播种进度略微滞后历史数据，但滞后度不明显。6月30日需关注，将公布美豆的实际种植面积，近期关注市场对该报告的预估情况，这或将对市场的短期走势有所影响。长期来看的豆类、油脂的月度供需报告依旧会对市场产生一定的影响作用，也需要密切关注。美豆7月正是开花结痂期，天气因素的仍是关乎期价的涨跌的重要因素之一。

五、豆油消费、进出口有季节性规律可循
    我们跟踪了近十几年的豆油现货消费及价格走势，从近十年的平均价格走势图来看，从2003年至今，除2008年受到全球金融危机影响国内四级豆油现货均价在下半年整体下滑，其余年份国内四级豆油现货价格均在9,10月份出现向上突破的拐点，且下半年走势不断攀升。其中，2003年的拐点出现在9月15日左右，2004年拐点出现在10月25日左右，2005年拐点出现在11月4日，2006年拐点出现在10月13日左右。同时，在拐点出现之前，各年现货价格均有半个月至一个月不等的调整期。因此，结合豆油现货价格走势的季节性规律和最近豆油价格的走势来看，在八月底横盘整理以来后，豆油青岛期货开户价格在九月上旬很有可能形成向上突破的拐点，且四季度豆油价格上涨将成为大概率事件。
    结合2010年中国月度豆油消费量估计，从消费趋势来看，自九月开始豆油消费开始出现拐点。三季度的豆油消费开始增长，高于一、二季度，且四季度的豆油消费在全年中最多。因此，从现货消费季节性特点来看，也支持四季度豆油价格趋势上涨。
    从图3我们不难看出，自从2008年金融危机后，豆油的月度和年度的总计青岛期货开户进口量都是较2006-2008年的进口量来看的话，是趋于增长的趋势，从季节性上来看的话，豆油的进口从6月开始就逐步进入一个进口增速较快的一个趋势，尤其是9-10月份是全年当中月度进口的一个高峰之一。也是元旦、春节长假的一个油脂的集中备货期。

六、新季油菜籽收购进程缓慢
    由于今年油菜播种面积大幅度下降、总产、单产比往年明显降低，农民惜售心理进一步加重。虽然6月份是油菜籽集中上市阶段，但除少数个别地区外，多数地区的菜籽收购进度明显偏缓，收购量不及往年一半。目前国内多数产区内油菜籽种植户惜售心理较强，抑制了当地油菜籽收购进度地发展。而同时，由于今年新菜籽上市之初价格就被置于较高水平，而市场普遍在油厂加工状况不佳的情况下对于菜籽后市价格走势并不十分乐观，因此造成中间商也较为谨慎，同时另外一部分部分中间商虽然积极主动去收购菜籽以降低成本，但狭窄的波动空间也延缓了中间商的出售进度。因此截至到目前为止，青岛期货开户国内多数地区油厂的菜籽收购数量较有限，由于收购量小而导致很多油厂目前无法开机生产。
    目前作为我国油菜籽主产区的安徽、江苏、四川等地均陷入收购进度缓慢的环境之中。因此，鉴于收购进度缓慢的现状，上述地区内的不少加工企业开始调整收购价格以应对这一情况，并导致地区内的总体油菜籽收购价格水平有所走高。安徽巢湖地区油厂菜籽收购价格从之前的2.30元/斤提高至2.35元/斤；湖北、江苏等地菜籽同样至2.35元/斤的高位水平。而根据市场调查情况来看，安徽、江苏、四川、湖南等收购进度偏慢的产区大户的实际收购价格有的已经接近至2.40元/斤。不过总体上讲，虽然近期部分地区提高了油菜籽收购价格，但是由于提升幅度有限，部分农民和中间商仍然处于观望之中。目前，我们从中国储备粮管理总公司青岛期货开户成都分公司获悉，国家近日出台的2011年油菜籽托市收购政策规定（截止此文撰写时，国家油菜籽托市收购价调整的书面发文还未看到），今年油菜籽挂牌收购价格为4.6元/公斤，比2010年提高0.7元，是近年来国家提高油菜籽收购价格幅度最大的一次。收购价的提升或对于近期油菜籽收购进程的缓慢有一定的缓解作用，对于企业的生产有一定的拉动作用。

七、受到库存、产量超预期压制   棕榈油价格延续弱势
    据马来西亚棕榈油局的数据显示，五月底马来西亚棕榈油库存为192万吨，大大高于4月份的153万吨和去年同期的138万吨。吉隆坡一贸易高层人士称，一旦中东的节日需求和中国采购完成，市场将进一步下挫。他认为8月时起价将跌至每吨2,900令吉。目前马来西亚的产量正在增加，交易商预期截至6月底的库存水平将介于210-215万吨。一位交易商称，十二月底马来西亚棕榈油库存可能达到创纪录的270万吨。
    虽然5月开始是棕榈油消费旺季的开始，但是国内棕榈油需求仍然没有出现有效增强的势头，根据最新公布的海关数据显示，5月国内棕榈油进口总量为44.3万吨，这一数据低于此前市场普遍预期的50万吨以上水平，同时也低于去年同期的47万吨的水平。目前港口库存依然维持在46万吨以上的水平。
    从目前的棕榈油的采购进度来看的话，亚洲和中东国家的进口需求已经得到进一步的释放，但是，总体的需求量较2010年同期有所萎缩，这无疑跟棕榈油价格高位不无关系，从棕榈油产量和库存的对比图中，我们不难看出，目前马来西亚的棕榈油产量较2010年同期基本持平，但是相比2009、2008年同期水平有所下降。而库存的增长一度超过2010、2009年同期水平，所以，后期对于采购旺季过后的，库存和产量超预期的担忧依旧会拖累棕榈油价格。

第三部分  油脂考验底部支撑   短期技术性反弹可期
美豆：
    近期的美豆从技术面看，主力合约正逐步移仓至8月，均线空头排列持续近半个月的跌幅，后期临近美农业部种植意向报告公布的关节点，短期内考验1300一线的支撑强度，从技术上来看的话，KDJ指标下滑至低点附近，形成金叉，短线有进行技术性反弹的需求，操作上考验1300的支撑，为有效跌破，现货采购仍是以逢低买入为主。
豆油：
    豆油1201合约，从本周末的日K线图来看的话，本周前两个交易日有一个小幅度的上冲，随后遇60、10均线的压制作用，期价顺势滑落，青岛期货开户外盘美豆也是较为配合的延续下行通道运行，考验1300一带的支持强度。从均线形态来看的话，依旧压制期货价格，短期仍呈现出空头排列格局，从技术指标整体来看的话，近期期价低开后顺势滑落，60、10日均线的压制作用依旧强烈，在美豆外盘没有实质性的走强下，短期的弱势调整恐难避免，MACD指标绿柱逐渐增仓，KDJ有形成底部金叉，但仍有反复之势。目前，豆油期价若未突破20日均线多头不宜过分乐观，适量多单注意止赢离场。建议短期波段操作，若逢日内期价大幅快速杀跌，可轻仓适量短多，切忌追涨杀跌。目前下方支撑10000，上方压力10200。