美国经济后期或继续滑坡

    周四欧美股市继续大幅下跌，主要原因有三，一是传闻美联储开始对欧洲银行在美国的分支机构进行监测，防止欧债危机蔓延到美国。二是高盛和摩根斯坦利下调了全球经济增长预期。三是公布的美国经济数据依然疲软。我们认为目前最主要的就是美国经济后面将如何演进，从现在的情况看，美国经济将继续滑坡且不排除有二次探底的可能。

一、美国个人消费增长乏力
    美国的经济增长方式主要是靠消费拉动的，美国个人消费占GDP的比重超过70%以上，同时美国个人消费的变化领先于经济领域其他参数的变化，比如消费的变化要领先与工业指标变化，也领先于私人投资的变化。所以消费指标的变化对研判美国经济有很重要的意义。我们将美国个人消费支出做通货膨胀的调整就得到个人实际消费支出。个人消费实际消费的月度同比变化是反映美国经济的一个先行指标。从下图可以看到该指标在今年2月份的时候就已经拐头下行，说明美国消费情况从今年年初就已经开始放缓，目前该指标的数据公布是到6月份。另外一个反应消费景气程度的指标就是消费者信心指数，该指标和个人实际消费指标有很强的关联性，可以互为印证。消费者信心指数也是从年初就开始滑坡，6月份下滑速度明显加快，8月份的数据是54.9，已经跌破了金融危机时期的最低点，反应了目前消费者对未来经济前景非常悲观。由于消费者信心指数在7月份和8月份出现大幅下滑的局面，所以我们预计个人实际消费增速在7、8月间也会出现明显的下滑态势。这是我们判断美国经济出现二次探底的第一个迹象。

    美国个人消费出现问题的最主要原因就是美国通货膨胀的抬头。受高油价的影响，美国CPI是一路攀升，目前CPI已经达到3.6%，核心CPI也到达了1.8%，距离2%的政策目标只有一步之遥。通胀高企严重削弱了美国的消费能力。我们将美国平均小时收入进行通货膨胀调整，就得到实际平均小时收入。从下图可以看出实际小时收入从去年年底就开始下降，目前已经处于负增长状态。历史数据显示平均小时收入每当出现负增长的情况下，个人实际消费都会出现大幅滑坡并伴随经济衰退。这是我们判断美国经济出现二次探底的第二个迹象。

二、美国制造业出现滑坡
    消费的放缓将带动工业生产的放缓，从下图可以看到，实际个人消费和工业生产之间有很强的关联性，并且个人消费要领先于工业生产2-3个月。这也是比较容易理解的，首先是消费的变化然后才是工业生产和库存的调整。同时我们也可以看出消费变化幅度相对较小，工业生产变化幅度相对较大，也就是消费方面一点变化都会引发工业生产方面比较大的调整。工业生产指数增速从去年下半年就开始下滑，未来将随着消费的下降而下降。

    个人消费的放缓尤其是耐用品消费的放缓对制造业会产生不利的影响。从下图可以看到耐用品订单和PMI数据有很强的关联性。由于耐用品消费的放缓，耐用品订单自去年以来就呈现出逐步回落的态势，这也带动了PMI数据的调整，PMI数据在今年4月份以后出现了明显的回调，目前已经跌到了50.9%，费城、纽约等地区的制造业指数也出现了连续的下滑，这些都反映了美国制造业的滑坡。尤其是PMI指数和美国股市有很密切的联系，正是7月份PMI数据的大幅下跌，才引发了本轮的欧美股市大跌。我们需要重点关注8月份的PMI数据，如果跌破50%的荣枯分水岭，美国经济二次探底的可能性大大增加。

三、美国房地产行业难有起色
    目前美国的房地产情况依然低迷，由于金融危机之前，美国的房地产积累了大量的库存，所以金融危机之后目前美国房地产还处于去库存阶段。标准普尔的房价指数显示美国房价目前还在下滑，随着房价的下滑，美国的住房投资也出现滑坡。由于美国的住房投资在私人投资领域占有很重要的位置，并且是整个私人投资的先行指标，所以房地产的低迷也影响到了整个美国的私人投资。从目前看美国房地产低迷状态今年很难有所改观，这也是我们判断美国经济继续滑坡的很重要因素。

四、结论
    由于美国通胀的影响，美国实际工资开始出现负增长，这严重影响了美国的实际消费支出。美国消费以及消费预期的下滑都将带动美国制造业的进一步走软，再考虑到美国今年房地产不会有所好转，所以美国经济转好的可能性很小，我们需要关注8月份出台的PMI数据，如果PMI数据跌破50大关，则美国经济二次探底的概率大大增加。