中国国际期货2011年12月橡胶月报

橡胶弱势超跌 逢高做空为主

第一部分、部分商品补跌  冲击疲弱胶市

　　一、 部分商品补跌，冲击疲弱胶市

　　回顾今年以来的商品熊市，对于具有国内商品领头羊的橡胶，具有一定的参考和借鉴意义，下面是国内商品各个板块的资金效益图：（整个商品资金效益分析数据截止11月10日）。

　　能源化工板块，橡胶的空头资金效益最大，不考虑杠杠效应，最高达到28。45%，表明市场的极度弱势与超跌。

　　金属板块，铜的资金效益最大，不考虑杠杠达到25。07%，同样表明金属的弱势与超跌，此外铜和胶的资金效益差异胶高铜低导致买胶抛铜的套利行为存在。也是导致近期胶和铜的期货市场结构出现不同的原因。

　　再看，农产品板块：

　　农产品板块，棉花和棕榈油跌幅相对较大，棉花的空头资金效益最大，达到20。08%，也表明棉花的弱势与超跌。

　　仅仅从能源化工、金属、农产品的角度来看，农产品明显存在资金效益补跌的嫌疑，而且最近农产品正在进行补跌，而农产品的补跌也会对能源化工、金属形成冲击，因为在熊市，任何下跌对于多头来讲，"一朝被蛇咬，十年怕井绳"，或者说"草木皆兵"。

　　另外，从商品结构来讲，笔者曾经说"24000不是胶的归宿"，那么胶的归宿在哪里？从笔者目前跟踪的情况来看，胶价难以在商品体系中出现低点，这也是近期胶价在行业面大利空的背景下，多头不甘心的原因之一。

　　二、原油对天胶的牵引是油涨胶未必涨，油跌胶可大跌

　　对于近期原油强势，投资者应该意识到，原油现在是强势品种，胶价相对原油弱势，关于原油与橡胶的价格意义，笔者有以下一些想法：（1） 2001-01-11至2001-09-20 持续时间395天贴水均值9。7%，最大贴水21。27%。（2）、2004-07-14-2006-01-27  持续时间424天  贴水均值 10。86%，最大贴水34。63%（3）、2007-04-20-2010。01。11 持续时间661天贴水幅度均值 23。89%，最大贴水幅度45。02%。目前市场处于胶价相对原油贴水，幅度和时间远远不及历史，从这个角度讲 胶价24000不是底简单应用规律 按照2007-2010年这段时间的均值贴水幅度对应价格是22230，应用这段时间对应贴水的极限，对应的价格是

第二部分、10月车市产量数据加剧供应过剩格局

　　一、 流通供应增速10%正常增加

　　截止1-8月，从泰国、马来西亚、印尼流到市场的橡胶总量达到433。4吨，累计供应增速达到10。24%，而泰国1至9月流通供应增速7。21%，印尼1至9月供应增速25。20%，从1至9月泰国和印尼的供应增速来看，9月的流通供应增速也保持在10%以上。

　　二、10月全球汽车产销数据大部分低于10%的增速

　　北美汽车市场，产量增速稳定在8。5%左右，但是仍然低于10%的全球流通供应增速。

　　德国轿车市场，增速保持稳定的下降趋势，并且低于全球供应增速。

　　日本汽车市场，由于东京地震造成产能的破坏，目前处于产能与产量的恢复过程中，但是作为全球第二大汽车生产商，累计效应很明显通过减少轮胎的需求，加剧橡胶供应过剩的格局。

　　中国汽车市场，作为第一大汽车生产国，1至10月汽车产量累计增幅2。88%，大大低于全球橡胶流通供应增速，而中国1至10月轮胎产量累计增速8。%，橡胶进口增速10。67%。仅仅考虑中国，从增速的角度讲，轮胎相对汽车供应过剩，橡胶相对轮胎供应过剩，而目前的现状是，轮胎厂积压一定的超出正常水平轮胎库存，而橡胶的大部分库存积压在中间环节，导致终端的消费不畅，原料周期更短，所以现货几乎一潭死水。

第三部分、市场资金更倾向做空

　　从上海市场来看，前20名会员净多头持仓在9月中旬以后与市场价格保持了一致，这背后的原因，笔者认为是从2月到现在胶价的下跌已经严重加大生产环节和流通环节的经营压力，尤其是9月价格的暴跌对流通环节影响更大，那么在价格反弹中会出现卖货盘的增加，任何反弹都会有套保环节的出场，因为今年现货环节注定是亏损，反弹是现货环节减少亏损的机会，而行业面的利空制约反弹的高度。

　　东京市场上，尽管产地保护价格的会议不断传出，但是从东京市场上看，商业空头减少了保值单的持仓量，商业买入保值盘减少更多，而投机盘很明显是投机多单的持续减少和空单的少量增加。

第四部分、总结

　　尽管最近市场有部分地区微调的传闻，但是总体对盘面的影响比较小，从行业面来讲10月份全球汽车的产量数据无疑加剧供应过剩的担忧，而商品市场部分品种的补跌也会对弱势下的橡胶形成冲击，尽管原油强势，但是对胶价的上升指引作用减弱。行业的利空格局与期货市场的弱势超跌形成良好的对应关系；从笔者的跟踪来看，目前胶市难以形成新低，而话语权的价格很明显掌握在空头手上，历次价格表现出话语权是用来诱多，所以操作角度讲，笔者更倾向于"反弹留给别人、高空留给自己"，超跌是反弹的源泉，弱势是高空的依据。